海通證券基金分析師 倪韻婷

　　市場震蕩攀升，繼續(xù)參與股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額。上周，市場震蕩略有上漲，主要原因是上周央票招標(biāo)利率上行提升了市場對加息的擔(dān)憂，然而，周末消息面沒有兌現(xiàn)市場的擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)，市場本周有望維持震蕩攀升的格局。原因主要包括：第一，短期地方融資平臺傳聞、豬肉價(jià)格背后反映的對通脹的憂慮，或?qū)κ袌鲎邉菪纬蓧毫Γ�但是市場普遍預(yù)期CPI同比6月達(dá)到高峰，同時未來加息也成為市場共識，兌現(xiàn)將有利于市場；第二，PMI數(shù)據(jù)7月可能繼續(xù)下滑，但是從歷史數(shù)據(jù)來看，隨著企業(yè)對去庫存周期在6、7月逐步完成的預(yù)期的增強(qiáng)，PMI指數(shù)走出底部的可能性較大；第三，海外環(huán)境有所緩解，美國債務(wù)風(fēng)波和希臘債務(wù)危機(jī)有所緩和，利比亞沖突也進(jìn)入會談階段，將有助于降低海外風(fēng)險(xiǎn)。我們?nèi)匝永m(xù)上周觀點(diǎn)，建議投資者可適當(dāng)參與股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額，具體品種上，仍推薦行業(yè)配置較為均勻，溢價(jià)處于歷史中位的銀華銳進(jìn)。

　　高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值普漲，二級市場表現(xiàn)分化。上周市場在震蕩中小幅上漲，所有分級基金母基金凈值上漲，對應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值集體上漲，其中漲幅最優(yōu)的為申萬進(jìn)取，上漲3.79%，同樣凈值漲幅超過3%的高風(fēng)險(xiǎn)份額還有合潤B、中證500B以及國泰進(jìn)取。與凈值表現(xiàn)不同，高風(fēng)險(xiǎn)份額二級市場表現(xiàn)分化較明顯，由于多數(shù)高風(fēng)險(xiǎn)份額前期溢價(jià)均處于歷史高位，因?yàn)槎�級市場整體表現(xiàn)落后于凈值表現(xiàn)，其中多只基金上周二級市場下跌。經(jīng)過上周變動，目前市場上各高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)略有下降，當(dāng)前溢價(jià)最高的為申萬進(jìn)取，為18.24%，較上周明顯下降，該基金也是唯一一只溢價(jià)超過10%的高風(fēng)險(xiǎn)份額，折價(jià)最高的為國泰進(jìn)取，為5.79%。

　　債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)擴(kuò)大或溢價(jià)回歸。上周債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額表現(xiàn)同樣出現(xiàn)分化，權(quán)益類資產(chǎn)配比較高的大成景豐凈值下跌0.10%，對應(yīng)其高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值下跌0.54%，二級市場跌幅更是達(dá)到2.54%，凈值以及二級市場表現(xiàn)最好的為富國匯利，母基金凈值上漲0.29%，子基金對應(yīng)上漲1%，二級市場微漲0.28%。我們注意到，所有債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額的二級市場表現(xiàn)均弱于一級市場，對應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)擴(kuò)大或溢價(jià)降低。經(jīng)過上周變動，目前市場上溢價(jià)最高的為多利進(jìn)取，溢價(jià)達(dá)到21.74%，較上周有所下降，我們認(rèn)為該基金溢價(jià)未來仍有下降空間，折價(jià)最高的為添利B，幅度為-8.90%。

　　低風(fēng)險(xiǎn)份額表現(xiàn)平穩(wěn)。上周市場雖然上漲，但高風(fēng)險(xiǎn)份額二級市場表現(xiàn)整體弱于凈值，對應(yīng)其溢價(jià)有所下降，因而有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)對應(yīng)下降，二級市場表現(xiàn)平穩(wěn)。從漲跌變動來看，申萬收益單周漲幅最大，為0.57%，表現(xiàn)較弱的為雙禧A，下跌0.38%。作為有到期日的低風(fēng)險(xiǎn)份額，我們可以算出同慶A以及國泰優(yōu)先的到期年化收益，市場的上漲使得這兩只低風(fēng)險(xiǎn)份額近期折價(jià)再度擴(kuò)大，截至上周五，同慶A到期年化收益高達(dá)7.03%，相比市場上固定收益類產(chǎn)品頗具吸引力，穩(wěn)健投資者可適度關(guān)注。

