記者 凌薇

　　在經歷了2010年的迅猛發展后，陽光私募在今年上半年迎來了個“倒春寒”。隨著清盤、發行失敗、并購重組等現象的集中出現，私募行業迎來了自誕生以來的首次大洗牌。發行成本高、缺乏對沖工具、風格理念認同度不高、規模擴張與團隊建設等問題成為了困惑私募前行的因素。

　　據私募排排網調查顯示，40%私募認為私募行業發展面臨的最大困境是發行成本過高，各有25.72%私募認為缺乏對沖工具和法律地位不明確制約著行業的發展，2.85%私募為人才流動所困。

　　成本：私募不能承受之重

　　成本是考驗陽光私募生存的主要問題之一。據了解，經營一家陽光私募的成本主要包括兩部分，第一部分信托費用，大概在100萬-200萬/年；第二部分是日常經營費用，一般在200萬/年以上。經測算，私募規模到達2億-3億元，年收益率達到15%以上，才能做到盈虧平衡。

　　然而在中國，陽光私募需要承擔的還不止這些，由于私募證券信托賬戶暫停，賬戶要價越來越高。同時，由于渠道少，銀行渠道變得異常強勢，銀行、信托、第三方等分享陽光私募的部分收益已經成為行規，陽光私募能拿到手上的盈利再度被盤剝。在行情不好的時候，大多數陽光私募是在“賠本經營”，只是在“賠錢賺吆喝”，為以后的盈利鋪路而已。

　　在過高的運營成本中負重前行，為維持生存，只能通過不斷擴大規模，通過規模效應來盈利，這也是陽光私募急于擴張的重要原因。然而不幸的是，在團隊配套還不能完全適應規模擴張的情況下，業績下滑也就是理所當然的事情，“規模瓶頸”也就成為了陽光私募揮之不去的陰影。

　　“銀行渠道一枝獨秀的地位，暫時還難以撼動。但第三方機構會迎來機會，其專業性和專注性使得其在私募行業中具有獨特的優勢，隨著行業的發展壯大，會成為私募銷售渠道一股重要的力量。隨著第三方的崛起，渠道競爭的加劇，私募運營成本高的局面或許會得到改變。”融智投資董事長李春瑜表示。

　　規模、業績往往反其道而行之

　　城頭變換大王旗是私募界的常態，每年榜單前列基本上都被新面孔占據，私募的持續盈利能力受到了一定的質疑。

　　導致私募業績出現天翻地覆變化的最根本原因在于規模的變化。每年排名靠前的私募都會受到市場和投資者的大力追捧，私募管理的規模也隨之急劇膨脹，如2009年的新價值和2010年的世通資產，一戰成名后，規模急劇增長到35億元和20億元。在規模快速擴張后，團隊的建設沒有跟得上腳步，操作難度加大，業績也就開始隨之下降。

　　“管理2個億和20個億，難度肯定是不一樣的，我也作出了適當的調整，雖然上半年經歷了下跌，但我相信已經找到了正確的方法，下半年，我相信會有好的表現。”常士杉坦言規模擴大后帶來的變化。

　　在伴隨著規模擴張的同時，需要加強團隊的建設，增強團隊的投研能力，使得管理規模和團隊規模兩翼齊飛，保持持續的盈利能力，才是最終的取勝王道。

　　缺乏對沖工具

　　2011年的市場哀鴻遍野，私募基金也難以避免出現大幅虧損，沒有延續前幾年的強勢表現。在單邊下跌，市場熱點混亂難以持續的行情中，缺乏對沖工具加大了私募基金的操作難度，凈值出現下跌也在所難免。

　　根據私募排排網的調查，25.72%私募認為缺乏對沖工具是私募行業發展面臨的一個困境，使得中國私募基金成為真正的對沖基金遲遲不能到來，抵抗風險的工具不能運用，業績波動大就成為了一種常態。

　　隨著《信托公司參與股指期貨交易業務指引》在銀監會獲得通過，信托公司將成為繼券商、基金、QFII后，又一股指期貨生力軍。

　　對沖時代的到來，會催生不同風格的私募出現，屆時，百花競艷的場面又會促使新一輪的行業大洗牌，能有效運用對沖工具的私募公司或會脫穎而出，成為市場的贏家。

　　謀求產品創新

　　2011年上半年，一些產品設計理念較新的產品卻依然能夠取得驕人的業績，劉宏管理的“博弘定向2期”以42.15%的年內回報率勇奪私募冠軍。

　　定向增發私募產品在2011年受到了市場的追捧，其他創新型產品也屢出不窮。如國內首只“半結構化”陽光私募將于近期面世，該產品首創結構化和非結構產品聯合發行，試圖打破私募發行困局。

　　2010年下半年以來，不少私募開始嘗試將對沖等機制引入產品設計，目前市場中性、宏觀策略等多類型對沖基金形式已經在國內投資市場出現。