新浪財經訊 交銀施羅德基金發布2011下半年投資策略，以下為詳細內容：

　　要點導讀

　　外圍環境：美國經濟保持復蘇通道，但歐債危機仍為風險點

　　國內環境：預期通脹高點逐步回落，經濟增長穩中略升，政策層面兩手抓

　　重點關注：自上而下配置低估值周期品，自下而上選取盈利確定個股，下半年收獲保障房受益板塊、中長期看好裝備制造產業升級

　　宏觀分析

　　國際環境前瞻：

　　美國經濟問題重重，但保持復蘇通道：

　　2011年上半年美國經濟復蘇出現一定疲態，經濟領先指標一季度末拐頭向下，疊加油價走高、日本地震等短周期因素的影響，導致風險資產價格出現一定調整；同時伴隨QE2的逐漸到期，美元走強，TIPS所隱含的通脹預期再次回落。

　　兩大核心問題：美國房地產市場依然疲弱，開工和銷售底部波動；就業市場改善現象出現停滯。

　　下半年日本地震重建、高油價回落(原油儲備的投放及美元的反彈)將糾正上半年的短期負面因素，同時伴隨著部分財政刺激的延續，如資本開支抵稅的實施，美國經濟有望保持復蘇通道。

　　歐元區債務困境陰影仍在：

　　今年4月，歐央行步新興國家后塵決定加息以抑制通脹壓力，此舉助推了歐元匯率的走高。雖然以德國為代表的核心國家經濟數據仍然較好，但動力正在逐漸走弱，同時近期歐元區外圍國家國債連遭降級，葡萄牙和希臘10年期國債利率上升，顯示債務危機風險仍然存在。

　　考慮到歐元區面臨的通脹壓力及歐央行可能的緊縮措施，歐洲經濟將從此前較快的發展軌道逐步放緩至過去多年平均較低的增速通道上來。

　　國內經濟與市場展望：

　　自上而下：上半年糾結的兩個問題：一是通脹帶來貨幣緊縮；二是高房價帶來地產調控；因此在這兩大因素的作用下，經濟可能出現著陸擔憂，我們延續這一思路對下半年市場做一剖析：

　　通脹高點在二季度末三季度初出現將是大概率事件，下半年CPI、PPI將逐漸回落：正如我們在去年年末預測的那樣，上半年國內通脹率明顯上升，在出臺了一系列“提準”和加息政策之后，通脹仍然高企。不過前瞻的看，由于經濟已經明顯放緩、貨幣緊縮保持從緊達到2個季度、國際大宗商品價格也已回落等因素，預計通脹率高點會在6月出現，下半年流動性有望比上半年略顯寬松。

　　加息周期或步入尾聲，信貸緊縮略顯成效：盡管決策層一再表示“抑制通脹是當前穩健貨幣政策的首要任務”，但隨著通脹預期見頂并逐步下滑，下半年僅加息一次也將是大概率事件；而貨幣供應量目標也已接近年初制定的15-16%的目標區間，下半年將在這一中樞附近保持穩定；銀行信貸結構將向更有利調結構的方向發展。

　　經濟增長穩中有降，預期三季度見底，四季度回升：2010年下半年以來，工業增長不斷加速。但今年2月開始工業增加值同比增速達15%高點后逐步回落，導致市場對經濟著陸產生了一定擔憂。但是隨著緊縮政策的趨緩、通脹壓力的消除和政府保障房建設的大規模開工，可以預計經濟在小幅回落后將逐漸走穩回升。

　　結論：通脹進入下行周期意味著政策隨即步入邊際拐點，壓制市場估值回落的第一塊絆腳石有望下半年被挪開，也就是說估值回落的過程目前已經步入尾聲，未來需判斷盈利下滑的幅度和時間。由于當前經濟增速有保障，盈利下調將不會很深，這將有利股市震蕩筑底后企穩。