　　本周沒有處于認(rèn)購期的分級基金。

　　1.市場表現(xiàn)回顧

　　上周A股繼反彈后出現(xiàn)了震蕩上漲的行情。上證指數(shù)收于2759.36，全周上漲0.48%，深證成指收于12178.08，全周上漲1.52%。

　　周一，兩市延續(xù)前周反彈行情，開盤后震蕩上行，各行業(yè)出現(xiàn)普漲格局，前期殺跌比較嚴(yán)重的中小市值股票表現(xiàn)較好。出于對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及中期財(cái)務(wù)報(bào)告的謹(jǐn)慎態(tài)度，盤面呈現(xiàn)普漲熱點(diǎn)不集中的特點(diǎn)。周二，人民銀行發(fā)行了第四十五期央票。受加息預(yù)期及通脹預(yù)期的影響，兩市開盤后震蕩回調(diào)，雖然在尾盤指數(shù)有所回升，兩市的反彈力度已大大減弱，均以0.2%以下的漲幅收盤。周三，地方債償還風(fēng)險(xiǎn)以及不對稱加息預(yù)期使市場終結(jié)了持續(xù)六天的反彈，出現(xiàn)了回調(diào)。周四，銀行股經(jīng)歷了調(diào)整后，表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，滬指開盤后穩(wěn)步上漲，漲至1.5%附近后保持點(diǎn)位窄幅震蕩直至收盤。周五，加息傳言再起使得銀行板塊再度受到拋壓，兩市先漲后跌，成交尾盤放量。

　　板塊表現(xiàn)方面，受地方債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)、非對稱加息的影響，銀行板塊跌幅較深，拖累整個盤面。此外，公用事業(yè)、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K也表現(xiàn)較差。上周漲幅較大的板塊有農(nóng)林、有色、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物等，地產(chǎn)板塊也得以延續(xù)前周較好的表現(xiàn)。

　　2. 本周策略

　　上周，市場震蕩略有上漲，主要原因是上周央票招標(biāo)利率上行提升了市場對加息的擔(dān)憂，然而，周末消息面沒有兌現(xiàn)市場的擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)，市場本周有望維持震蕩攀升的格局。原因主要包括：第一，短期地方融資平臺傳聞、豬肉價(jià)格背后反映的對通脹的憂慮，或?qū)κ袌鲎邉菪纬蓧毫Γ�但是市場普遍預(yù)期CPI同比6月達(dá)到高峰，同時未來加息也成為市場共識，兌現(xiàn)將有利于市場；第二，PMI數(shù)據(jù)7月可能繼續(xù)下滑，但是從歷史數(shù)據(jù)來看，隨著企業(yè)對去庫存周期在6、7月逐步完成的預(yù)期的增強(qiáng)，PMI指數(shù)走出底部的可能性較大；第三，海外環(huán)境有所緩解，美國債務(wù)風(fēng)波和希臘債務(wù)危機(jī)有所緩和，利比亞沖突也進(jìn)入會談階段，將有助于降低海外風(fēng)險(xiǎn)。

　　基于我們對于市場震蕩攀升的觀點(diǎn)，我們?nèi)匝永m(xù)上周建議，建議投資者可適當(dāng)參與股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額，具體品種上，仍推薦行業(yè)配置較為均勻，溢價(jià)處于歷史中位的銀華銳進(jìn)。

