專訪上海同億富利投資管理有限公司投資總監(jiān)陳銘

　　林奇

　　“今年股市難有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，把握交易性機(jī)會(huì)”

　　在今年上半年的陽(yáng)光私募排名中，大量去年剛成立的黑馬私募基金躋身前10名。今年一季度，上海同億富利投資管理有限公司投資總監(jiān)陳銘掌管的金誠(chéng)富利1期以28.4%收益率排名陽(yáng)光私募第二位。

　　截至7月11日，根據(jù)好買(mǎi)基金網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，陳銘管理的金誠(chéng)富利1期今年以來(lái)收益率為15.22%，位列陽(yáng)光私募第六位。

　　堅(jiān)持投資成長(zhǎng)股結(jié)合主題投資的策略令陳銘在整體不好的市場(chǎng)中大幅跑贏指數(shù)。7月11日，陳銘接受理財(cái)一周報(bào)獨(dú)家專訪暢談投資秘訣。

　　主題投資靈活應(yīng)變

　　理財(cái)一周報(bào)：在今年上半年A股市場(chǎng)整體不景氣的情況下，您實(shí)現(xiàn)了10%以上的盈利，是如何做到的？

　　陳銘：主要還是抓住了幾條主線。第一條主線，在美國(guó)量化寬松政策下，美元?jiǎng)?chuàng)造的信用使得全世界的大宗商品價(jià)格獲得了強(qiáng)有力的支撐，全球通脹慢慢都在起來(lái)，那個(gè)時(shí)候黃金已經(jīng)漲了很多。黃金跟原油是有一個(gè)配比關(guān)系的，黃金漲了很多，原油可能就會(huì)有一個(gè)補(bǔ)漲過(guò)程，當(dāng)時(shí)我們就認(rèn)為高油價(jià)下有一些投資機(jī)會(huì)，比如太陽(yáng)能、多晶硅及做勘探的公司會(huì)有一些機(jī)會(huì)，后來(lái)確實(shí)由于油價(jià)從80美元漲到了110美元，投資高油價(jià)受益的這類(lèi)公司也獲得了超額的回放。

　　第二條主線，保障房推出以后我們做了重點(diǎn)的研究，保障性住房帶來(lái)的投機(jī)機(jī)會(huì)，包括水泥、工程機(jī)械，我們投資了一些這樣的標(biāo)的，獲得了一些不錯(cuò)的收益。

　　第三條主線，主要是把握產(chǎn)業(yè)集中度改變帶來(lái)的供求矛盾，這使得部分稀缺資源的價(jià)格彈性十分巨大，其中包括上半年參與的銻、鎢等小金屬的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們也參與了鈦白粉、氟化工的主題投資。最終實(shí)現(xiàn)了較好的收益。現(xiàn)在全世界都在轉(zhuǎn)型，中國(guó)以前靠投資、出口拉動(dòng)的模式已經(jīng)難以持續(xù)。在這種情況下，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的行業(yè)會(huì)獲得利潤(rùn)的快速提升。這方面稀土、氟化工等就是十分典型的例子。在日本地震以后，我們也關(guān)注了一些稀缺資源，包括部分化工品，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈中斷或收緊會(huì)形成一些產(chǎn)品供需矛盾的微小變化，從而造成產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，比如甲乙酮。

　　理財(cái)一周報(bào)：您的投資策略是以主題投資為主，還是價(jià)值投資？

　　陳銘：從前面說(shuō)的可以看出，我們基本上是一種主動(dòng)型投資的風(fēng)格，主要還是依靠投資成長(zhǎng)股和事件驅(qū)動(dòng)類(lèi)的主題投資，來(lái)獲得比較好的收益。我們做的主題投資，主要是抓一些事件性的、主體性的機(jī)會(huì)。靈活配置，跟著市場(chǎng)變。

　　另外，我們尤其喜歡投資成長(zhǎng)股，希望能在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期里從表現(xiàn)好的行業(yè)中挑選最好的、成長(zhǎng)性最高的上市公司來(lái)投資，它可能不是一個(gè)特別便宜的公司，但是它確實(shí)是一個(gè)成長(zhǎng)性特別好的公司。

