■本報記者 趙學毅

　　7月10日，北京，2011中國金融投資夏季峰會。

　　2011年下半年股市何去何從？如何看待后市機會？公募基金與私募基金如何競爭？

　　在這個“圈內會”上，公募基金投研人員和私募基金高管的觀點撞得噼里啪啦。

　　經記者仔細梳理歸納發現，公募基金與私募基金在下半場投資上觀點有“三同四異”。公募基金與私募基金究竟誰才能笑到最后？

　　這個結論得等6個月后才可以有。

　　一同

　　宏觀經濟不利因素減弱

　　華泰柏瑞基金指數投資部副總監 柳軍：

　　今年的宏觀經濟看到略有下滑平穩態勢，出現單季GDP兩個點波動概率比較低，而股價指數的波動幅度應該不會超過去年的1000點的幅度。去年也遇到問題是政策的拐點，央行提高存款準備金率，2010年遇到政策的拐點；今年上半年，延續去年拐點政策之后進入相對比較平穩的態勢。

　　今年不會出現大的政策性拐點，整體波幅不會超過去年，但是會有政策性在里面。三季度CPI走勢仍然是高位盤頂的階段，政策會保持相對比較穩定，或者是被動的考慮，整體市場不會受到政策太多的影響。

　　云程泰投資總裁 魏上云：

　　驅動股市變化的在于增量而不在存量，驅動股市變化的真正動力，既不在基本面是好是壞，也不在于本身的預期是好是壞，而在于預期跟真實情況的差異會影響股市的變化。對政策的預期，最緊張的時候已經過去，CPI最高的時候，頂多再有一兩個月總會過去，對經濟最悲觀的預期，階段性看已經過去了。哪怕是8%的GDP，也沒有大家在6月份之前想象的中國經濟要崩盤的風險。

　　下半年我們感覺各方面預期都會往好的方面走，反應到股市上就是正面的推動力大于負面。

　　星石投資總裁 楊玲：

　　通貨膨脹高點的度過，不是這一個月，有可能整個三季度，所以這方面我們要看到，不是預測猜測長時間內那個點上怎么樣，而是要緊密觀察這個現象是不是發生了，如果發生是否在相對安全的點。

　　銀行已經預期到未來是一個很強的加息趨勢，央行用數量工具不僅在貸款段，存款段也做了調整，即使是對稱加息，不會有很大傷害。其實整個市場在市場化已經做了相應的反應了。

　　二同

　　樂觀對待基金困境

　　云程泰投資總裁 魏上云：

　　我們永遠沒有最優的市場，大家看到不完善市場的時候不要喪失信心，不要抱怨。從歷史上看，曾經面臨的問題比現在更嚴重，但是我國經濟就這么一步一步順利走過來了。我們談問題的時候，要有信心，對未來我們要非常樂觀。

　　紫石投資總裁 張超：

　　從我們公募基金、私募基金角度講的非常透徹，從大環境講，不管是什么狀態，更多時候我們要去適應。不管叢林是一片祥和，還是殺機四起，我們都要去適應，這也是競爭的生存的法則。

　　目前，市場還是有存在一些機會的，公募基金、私募基金本身是市場的參與者，應該挖掘出那些市場上真正的機會，給投資者帶來絕對回報。

　　三同

　　關注低估值高成長

　　紫石投資總裁 張超：

　　在CPI震蕩環境下，投資者為自己資金找出路，主要可關注相對比較安全，成長性比較好的品種；價值角度來講，銀行股估值5倍到8倍之間，不管看到再多的預期利空因素，投資銀行股應是資金的最好去處。

　　此外，我們自上而下找有確定性機會的品種，比較推崇帶有政策紅利的行業，比如之前經過政策紅利漲的不錯的稀土和化工行業；之后機會會出現在軍工，以及“十二五”規劃重點扶持的水利。

