“空翻多”之后，基金依然有一些猶豫……

　　市場反彈至2800點開始略顯疲態，一致看多的基金陣營亦開始出現了不同的聲音，“或許反彈的邏輯并不那么站得住腳”。

　　加息靴子落地后，后期市場仍需檢驗兩大因素，即：七月中下旬中央政府對下半年政策定調是否出現一定程度放松，以及八月份經濟活動走出淡季的情況。面對諸多不確定性，基金加倉步伐開始放緩，部分基金甚至減倉做起了波段。

　　對于四季度，基金多數樂觀，而對于已經步入的三季度，多數基金投研團隊依然謹慎，傾向于認為三季度大盤或難轉勢，投資布局先守后攻，重點尋找業績確定性、可持續性的個股。

　　⊙本報記者 吳曉婧

　　三季度市場震蕩筑底

　　對于三季度市場的預判，基金選擇的是“震蕩筑底”，而非“見底反彈”。

　　在堅挺的豬肉價格與幾十年不遇的旱情面前，在中央接二連三的調控高壓下，房價的走勢似乎僅僅是趨緩。左手是房價、物價的兩大核心矛盾，右手是保民生、促就業的綱領目標，這著實讓政府的政策陷入兩難，但又不得不保持原有的慣性。

　　交銀施羅德投研人士認為，“在上述環境下，要期待一個向上突破的市場顯然只可能是黃粱一夢。”不過，據其調研顯示，目前的核心矛盾之一房價很快將會松動，而物價水平也可能緊接著在6月創出年內新高后逐月回落至4%的水平。

　　“伴隨兩大矛盾的逐漸化解，政策的空間將逐漸變大，而歷史低位的估值將為新一輪行情的展開打下堅實的基礎”。

　　廣發基金投資總監易陽方認為，下半年A股市場仍受通脹和經濟增速下滑影響，不過從去年開始的緊縮政策到下半年或將出現階段性的終結，貨幣政策結構性放松對下半年市場向上的推動較為明朗。“需要注意的是，在經濟轉型期，通脹維持高位運行與GDP增速下降為大概率事件，長期看，市場或將延續震蕩上行態勢”。

　　在投資策略上，易陽方認為，結構性投資機會替代系統性機會，探討短期漲跌板塊意義不大，尋找長期盈利向上、穩定增長的行業更為現實。

　　在泰信基金看來，三季度的宏觀經濟將從二季度通脹上升、經濟下滑的狀態過渡到通脹、經濟雙回落的時期。需要密切關注去庫存的程度、物價下行的幅度以確認經濟觸底的信號。而這個時期的經濟基本面與資本市場之間的博弈可能仍然處在戰略相持階段，即通脹還在高位，政策處于觀察期。大盤欲徹底轉勢，需要等待宏觀信號進一步的確認，因此三季度市場整體還是以震蕩為主，但是個股機會非常活躍。

　　“對中國經濟硬著陸的擔心正逐步散去，市場恐慌心理逐步減弱。”華安基金認為，隨著市場一致預期CPI于6月份見頂，由通脹帶來的擔憂和流動性預期也在發生著微妙變化。因此當前市場已經處于底部中，繼續深度下跌的可能性較小。不過，市場信心要得到充分修復、形成做多熱情，則必須要等到通脹確定性的趨勢回落、貨幣緊縮松動或與財政擴張預期的上升。華安基金認為，這一時間窗口有可能出現在9月、10月份中。

　　此外，南方基金認為，在持續一年宏觀調控的背景下，下半年會依次呈現三季度經濟和通脹壓力回落、三季度末政策放松、四季度經濟再回升幾個環節。從各種經濟指標來看，當前經濟增速平穩回落，是宏觀調控主動調控的結果，并不是經濟本身出現問題，因此經濟增長出現“硬著陸”的可能性不大。三季度是去庫存的時間，力度會低于以往。隨著通脹回落和政策松動，估值水平將領先于盈利觸底回升，市場有望實現筑底反彈。

　　對于下半年A股市場，南方基金指出，目前已逐步進入底部區域。估值上來看，A股市場當前的整體PE水平相當于2005年的998點、2008年的1664點和2010年2319點的水平，藍籌股的估值仍然處于歷史底部區域，而中小板、創業板估值依然有下跌空間。整體看，市場仍然處于底部區域的左側，向下空間非常有限。三季度市場震蕩筑底，四季度逐步反彈。

　　投資布局先守后攻

　　在加息靴子落地后，后期市場仍需檢驗兩個因素，即：七月中下旬中央政府對下半年政策定調是否出現一定程度放松，以及八月份經濟活動走出淡季的情況。面對諸多不確定性，基金在投資策略上選擇了先守后攻。

　　諾德基金的一位基金經理認為，對資本市場而言，伴隨通貨膨脹趨勢性的轉折和下降，以及緊縮政策的臨近尾聲，流動性困擾有望出現階段性的緩解，與流動性的緊張相聯系的市場壓力有可能逐步消退。但對于經濟下降的擔憂也將在流動性困擾暫時緩解后逐步產生。

　　在行業選擇上，泰信基金建議淡化大盤和指數的波動對投資行為的影響，維持業績穩健增長的行業公司的基本配置，集中挖掘有投資價值的個股，尤其主攻有實際業績支撐的中小盤和新興戰略產業政策的熱點板塊公司，集中優勢兵力打伏擊戰。

　　中期來看，泰信基金推薦投資者關注以下幾條投資主線：制造業升級與新的資本開支周期開始帶來的投資機會；經濟轉型下的戰略新興產業、消費升級帶來的投資機會；保障房投資帶來的產業鏈機會；經濟轉型導致的新供給受限等帶來的產品漲價和中期行業整合的投資機會。

　　談及后市的配置思路，華安基金認為，應是先守后攻。近期可關注受益于豬肉漲價和景氣周期的飼料、養殖(畜牧養殖、水產養殖)的農業板塊；受益于消費升級以及城鎮化進程的品牌服裝、家紡、體育休閑用品，以及高盈利和確定性的白酒等消費板塊；建材主要關注水泥；醫藥行業重點關注醫療器械與中藥等。

　　投資策略方面，南方基金表示，繼續看好藍籌股的價值回歸。三季度經濟回落，通脹和成本壓力都會隨之回落。在此階段，最受益的行業是成本壓力緩解、毛利率提升的中下游制造業，如工程機械、汽車、電力設備等。隨著通脹見頂、政策擔憂減緩，逐步加倉低估值的金融、地產等板塊。下半年通脹回落后，居民真實收入和購買力將再次回升，因此可以布局消費品。主題投資則看好保障房受益板塊，如水泥、建材等。

　　在易陽方看來，總體來看，下半年樂觀因素比上半年好，但應保持謹慎樂觀態度，目前并不存在牛市的前提基礎，整體策略以穩健為主。下半年能有所作為，主要體現在抓住市場的結構性機會和熱點題材。如低估值的超跌反彈，水泥、機械、家電等與保障房相關板塊，以及具有需求持續強勁、增長確定性高、抗周期等特征的高端消費品。

　　“長期來看，基于未來通脹維持一個比較高位置的判斷，成長性投資需要尋找盈利朝上的行業，即那些能夠轉嫁成本、增長較為確定、有定價能力、絕對回報高的企業，如上游的資源型企業和下游的品牌消費品。”易陽方表示，在資產配置層面，應看準行業、精選個股，靈活配置，盈利向上的絕對回報行業是重點關注對象。

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