在A股市場反彈之際，藍籌價值股和中小盤成長股在基金經理眼中各自具備了上漲的種種理由，但在目前市道中，哪一個板塊更具布局價值，基金經理似乎很糾結。

　　⊙本報記者 安仲文

　　◎ 藍籌價值股投資周期拉長

　　“價值股的投資周期越來越長，投資低估值價值股越來越考驗耐心，而一些成長股有可能在震蕩行情中不斷創出新高。”鵬華價值優勢基金經理陳世杰認為，目前A股市場是一個全流通的市場，股票供給也在不斷擴大，隨之而來的是市場估值體系向成熟市場靠攏，價值股的投資周期被拉長了，也許有的品種要等待三、四年才能有所表現，但人們對成長股還是給予更多的期望，成長股未來還是很有可能不斷走高。

　　陳世杰向本報記者坦言，全流通之后A股市場估值重心正在下移，以前低估值的價值股可能半年或一年就有一次機會，未來有可能兩年或者四年才可能出現一次行情。因此投資價值股可能要備受煎熬，尤其是當成長股不斷走高之際，價值股可能出現長期滯漲的現象。

　　“未來宏觀經濟政策將進入觀察期，既不大可能進一步收緊，也不會很快放松。”大成策略回報基金經理周建春對記者表示，雖然A股市場已進入市場底部，但亦不能排除在底部較長時間徘徊的可能，上行反彈的空間也很難確定，而對價值藍籌股的投資可能更多是一種注重防守的策略。

　　長城品牌基金經理楊毅平同樣也向《上海證券報》指出，在全流通和貨幣緊縮的背景下，市場的整體估值水平將大幅下移，通過配置估值較低增長確定的價值股，退可守進可攻，是一個較為穩妥的投資策略。由于市場難以再現全面普漲的格局，結構比倉位更重要。

　　◎ 投資機會不關風格而在于價值

　　南方基金執行投資總監陳健管理的南方成分精選基金業績今年中期進入了股票型基金十強。陳健在接受《上海證券報》采訪時認為，去年漲幅較好的一些行業，在今年的緊縮政策下受損程度是比較大的，在股票價格上出現了一波殺跌行情，當初考慮到估值的問題，對這些估值相對較高的品種配置較少，因此規避了二季度的風險。

　　雖然在陳健看來目前政策預期開始趨于穩定，市場呈現反彈趨勢，但對于資產配置的方法，陳健依然青睞一些估值較低的藍籌股。“從事實效果來看，藍籌股也可以為基金帶來很不錯的收益。”陳健向記者坦言，當前以絕對回報的投資意識去精選一些有估值合理的藍籌品種，也可以保持很好的基金業績排名，除非在某一個時期里市場風格分化特別明顯，中小板、創業板或者一些題材股成為行情主力，那么這個時候做藍籌股、權重股可能會在這種風格化行情中跑輸大盤。

　　一個問題由此產生，今年余下的半年行情是否會出現一邊倒的風格化行情？而這將直接影響著基金經理的全年業績排名。

　　融通基金總經理助理陳曉生接受《上海證券報》采訪時指出，一邊倒的風格化的行情可能在下半年不會太明顯，指數雖然難以預期有多大的向上空間，但還是需要權重股、藍籌股來帶動市場的超跌的反彈。在指數的震蕩上行過程中，藍籌股和中小板、創業板為代表的新興產業都會迎來一波投資機會，但是其中可能會稍稍偏向于新興產業成長股，在某一段時期，也可能出現藍籌股中的景氣行業品種大幅領跑市場的現象。

　　“我覺得藍籌股、成長股在下半年都會有很多機會，關鍵是價格。”南方基金研究總監史博向記者指出，下半年的行情可能更多的是超跌反彈的行情，再加上一些業績的催化劑，因此那些業績比較好的標的，不管是藍籌抑或成長股，只要價格足夠便宜就可以大膽買進。

　　“去年二季度，我們發現市場上中小盤成長股的股價已經太高了，而貨幣政策的緊縮一定程度上反應了管理層對經濟增長的信心，就在三季度開始轉向周期股。”摩根士丹利華鑫投資副總監何濱表示，與當時轉向周期股的策略不同的是，目前的策略主要是在震蕩的行情中調研挖掘一些成長性較高的品種。

　　何濱認為，未來通脹水平將上一個臺階，可能在相當一段時期內會維持在相對較高的水平上，市場通過一定程度的調整反映了這種預期。對下一階段的投資，她認為還是要關注企業本身的盈利狀況，在較高的通貨膨脹背景下找到利潤能夠持續增長的企業進行投資，精選成長性個股的過程是一個長期的過程，選擇一個好的投資時機很重要。

　　◎ 小盤“牛股”

　　對基金業績貢獻不大

　　記者獲悉，某日，當一只大盤藍籌股漲停之際，深圳某大型基金公司似乎全公司人員都沉浸在喜悅當中，這顯然不是“基金重倉股”而是“基金公司重倉股”，該公司旗下基金幾乎都持有了該只股票。必須指出的是，公募基金經理在確定投資組合時不得不考慮基金業績排名，行業或個股能否對基金凈值作出重大貢獻顯然是基金經理必須加以思考的問題。