　　截止2011年7月1日，分級基金業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

　　2. 分級基金業(yè)績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　杠桿型基金基本信息

母基金名稱	主動/被動	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理是否變更	到期日	子基金名稱	風(fēng)險(xiǎn)級別	收益分配
國投瑞福	主動	黃順祥	是	2012-7-16	瑞福優(yōu)先	中低	當(dāng)基金凈值未達(dá)到分紅要求時，不分紅，產(chǎn)生基準(zhǔn)收益差額，在未來凈值上漲時彌補(bǔ)。
					瑞福進(jìn)取	高	總收益優(yōu)先滿足低風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益，剩余部分按1：9分配。
長盛同慶	主動	王寧	是	2012-5-11	同慶A	中低	3年凈值累計(jì)漲幅位于大于-53.3%，可獲約定年收益5.6%，當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益。
					同慶B	高	初始杠桿1.67倍。當(dāng)基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
國投瑞和	被動	熊志勇、路榮強(qiáng)	是	1年運(yùn)作周期（本運(yùn)作周期截止2011-10-13）	瑞和小康	高	基金整體份額凈值位于1元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于[1，1.1]元時，1元以上部分小康、遠(yuǎn)見按照8：2比例分成，超過1.1元以上部分小康、遠(yuǎn)見按2：8的比例分成。
					瑞和遠(yuǎn)見	高
國泰估值	主動	程洲、周廣山	是	2013-2-9	估值優(yōu)先	中低	初始杠桿2倍。當(dāng)基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
					估值進(jìn)取	高	3年凈值累計(jì)漲幅大于-41.4%時，可獲約定年收益5.7%，當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益
國聯(lián)安雙禧中證100	被動	黃欣	是	3年運(yùn)作周期( 運(yùn)作周期截止2013-4-15)	雙禧A	中低	未到期且雙禧B的凈值大于0.15元，可獲得約定年收益一年期銀行定期存款年利率+3.5%。
					雙禧B	高	初始杠桿1.67倍。存在到點(diǎn)折算條款，使得雙禧B的份額在市場大幅下挫時份額急劇縮小。
興全合潤	主動	王海濤、張惠萍	是	3年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2013-4-21)	合潤A	高	母凈值 于（0.5，1.21）元時，獲得期初凈值1元，母基金凈值大于1.21元時，與母基金同比例上漲。
					合潤B	高	母凈值位于（0.5，1.21）元時，有高杠桿，母基金凈值大于1.21元時，杠桿為1。
銀華深證100	被動	周毅	是	1年運(yùn)作周期（每年第一個工作日折算）	銀華穩(wěn)進(jìn)	中低	未到期且銀華銳進(jìn)凈值不小于0.25以及銀華深證100的凈值不小于2元，可獲得1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3%
					銀華銳進(jìn)	高	初始杠桿2。存在到點(diǎn)折算條款。
申萬深成指	被動	張少華	否	1年運(yùn)作周期（每年第一個工作日折算）	申萬收益	中低	當(dāng)申萬進(jìn)取大于0.1元，每年可獲得一年期銀行定存利率+3%
					申萬進(jìn)取	高	初始杠桿2
信誠中證500	被動	吳雅楠	否	1年運(yùn)作周期（本運(yùn)作周期截止2012-2-11）	中證500A	中低	可獲得一年期銀行定期存款年利率（稅后）加上3.2%，收益周年兌現(xiàn)
					中證500B	高	初始杠桿1.67
銀華中證90	被動	王琦	否	1年運(yùn)作周期（每年第一個工作日折算）	銀華金利	中低	同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3.5%
					銀華鑫利	高	初始杠桿2
建信雙利	主動	萬志勇	否	1年運(yùn)作周期（本運(yùn)作周期截止2012-6-8）	建信穩(wěn)健	低	1年期銀行定期存款利率+3.5%
					建信進(jìn)取	中	始終保持杠桿1.67倍
大成景豐	主動	陳尚前	否	3年運(yùn)作周期（封閉期截止2013-10-14）	景豐A	低	3年凈值累計(jì)漲幅大于-21.45%，到期獲得年化收益為3年期銀行定期存款利率+0.7%
					景豐B	中	初始杠桿3.33倍
天弘添利	主動	朱虹	否	5年運(yùn)作周期（封閉期截止2015-12-2）	添利A	低	1.3×1年期銀行定期存款利率
					添利B	中	初始杠桿3倍，但隨著A份額的申購贖回杠桿變動
嘉實(shí)多利	主動	王茜	否	1年運(yùn)作周期（本運(yùn)作周期截 2012-3-22）	多利優(yōu)先	低	約定收益5%，每年兌現(xiàn)
					多利進(jìn)取	中	初始杠桿5倍

　　由于杠桿型基金的收益分配規(guī)則較為復(fù)雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十五只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業(yè)合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權(quán)重90、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實(shí)多利以及建信雙利。

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實(shí)多利的高風(fēng)險(xiǎn)份額嘉實(shí)多利進(jìn)取，該基金杠桿高達(dá)5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進(jìn)取、國泰進(jìn)取、銀華銳進(jìn)以及申萬進(jìn)取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產(chǎn)品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數(shù)型分級基金倉位基本在94%左右。

