海通證券基金首席分析師 婁靜

　　一邊是基金公司花費血本大力宣傳，一邊則是基民熱情低迷甚至萌生“退意”。有媒體報道，近期基金定投業務“斷供”壓力明顯增大，部分基金公司定投“棄戶率”躥升至40%甚至更高。基金定投“斷供”并不陌生，在去年市場低迷調整的時候也曾經出現過這個現象。雖然每個基金投資者美好的愿望都是“高拋低吸”，但在市場高估、真正危險的時候，基金投資市場永遠都是火熱的。而在市場低估，投資價值顯現的時候，基金投資市場永遠都是冰冷的。基金投資者實際表現出來的總是“追漲殺跌”，這與美好的初衷總是背道而馳。沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場，但從長期來看，市場向上的概率更大。這就是定投能夠成功的內在基礎，即在于通過分批入場來攤薄成本和風險，獲取市場長期上漲的收益。因此，在市場低迷的時候是定投的好時機，只有在市場低位投入了較多的資金才能在未來的上漲中分享收益。在市場缺乏賺錢效應的時候放棄定投是不理智的。

　　投資者這種追漲殺跌背后的原因，一方面是人性的貪婪與恐懼使然。巴菲特說過：“別人恐懼的時候我勇敢，別人勇敢的時候我恐懼。”這句話很容易理解，但是能做到的只有少數比較理性的人。二是投資者對市場趨勢缺乏判斷，在投資的時候也就缺乏了底氣。三是近期銀行理財產品收益高企，很多投資者認為長期定投收益還不如存銀行，有人甚至認為定投是“真實的謊言”。那么要解答上述問題我們必須用事實說話，歷史定投收益究竟能有多少？是否真的低于銀行存款收益？

　　以深證成指為例，假定投資者每月定投一次深證成指指數基金。我們計算了從2000年1月到2011年5月任意定投一年、三年和五年的年化收益(按月滾動計算)。由于定投資金是分批投入而非期初一次性投入的，因此這里我們分別計算了考慮時間價值的內部收益率，以及不考慮時間價值的簡單收益率。從年化收益率的均值來看，無論定投一年、三年還是五年，不考慮資金投入時間價值的簡單收益率均值在10-13%之間，而考慮了資金投入時間價值的內部收益均值高達20-28%，定投深證成指基金的收益明顯高于銀行存款的零存整取收益。從年化收益率的最高值來看，在某一特定期間內，基金定投的收益可以達到更高水平。以簡單年化收益率為例，定投一年最好年收益可以高達153.31%，定投三年的最好年收益可以高達67.94%，定投五年的最好年收益也高達39.17%。但從收益率的最低值來看，無論是任意定投一年、三年還是五年都可能出現虧損，但虧損幅度和概率都隨著定投時間的延長而降低。以簡單年化收益率為例，定投一年最差的情況年虧損高達51.36%，而且盈利的概率也只有53.6%，而定投三年最差的情況年虧損只有7.44%，而且盈利概率升至68.32%，而定投五年最差的情況僅年虧損4.81%，而盈利的概率高達83.12%。這一方面說明長期來看定投基金可以獲得超越銀行存款的收益。另一方面也說明定投基金時間越長風險越小，盈利概率越大。如果僅僅因為短期定投收益不佳就放棄定投是不合適的。

　　普通定投任意時間的收益情況(2000-2011)

　　事實上，不僅市場低迷的時候不僅不應該放棄定投，還應該加大投入，只有這樣才能獲取市場未來上漲的收益。這需要我們合理衡量市場的高估和低估。在市場高估的時候理性地減少投入，在市場低估的時候勇敢地加大投入。縱觀我國證券市場的走勢，市場的漲跌往往也伴隨了市盈率的升降，歷史上兩次牛市的頂部都是市盈率的高點，兩次熊市的底部也都是市盈率的低點，因此，以市盈率來判斷市場的高估或低估有良好的依據。仍然以深證成指為例，假定在市場正常時每月投入1000元，在市盈率高估時投入400，在市盈率低估時投入1600元，則在2000年到2011年任意定投一年、三年和五年的收益率和盈利概率都明顯提高。

　　PE智能定投任意時間的收益情況(2000-2011)

　　隨著定投時間的增加，其收益率的累計效應也更為明顯。我們知道定投之所以能取得較好的效果，主要得益于其在市場波動中不斷分批買入，攤薄買入成本。相對的，智能定投較普通定投的效果更好一些，因為其在市場低估時往往都是加大投入，在市場高估時又減少投入，把握波段的效果更好一些。我們將定投截止時間鎖定在2011年5月，從2000年5月開始測試從不同時間點開始定投到截止時間的累計收益率，我們發現定投的收益率會隨著時間的推移逐漸累計，定投時間越長效果越明顯。

　　普通定投與智能定投收益情況(2000-2011) 注：定投截止日為2011年5月

　　總而言之，定投基金應該立足于長期投資，長期來看定投基金的收益明顯高于銀行收益。而且定投時間越長，定投盈利的概率才越高，但對某一特定時段定投不一定盈利，而且時間越短盈利的概率越小。因此做一個好的定投，一是貴在堅持長期投資。二是對于有一定條件的投資者可以參與一些智能定投的方案，在市場低估的時候多投入，在市場高估的時候少投入甚至贖回。從上面的實證結果來看，PE智能定投的收益較普通定投有明顯提升。從目前市場開看處于低估區域，應該多投入。我們目前已經與景順長城公司合作開發了這種智能定投產品。另外需要指出的是，定投并非只申購不贖回，事實上在市場高估的時候逐漸贖回，投資收益將會更高，我們也在正在對原有的PE智能定投產品進行升級，把在市場高估時的理性贖回機制引入定投，但絕不是市場低估的時候進行贖回或者終止定投。

　　【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。