　　“比如你投資某只小盤股占其2%的流通盤，就算股價表現很好對一只大基金而言也沒有太多的貢獻。”陳健認為，今年下半年的市場，大盤藍籌和中小盤成長股都會存在投資機會，但是對于一只百億左右資產規模的公募基金而言，很多的優質的標的很難容納資金量，無法買到足夠的量對基金經理而言顯然就成了積累，而且中小盤成長股的標的普遍估值較高，存在的投資風險也比大盤藍籌股高不少。

　　陳健向記者指出，很多成長股的業績并不穩定，投資成長股所帶來的基金業績大多波動較大，一些規模小的基金投資成長股往往具有押寶式的特點，往往出現上半年很好，下半年就跑輸的局面，而一些業績穩定藍籌品種則伴隨著中國經濟而壯大，同時估值又相對合理，能為基金持有人帶來良好的收益。

　　“我們希望買進去賺錢后，在它回調之前盡快出掉，小盤股時間成本會很高。”深圳一家合資基金公司人士認為，小盤股的風險在于下跌的時候出貨較難，基金經理必須注重風險的可控性。

　　顯而易見的是，大型基金公司參與中小盤股的交易成本可能更高，而且即使參與其中的一些牛股，對基金組合的凈值貢獻也幾乎可以忽略不計，對基金公司的整體業績更是難以有所發揮。大型基金公司對大盤藍籌股更加青睞的原因是基金公司更多地注重公司整體業績，在同一個投研平臺下，公司旗下基金往往同時介入同一類股票品種。以今年中期業績整體排名前列的南方基金、鵬華基金為例，上述兩家大型基金公司均是在選擇重點品種后，旗下多只基金集體介入以保證業績共享，其中南方基金業績飆升的原因是旗下各個基金大多介入了工程機械板塊的大盤藍籌股，而鵬華基金旗下一批基金則扎堆持有家電等板塊。對于擁有十幾只基金、資產規模1000億以上的大型基金公司而言，小盤股無法滿足如此之大的資金購買需求。

　　而所謂的“牛股”雖然大多數都是中小盤成長品種，其漲幅令人羨慕，但介入其中的基金經理本身也往往無法買入足夠的量，因此其對基金整體業績的貢獻也大打折扣。

　　◎ 配置上絕對

　　不能忽視中小盤股

　　雖然通過尋找一兩只中小盤“牛股”來提高基金公司整體業績并不現實，但對基金經理的配置策略而言，中小盤股在長期的投資環節中也是不能忽視的。

　　博時主題基金經理鄧曉峰在接受《上海證券報》采訪時認為，在偏緊的政策和股市本身結構性問題存在的情況下，今年下半年的市場可能只存在波動性和結構性的機會。這意味著即便在下半年看好權重股的基金經理，亦對行情展開的高度持謹慎態度。

　　顯然，基金經理并不支持A股市場在下半年展開全面普漲的可能。因此，優質中小盤成長股下半年或會有較好的表現。易方達首席投資官陳志民日前也認為，希望在今年下半年通過對優質成長股的集中持股來獲得收益，同時規避那些短期估值過高的品種。他認為，一些輕資產的戰略新興產業品種可能會長期跑贏市場。

　　深圳一家大型基金公司人士向《上海證券報》表示，未來長時間的政策都可能持續收緊，大的行業很難再有大的投資機會，尤其是當前A股市場大行業中有許多屬高耗能、高污染的行業，經濟未來將由資本和資源的密集經濟向智力經濟轉型，A股市場的投資機會從長期看將重點偏向一些在智力領域突出的小行業、小公司集中。

　　據悉，對大行業的投資，基金經理更多是以配置的角度去看待這部分投資，以作為投資組合的底倉。寶盈基金的一位基金經理表示傳統大行業很難再適合長期投資，對于此類品種更多的是采取波段操作的策略，“漲高了賣、跌低了買。”

　　摩根士丹利華鑫基金日前發布的三季度策略也認同傳統大行業的投資行情進入尾聲的看法。“資源消耗、低廉勞動為代價的產業正步入夕陽階段，潛在增速降低，高附加值的產業存在機會。” 摩根士丹利華鑫基金表示看好機械替代人工、消費兩大領域的標的，同時看淡建筑工程、建材行業、有色、化工等傳統大行業。融通基金陳曉生也認為，地產等一些大行業曾經也屬于成長性的小行業，但當前已經不再是可以介入的戰略資產，很難期待再有像樣的行情。

　　鵬華基金研究部總經理冀洪濤、融通基金專戶投資總監陳曉生也均認同未來傳統大行業A股市值將持續萎縮，一些小行業市值比例提高的看法。“A股未來的投資機會將逐漸由重工業轉移到消費服務科技領域。”陳曉生認為，盡管消費科技領域在目前A股市場屬于小行業，但結構性的環境下，這些小行業市值在股市中的比重也會相應的提高，這些當前的小行業會出現市值很大的優秀上市公司。

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