　　所以，我們的投資理念就應(yīng)該歸納成在最好的行業(yè)里選擇最好的公司。這個(gè)“好”是有限定性的，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期里它是最好的、最優(yōu)秀的、管理能力最好的、成長(zhǎng)性最好的行業(yè)，我們?nèi)ネ顿Y它，從而能得到一個(gè)超額回報(bào)。從這方面來(lái)說(shuō)我們是以做成長(zhǎng)股的投資為主的。

　　今年市場(chǎng)以脈沖式行情為主

　　理財(cái)一周報(bào)：上半年的主題機(jī)會(huì)基本都抓住了？

　　陳銘：也沒(méi)有，高鐵就錯(cuò)過(guò)了。當(dāng)時(shí)研究下來(lái)感覺(jué)有一些不確定性，基本上看下來(lái)就中國(guó)南車(chē)(601766)比較好一點(diǎn)，其他沒(méi)有太好的品種，估值都比較高，就沒(méi)有參與。

　　理財(cái)一周報(bào)：能否總結(jié)一下上半年市場(chǎng)的特點(diǎn)以及引發(fā)市場(chǎng)震蕩下跌的原因？

　　陳銘：上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)我覺(jué)得是這樣的，大家可能看到一開(kāi)始高鐵起來(lái)一波，后來(lái)發(fā)現(xiàn)裝備制造起來(lái)一波，后來(lái)發(fā)現(xiàn)保障性住房起來(lái)一波，再后來(lái)又發(fā)現(xiàn)有色、稀有金屬起來(lái)一波，后來(lái)就發(fā)現(xiàn)沒(méi)什么可做的了，這種行情可以表現(xiàn)成“脈沖式的上漲”，也就是說(shuō)這個(gè)板塊如果上漲了以后，結(jié)果我把它賣(mài)掉，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)漲得挺好的，一個(gè)月沒(méi)看它，它又回到了當(dāng)時(shí)買(mǎi)入的起點(diǎn)。

　　這個(gè)市場(chǎng)說(shuō)白了是“缺錢(qián)”，流動(dòng)性在緊縮的時(shí)候，這個(gè)市場(chǎng)本身是比較缺錢(qián)的，整個(gè)金融市場(chǎng)跟實(shí)體市場(chǎng)是貫通的，實(shí)體市場(chǎng)缺錢(qián)的時(shí)候，金融市場(chǎng)不可能錢(qián)多。不可能像大家想象的，不去買(mǎi)房子，去買(mǎi)股票，股票市場(chǎng)沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)，買(mǎi)房子的人怎么會(huì)把錢(qián)投去買(mǎi)股票，這個(gè)是不現(xiàn)實(shí)的。

　　所以今年這個(gè)市場(chǎng)我認(rèn)為可能基本上還是以脈沖式的行情為主。大家一是要操作得更小心一些，二是要更好地把握節(jié)奏，就是在什么時(shí)候進(jìn)入，什么時(shí)候出來(lái)，而不能說(shuō)是我覺(jué)得它很好，就一直拿著，買(mǎi)入并持有，持有戰(zhàn)術(shù)在大盤(pán)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的時(shí)候可能會(huì)比較好，像今年我們定義成它沒(méi)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們就要做交易性的機(jī)會(huì)。

　　看好軍工、化工、消費(fèi)

　　理財(cái)一周報(bào)：接下來(lái)您覺(jué)得有哪些值得關(guān)注的主題性投資機(jī)會(huì)？

　　陳銘：第一，下半年我們更看好外延式增長(zhǎng)，軍工股未來(lái)隱含著比較大的資產(chǎn)注入可能性，包括50%以上的軍工類(lèi)資產(chǎn)都沒(méi)有放到上市公司來(lái)，未來(lái)軍工板塊是最具有確定性的外延性增長(zhǎng)板塊。軍工股不僅僅是個(gè)概念，資產(chǎn)注入、央企整合等資產(chǎn)整合舉措下半年很可能在軍工股上體現(xiàn)。隨著資產(chǎn)證券化的進(jìn)程推進(jìn)，會(huì)有更多的軍工資產(chǎn)注入到上市公司里來(lái)。在動(dòng)蕩的多極世界里中國(guó)需要強(qiáng)大的國(guó)防，寓軍于民的策略也會(huì)使得資本市場(chǎng)能夠?yàn)閲?guó)防的強(qiáng)大做出更多的貢獻(xiàn)。