　　我們一方面尋找拐點性的公司，另一方面尋找真正具有成長性的公司。尤其是中小板和創業板，這些企業經過這一輪泥沙之下的洗牌，肯定有“真金”出來，市盈率在20倍左右，未來一年的成長或更多都在50%以上、100%左右。

　　華泰柏瑞基金指數投資部副總監 柳軍：

　　上半年相對來說低估值的表現比較好一些，下半年，可謹慎樂觀地在低估值和成長當中做均衡配置。

　　從行業角度講，低估值加成長的銀行股將獲得超額收益，下半年還可選擇略有進攻性的低估值，后期加上證券保險；此外，一些與保障房政策比較敏感的上游行業可作為一個基本的配制，可以關注上市公司公布的定單，實際上是持續不斷的新增定單。在煤化工行業里面很多公司發現新的大額定單，為它以后盈利的增長埋下伏筆。

　　云程泰投資總裁 魏上云：

　　下半年投資首先要看股票價格。市場越悲觀，價格越安全，投資者可敢于買持續成長的企業。當市場一恢復，投資者肯定能獲得收益。

　　價格的挑戰大于基本面的挑戰，每年哪怕有宏觀債務差，也會有大量的行業和企業是高增長的，我們建議大家盯住價格做好投資。

　　星石投資總裁 楊玲：

　　估值比較低的品種，有比較好的機會。下半年我們認為，年內有持續性相對上漲的機會，這個時候我們關注經濟轉型的企業，比如大消費類行業、醫療生物等。

　　經濟結構轉型是一個過程，不是在某一時點上順利完成，在這個過程中，我們覺得大消費類出現比較好的。而高科技，以及新興產業可能產生未來的“巨無霸”。

　　一異

　　能否科學預測后市

　　華泰柏瑞基金指數投資部副總監 柳軍：

　　站在當前時間點上，投資者不需要太悲觀。最悲觀的時候已經過去，下半年是一個股價重心上移但是空間不大的趨勢，下半年的上漲的點位應該比上半年要高，但是整體波動幅度不大。

　　紫石投資總裁 張超：

　　下半年中國經濟有很明顯的特征是不確定非常強，不確定性給股市帶來走勢上的不確定不穩定的根本性的驅動，從這種概率的角度判斷今后市場的發展。這波行情的實質反彈的概率超過80%，反轉為時尚早。

　　云程泰投資總裁 魏上云：

　　我們在股市10多年的時間，每年看到很多人預測股市，但股市預測的命中率是非常低的。

　　人們的擔憂越多，經濟越安全，因為我們預測到更過的經濟問題就有更多人解決這個問題，產生的負面影響就會小；我們對股市做的預測，股市里面擔憂的人越多，它的股價越安全，因為所有的負面因素反應股價的時候，這個價格潛在的潛力反而越大。我們做預測的過程中要把主觀能動性考慮進去，不要單純分析利空利多。我們對經濟有沒有信心，我們對股權價值有沒有信任，如果有，市場越低迷，未來得機會大于風險。

　　星石投資總裁 楊玲：

　　說句不好聽的話，大家預測的時間太長，有點像做算卦的。經濟行為是相互的過程，全球是相互聯動的，但又不同步的。我們現在猜測都不負責任，只有到了7、8月份某些因素確實下來，這個時候做判斷下結論才比較合適。

　　二異

　　未來風險評估有異

　　華泰柏瑞基金指數投資部副總監 柳軍：

　　目前來講，市場還是要關注實體經濟中去庫存性的情況。

　　根據最新的數據挖掘，上游實體經濟的去庫存要好于下游，實體經濟在二季度沒有結束，三季度仍然會延續，關鍵看去庫存的進度，它是影響下半年市場波動的因素。如果去庫存的狀況比較好，四季度末或者明年出現的新一輪的增長，市場被動比較小，會是一個持續向上的過程。下半年最大的風險就是去庫存，直接影響企業的盈利。