　　2.2分級基金高風(fēng)險(xiǎn)份額基金情況                          

　　2.2.1 高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值普漲

　　二級市場表現(xiàn)分化

　　分級基金中的高風(fēng)險(xiǎn)份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現(xiàn)溢價(jià)，反之當(dāng)市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價(jià)，屬于波動很大、風(fēng)險(xiǎn)高的產(chǎn)品，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。

　　上周市場在震蕩中小幅上漲，所有分級基金母基金凈值上漲，對應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值集體上漲，其中漲幅最優(yōu)的為申萬進(jìn)取，上漲3.79%，同樣凈值漲幅超過3%的高風(fēng)險(xiǎn)份額還有合潤B、中證500B以及國泰進(jìn)取。與凈值表現(xiàn)不同，高風(fēng)險(xiǎn)份額二級市場表現(xiàn)分化較明顯，由于多數(shù)高風(fēng)險(xiǎn)份額前期溢價(jià)均處于歷史高位，因?yàn)槎�級市場整體表現(xiàn)落后于凈值表現(xiàn)，其中多只基金上周二級市場下跌，跌幅最大的為瑞福進(jìn)取，單周下跌2%；相比之下二級市場表現(xiàn)最強(qiáng)的為中證500B，上漲3.59%。經(jīng)過上周變動，目前市場上各高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)略有下降，當(dāng)前溢價(jià)最高的為申萬進(jìn)取，為18.24%，較上周明顯下降，該基金也是唯一一只溢價(jià)超過10%的高風(fēng)險(xiǎn)份額，折價(jià)最高的為國泰進(jìn)取，為5.79%。

　　2.2.2債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)擴(kuò)大或溢價(jià)降低

　　上周債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額表現(xiàn)同樣出現(xiàn)分化，權(quán)益類資產(chǎn)配比較高的大成景豐凈值下跌0.10%，對應(yīng)其高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值下跌0.54%，二級市場跌幅更是達(dá)到2.54%，凈值以及二級市場表現(xiàn)最好的為富國匯利，母基金凈值上漲0.29%，子基金對應(yīng)上漲1%，二級市場微漲0.28%。我們注意到，所有債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額的二級市場表現(xiàn)均弱于一級市場，對應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)擴(kuò)大或溢價(jià)降低。經(jīng)過上周變動，目前市場上溢價(jià)最高的為多利進(jìn)取，溢價(jià)達(dá)到21.74%，較上周有所下降，我們認(rèn)為該基金溢價(jià)未來仍有下降空間，折價(jià)最高的為添利B，幅度為-8.90%。

　　2.3低風(fēng)險(xiǎn)杠桿型基金

　　2.3.1低風(fēng)險(xiǎn)份額表現(xiàn)平穩(wěn)

　　上周市場雖然上漲，但高風(fēng)險(xiǎn)份額二級市場表現(xiàn)整體弱于凈值，對應(yīng)其溢價(jià)有所下降，因而有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)對應(yīng)下降，二級市場表現(xiàn)平穩(wěn)。從漲跌變動來看，申萬收益單周漲幅最大，為0.57%，表現(xiàn)較弱的為雙禧A，下跌0.38%。作為有到期日的低風(fēng)險(xiǎn)份額，我們可以算出同慶A以及國泰優(yōu)先的到期年化收益，市場的上漲使得這兩只低風(fēng)險(xiǎn)份額近期折價(jià)再度擴(kuò)大，截至上周五，同慶A到期年化收益高達(dá)7.03%，相比市場上固定收益類產(chǎn)品頗具吸引力，穩(wěn)健投資者可適度關(guān)注。

　　2.3.2債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大

　　同樣作為類固定收益類產(chǎn)品，債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額二級市場表現(xiàn)一般，其中多利優(yōu)先表現(xiàn)最差，周跌幅達(dá)到0.21%，匯利A與多利優(yōu)先二級市場均無變動。經(jīng)過本周變動，低風(fēng)險(xiǎn)份額的折價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)過上周變動，目前市場上債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)最高的為多利優(yōu)先，折價(jià)為5.99%。

　　3. 在發(fā)交易型基金提示

　　本周沒有處于募集期的分級基金。

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