　　第二，我們看好保障房，因?yàn)樯习肽瓯Ｕ戏康拈_(kāi)工率只有30%，下半年隨著保障房問(wèn)責(zé)制的實(shí)施，可能會(huì)掀起一波建設(shè)保障房的高潮，且不論它最終的效果如何，現(xiàn)在的力度是空前的，所以，我們認(rèn)為因保障房受益的板塊，像水泥、房地產(chǎn)、建材、家電或相關(guān)類(lèi)型的公司都有機(jī)會(huì)。

　　第三，我們更看好區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我最近也調(diào)研了內(nèi)蒙古和新疆等地，特別看好內(nèi)蒙古、新疆和西藏，這三個(gè)地區(qū)擁有中國(guó)大量的資源，而且它們的投資和GDP增速基本上是中國(guó)平均水平的兩倍以上，所以，我們認(rèn)為當(dāng)?shù)赜泻芏嗟娜谫Y，雖然現(xiàn)在看起來(lái)不怎么樣，但未來(lái)有可能涉及資源產(chǎn)業(yè)或其他行業(yè)，包括正在進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)當(dāng)中也有大量外延式增長(zhǎng)的可能性。

　　理財(cái)一周報(bào)：還有哪些板塊可能會(huì)有投資機(jī)會(huì)？

　　陳銘：光伏、海工也可以關(guān)注。另外跟油價(jià)相關(guān)度比較高的化工也有機(jī)會(huì)，比如行業(yè)集中度不斷提高的磷肥、磷礦石等。現(xiàn)在歐美經(jīng)濟(jì)都很差，隨著大宗商品價(jià)格回落，中游行業(yè)會(huì)受益。

　　個(gè)人所得稅制度改革了以后，我覺(jué)得居民可支配收入是增加的，消費(fèi)類(lèi)的板塊本來(lái)就是防御性品種，而且它上半年已經(jīng)跌了很多，包括像醫(yī)藥、消費(fèi)，下半年可能會(huì)有一個(gè)比較好的買(mǎi)點(diǎn)。

　　大消費(fèi)其實(shí)我們看中兩塊，一是消費(fèi)升級(jí)，很簡(jiǎn)單，比如我喝10元/瓶的白酒，10元/瓶的二鍋頭，收入提高了以后，我喝得起30元/瓶的或者50元/瓶的二鍋頭。大家可以看到白酒這個(gè)行業(yè)，增長(zhǎng)最快的，還不是最高端的一些 500—1000元/瓶的白酒，而是50—100元/瓶的白酒。金種子酒(600199)前段時(shí)間成長(zhǎng)性比較好，就是50—100元/瓶這種酒的銷(xiāo)量增長(zhǎng)很快，相當(dāng)于以前喝10元以下白酒的人變成了喝50-100元的。

　　再比如我原來(lái)用的不是智能手機(jī)，現(xiàn)在收入提高了，我交稅交的少了或者我加了一點(diǎn)工資，智能手機(jī)又從三四千元下跌到了一千多元，我就覺(jué)得我能買(mǎi)得起智能手機(jī)了。這一塊我們叫“消費(fèi)升級(jí)”，能夠放量的這一塊我比較看好。