　　自下而上

　　地產、汽車等先行行業已經步入低谷，未來保障房拉動經濟，私人投資步入新周期，這將托底經濟增長，確保2012年經濟與市場一起回到上升通道；

　　1) 房地產調控雖不會實質放松，但萬億保障房將拉動投資，新私人投資周期面臨啟動：今年以來新的房地產調控措施嚴厲，伴隨貨幣政策量和價的同時收緊，商品住宅開工和銷售狀況已受到明顯負面影響；不過在限購等從嚴政策的持續實施下，房價將小幅回落，地產股將有望面臨估值修復性機會。 

　　2) 汽車銷量步入周期性谷底：在日本地震、高通脹及政策緊縮等背景下汽車銷量迅速回落，目前處在低谷，下半年隨著汽車政策的放松，同比增速有望回升。

　　3) 保障房拉動經濟，私人投資步入新周期：根據萬得資訊顯示，2011年保障房投資建設力度將大于歷年，計劃棚改建設達400萬套，公租房建設220萬套，經適房和雙限房200萬套，廉租房160萬套。作為“十二·五”規劃元年，地方性投資沖動相對較強，新項目的上馬對經濟會產生一定的刺激作用。另一方面，從固定資產投資增速上來看，在部分制造業投資多年下滑的背景下，今年私人投資開始加速，目前持續處在回升過程中，制造業表現尤為明顯，累計同比穩定回升，新投資周期面臨啟動。在投資有保障的情況下，整個投資鏈上的鋼鐵、水泥、工程機械等都將面臨估值修復性機會。

　　結論：房價增速進入下行期也意味著地產調控可能從實質從緊步入實質中性時期，壓制市場的第二塊絆腳石也有望獲得喘息，在這樣的背景下，如果私人投資與保障房形成雙重支撐，那么股市有望獲得更多的估值提升空間。

　　大盤權重股估值處于歷史底部、有力支撐形成估值底部：A股的估值水平具有較高的吸引力。一方面，市場整體估值目前處于歷史低位；另一方面，AH股溢價明顯回落。部分成長股已經回落到合理區域，從未來1-2年的角度考慮，下半年是積極布局中線掘金行情、分享經濟轉型升級的較好時間窗口。

　　投資建議

　　整體市場：

　　我們認為，目前A股的估值水平具有較高的吸引力。一方面，A股市場整體估值處于歷史低位，無需太過擔心下行風險；另一方面，市場對經濟面和盈利面的負面預期反應較為徹底。

　　大盤風格：

　　伴隨經濟增長穩定持續，大盤股P/E有望真正得到修復，市場風格仍將略偏向周期；此外，周期股與成長股之間的估值差異仍將收斂。

　　行業配置著眼于四個點：低估值、盈利確定、保障房受益、裝備制造產業升級

　　自上而下配置低估值周期品：在經歷了嚴厲的政策調控之后，金融、地產股的估值修復尚有空間；而在“十二·五”開局之年，鋼鐵、化工、建材等周期性行業也有望進入業績推動下的估值修復期。

　　自下而上選取盈利高度確定的個股：由于人口紅利步入尾聲，劉易斯拐點帶來勞動力成本上升，而居民收入占比上升將帶動國內消費率的提升。而另一方面，城鎮化率自90年代初期開始加速提升，至今已達45%左右，預計到2030年城市化率將達到60%以上，因此對食品、品牌服裝、家紡、醫療服務等消費行業的成長性將保持較高關注。

　　挖掘受益保障房建設的行業和個股：2011年保障房投資建設力度將大于歷年，總投資額高達1.4萬億，將對上下游相關行業帶來拉動，我們預計諸如建材、鋼鐵等行業將獲益于這一政府性投資行為。

　　中長期看好裝備制造：城鎮化加速帶來的區域，尤其是中西部地區的基礎設施建設需求為裝備制造行業的發展提供了巨大的機遇和空間。另外，“十二·五”期間，產業升級和技術進步成為了新產業政策的主導方向，給產業鏈的中上游企業帶來了大量的發展和投資機會。裝備制造、新一代信息技術、節能環保等戰略新興產業在下半年尤其值得關注。

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