　　星石投資總裁 楊玲：

　　我們覺得通脹高點度過之后，才是比較安全的投資機會。因為我們是做絕對回報的，相對來說對風險比較嚴格。通貨膨脹高點的度過，不是這一個月，有可能整個三季度。所以這方面我們不是預測長時間內那個點上怎么樣，而是要緊密的觀察，這個現象是不是發生了，如果發生是否是相對安全的點。

　　三異

　　基金同質化認知有分歧

　　云程泰投資總裁 魏上云：

　　中國基金另外很大的困境在產品的同質化，市場上有太多的人在相同的方向上做賽跑，比聰明比速度，這樣除非有少數的天才才能勝出。這種追逐，必然會加大股價對投資本質的偏移。我們希望，證券市場多一些尊重股權價值，留住股權這種才是健康。我們一直提倡，股市的投資風格、投資方法沒有高低上下之分，而希望是百花齊放，百家爭名，在市場上存活下去，發展下去。

　　華泰柏瑞基金指數投資部副總監 柳軍：

　　在公募基金里面有“一對多”或者“一對一”的專戶，它們跟私募基金的運作模式是一樣的，只不過它們在跟公募共有的研究平臺上操作，也是按照業界采取的操作方式。

　　公募基金和私募基金，它本身所面臨的投資群體是不一樣的，公募基金從保本型到債券型，到股票型，再到指數型以及杠桿型，是可以滿足不同投資者的需求的。所以，這不僅僅是公募基金和私募基金之間的問題。

　　四異

　　選擇基金品種有爭議

　　華泰柏瑞基金指數投資部副總監 柳軍：

　　我對市場整體比較謹慎樂觀，我覺得股票型的基金還是下半年投資的首選。

　　云程泰投資總裁 魏上云：

　　在市場比較低迷的時候，選擇一些可以進去的基金；市場比較瘋狂的時候，選擇保本型基金可以對沖市場的風險。

　　紫石投資總裁 張超：

　　從基民的角度更注重觀察基金管理人的回報，能夠做出出色業績的人都是非常優秀的管理人，你們找到這樣的基金買入，不要計較短期得失，長期持有，未來肯定是有良好收益的。

　　華泰柏瑞基金指數投資部副總監柳軍

　　10年證券(基金)從業經歷，復旦大學財務管理碩士。2000年-2001年在上海汽車集團財務有限公司從事財務工作，2001年-2004年任華安基金管理有限公司高級基金核算員，2004年7月起加入華泰柏瑞，歷任基金事務部總監、基金經理助理。2009年6月起任華泰柏瑞(原友邦華泰)上證紅利交易型開放式指數基金基金經理。2010年10月1日起任華泰柏瑞指數投資部副總監。

　　星石投資總裁楊玲：

　　經濟學碩士，9年基金從業經驗。曾供職于諾安基金管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司、興業基金管理有限公司。目前擔任星石投資總裁，管理委員會委員，風險控制委員會主席。今年以來，星石投資旗下22只信托產品明顯抗跌，平均回報率躋身同類產品前1/5。能長期獲取絕對回報、同時控制下行風險是該公司最大特點。

　　云程泰投資總裁魏上云：

　　早年于大成基金管理公司籌備期間加入基金行業，并先后在大成基金和嘉實基金管理公司擔任基金經理，是市場較早一批的公募基金經理，2007年轉投私募后又成為北京市場第一支陽光私募信托產品的發起人。所帶領的北京云程泰投資管理公司曾獲去年陽光私募最佳管理人金樽獎，以及一年期和兩年期最佳管理人獎等多項頒獎，期下產品近1年和2年期排名均在數百只同類產品中位列前5%。

　　紫石投資總裁張超：

　　上海紫石投資董事長，計算機專業。1998年進入股市，至今十余年經驗。將擅長的計算機領域和基金投資緊密地結合起來，研發了數量化研究的投資方法，確立了符合自己的投資風格。結構化產品中上海紫石投資管理的紫石一期的收益率高達43.48%(統計日期截至7月1日)名列第一，也是全行業的冠軍。

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