□海通證券 羅震

　　私募基金作為基金行業的后起之秀，從2007年開始爆發式增長，資產管理規模井噴。但在最初的高速增長后，私募基金行業不可避免地會經歷增速放緩期。

　　2011年5月底，非結構化產品數量同比增速達55.62%，增速水平依然處于高位，但近兩年已逐步下滑。結構化產品增速相對較為平穩，從2010年開始增速處于下滑之中，不過2011年5月底同比增速仍有58.79%，保持著快速增長。截至5月底，非結構化產品發行總數達到1010只，結構化產品發行總數已達813只。假設私募產品平均規模保持在2010年年底水平，我們估計目前私募基金總規模達到1200億元左右。

　　不過，從每年新成立產品數量增長情況來看，增速已出現明顯下滑。非結構化產品數量今年1到5月同比增速已下滑至25%，低于2008年的低點。2008年由于市場處于大熊市之中，非結構化產品發行增速大幅下降。但目前市場環境好于2008年，發行增速卻低于2008年，其中原因一方面固然由于基數提高，且在經歷了最初幾年瘋狂擴張后，私募的發行增速下降是必然趨勢。

　　另一方面信托股票賬戶日益稀缺，對私募新產品發行構成制約。在2009年信托股票賬戶叫停后，2010年非結構化產品與結構化產品發行增速均明顯下降。在上述兩方面力量的打壓下，私募基金的發行增速已明顯放緩。

　　值得注意的是，從2010年開始TOT產品發行出現井噴，今年1到5月TOT發行依然維持高速增長。據朝陽永續統計，2009年底TOT產品只有10只，但2010年TOT迎來了爆發式增長，1年之內發行了63只產品，而今年以來TOT發行增速依然有52%，截至5月底TOT總數已達108只，TOT已成為私募基金領域不可忽視的重要投資品種。

　　TOT的興起有兩方面原因。一方面，信托產品股票賬戶的日益稀缺，導致私募基金把擴大規模的重心放在存量擴張上，而TOT無疑是做大存量產品的較好途徑；另一方面，隨著私募基金數量的日益增長，如何挑選基金，構建一個風險收益特征適合投資者的基金組合成為投資者急需解決的難題，而TOT恰好可以解決這個難題。

　　根據海外對沖基金的發展經驗，類似TOT的基金組合投資機構占海外對沖基金資金來源的30%左右，因此國內TOT依然有廣闊的發展空間。

　　展望全年，新發產品增速放緩導致產品總數增速將繼續下滑，但絕對增速依然較為可觀。下半年非結構化新發產品增速有望維持在25%的增速，在此前提下全年新發產品數將達到416只左右，2011年底產品總數將較2010年底增長48%，這一增速將較5月底的增速55.62%繼續明顯下滑，較2010年底的62%下滑幅度更大。

　　不過，TOT發行將繼續高速增長，假設TOT發行增速維持在1到5月水平，那么全年TOT發行數量將達到94只左右，TOT產品已成為私募基金領域增長最快的品種。

　　　　私募基金歷年產品發行數量及增速

　　　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統http://fund.htsec.com，朝陽永續