　　還有一塊是穩(wěn)定消費(fèi)和增長(zhǎng)消費(fèi)類(lèi)的，像一些醫(yī)藥類(lèi)的或者耐用消費(fèi)品類(lèi)的，它每年以比較穩(wěn)定的增速在增加，我們認(rèn)為，它是跟人口基數(shù)相關(guān)的。沃倫·巴菲特投資了很多這樣的公司，比如可口可樂(lè)，每個(gè)人都愛(ài)喝，可口可樂(lè)公司走向全球化后，越來(lái)越多人喝，他投資可口可樂(lè)成功就在于可口可樂(lè)的全球化；之前他投資了《華盛頓郵報(bào)》，他覺(jué)得看《華盛頓郵報(bào)》的人會(huì)越來(lái)越多，但是他沒(méi)有想到新媒體的沖擊。這些跟人口基數(shù)相關(guān)的消費(fèi)品，包括醫(yī)藥類(lèi)的。巴菲特也投資了糖果類(lèi)、食品類(lèi)的公司，跟人口基數(shù)相關(guān)。

　　理財(cái)一周報(bào)：對(duì)于醫(yī)藥股，您怎么看？

　　陳銘：醫(yī)藥股今年還是會(huì)受壓制，它的機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，現(xiàn)在再漲也很難漲到前年、去年那種程度。部分龍頭企業(yè)我們還是比較看好的。

　　大盤(pán)基本見(jiàn)底

　　理財(cái)一周報(bào)：對(duì)于大盤(pán)您怎么看，見(jiàn)底了嗎？

　　陳銘：我估計(jì)下跌的估值極限在2550點(diǎn)附近。這波下跌基本見(jiàn)階段底了。還要看政策底，通脹是可控的，但估計(jì)CPI不會(huì)下來(lái)太快，最壞的預(yù)期已經(jīng)過(guò)去了。資金底也差不多了。

　　事實(shí)上，資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬市場(chǎng)之間也是流動(dòng)的，這兩年吸納流動(dòng)性的主要是理財(cái)產(chǎn)品，目前達(dá)到了7萬(wàn)億元的極限規(guī)模，這些年就股票沒(méi)怎么漲。

　　現(xiàn)在基本見(jiàn)到波段底，但向上空間也不會(huì)太大，3100點(diǎn)有壓力。大盤(pán)主要受銀行、地方債困擾。資金面還是比較緊的，還是難以發(fā)動(dòng)全面的系統(tǒng)性行情，選準(zhǔn)板塊和個(gè)股更重要。

　　理財(cái)一周報(bào)：您覺(jué)得貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向嗎？

　　陳銘：我覺(jué)得可能不一定更嚴(yán)厲，但是一般來(lái)說(shuō)政策推出以后，一定會(huì)有觀察期。我覺(jué)得目前就是一個(gè)觀察期，貨幣政策、流動(dòng)性比較緊，正面影響現(xiàn)在肯定是能看到的，整個(gè)經(jīng)濟(jì)從一個(gè)可能會(huì)過(guò)熱的狀態(tài)慢慢開(kāi)始冷卻下來(lái)，但到底能帶來(lái)多大的負(fù)面影響？會(huì)不會(huì)過(guò)冷？只有管理層發(fā)現(xiàn)可能會(huì)有過(guò)冷跡象的時(shí)候，才會(huì)放松調(diào)控，現(xiàn)在只是看到有可能會(huì)這樣，究竟會(huì)不會(huì)這樣？你想如果它堅(jiān)持調(diào)控下去，突然又反彈了怎么辦，恐怕經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)更大，要考慮到有一個(gè)政策持續(xù)性的問(wèn)題，不一定會(huì)更嚴(yán)厲，但是至少這個(gè)從緊的政策會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　　理財(cái)一周報(bào)：對(duì)于小盤(pán)股您如何看？也跌到底了嗎？

　　陳銘：創(chuàng)業(yè)板和中小板的小股票經(jīng)過(guò)了大幅下跌，30倍左右的市盈率是可以接受的。20%~25%的小股票有機(jī)會(huì)，特別是中報(bào)比較好的，能夠有比較好成長(zhǎng)性的小股票尤其值得研究和看好。

　　理財(cái)一周報(bào)：聽(tīng)說(shuō)您最近一直在外邊調(diào)研，都去了哪里？

　　陳銘：主要去了中西部的一些地區(qū)，這些地區(qū)投資力度很大，機(jī)會(huì)很多，也蘊(yùn)含了大量的自然資源，所以尤其值得看好。