上半年基金超額收益報(bào)告(2011) 

　　上半年基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，二季度表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)

　　海通證券基金首席分析師 婁靜

　　開(kāi)放式主動(dòng)股票型基金：九成左右跑輸基準(zhǔn)。2011年上半年，滬深股市延續(xù)2010年的震蕩走勢(shì)，坐了一趟“過(guò)山車”，1季度市場(chǎng)以春節(jié)長(zhǎng)假為分割點(diǎn)，基本呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，2季度，特別是4月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)遭遇大幅下跌。市場(chǎng)風(fēng)格方面，與2010年不同的是，前期持續(xù)低迷的大盤股在今年上半年開(kāi)始有所表現(xiàn)，而中小盤個(gè)股則出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)。剔除當(dāng)時(shí)處于建倉(cāng)期的基金，上半年，217只開(kāi)放式主動(dòng)股票型基金平均跑輸基準(zhǔn)5.76%。從超越基準(zhǔn)收益比例分布來(lái)看，89.86%的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于比較基準(zhǔn)。上半年主動(dòng)股票型基金超越基準(zhǔn)收益整體表現(xiàn)欠佳，較之10年，超額收益排名上演變臉大戲。原因可能是10年多數(shù)基金重配中小盤個(gè)股，憑借中小盤優(yōu)異表現(xiàn)，提升基金業(yè)績(jī)顯著超越基準(zhǔn)。而11年市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生明顯變化，價(jià)值風(fēng)格逐步走強(qiáng)，而成長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)弱，基金未及時(shí)調(diào)整重倉(cāng)結(jié)構(gòu)，致使1季度基金業(yè)績(jī)受到明顯拖累，而在2季度市場(chǎng)下跌過(guò)程中，隨著基金逐步調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，雖然整體表現(xiàn)仍然弱于基準(zhǔn)，但幅度較之1季度已明顯縮小。另外，11年以來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)的頻繁切換，板塊輪動(dòng)的速度加快，也在一定程度影響基金超越基準(zhǔn)表現(xiàn)。

　　混合型開(kāi)放式基金：平衡混合跑輸基準(zhǔn)幅度較大。剔除當(dāng)時(shí)處于建倉(cāng)期的基金，2011年上半年混合型基金平均跑輸基準(zhǔn)收益5.89%，其中，偏股混合與平衡混合基金表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)幅度較大，分別5.87%和6.27%，而偏債混合型基金整體跑輸基準(zhǔn)幅度較小，僅為1.95%。從超額收益比例分布來(lái)看，偏股、偏債及平衡混合基金中，各有85.53%、85.71%和92.41%的基金業(yè)績(jī)跑輸比較基準(zhǔn)。7只偏債混合型基金中，僅泰達(dá)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算一只業(yè)績(jī)小幅超越基準(zhǔn)，其余6只業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)幅度均不超過(guò)5%。2011年上半年市場(chǎng)風(fēng)格較2010年出現(xiàn)了很大的轉(zhuǎn)變，10年持續(xù)上漲的中小盤個(gè)股遭遇大幅回調(diào)，而大盤股在1季度的良好表現(xiàn)加上2季度以來(lái)的相對(duì)抗跌，使其在11年上半年表現(xiàn)整體優(yōu)于中小盤，考慮到目前主動(dòng)型基金對(duì)于中小盤個(gè)股的配置比重依舊較高，小盤股的大幅下跌一定程度上拖累其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，整體跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。對(duì)于平衡混合型基金，由于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中股票比例相對(duì)較低，因而在2季度的下跌市場(chǎng)中業(yè)績(jī)?nèi)菀撞粩郴鶞?zhǔn)表現(xiàn)，拖累上半年整體業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)幅度較大。對(duì)于偏債配置型基金，整體相對(duì)較高的債券及存款配置比例，使其在上半年債市相對(duì)較好，且市場(chǎng)利率不斷提升的背景下，超額收益整體優(yōu)于其它兩類。

　　債券型基金：相對(duì)基準(zhǔn)表現(xiàn)優(yōu)于股混型基金。剔除當(dāng)時(shí)處于建倉(cāng)期的基金，分析2011年上半年債券型基金(包括純債債券和偏債債券)的超額收益情況，純債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)幅度為1.48%，其中77.92%的基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诒容^基準(zhǔn)，整體表現(xiàn)明顯好于股混開(kāi)基，而偏債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)2.05%，87.01%的基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诒容^基準(zhǔn)，比重及幅度均弱于純債債基。2011年上半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)較股票市場(chǎng)稍好，期間上證國(guó)債指數(shù)期間上漲1.80 %，而企業(yè)債指數(shù)上漲1.73%，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)欠佳，加上新股破發(fā)頻繁，致使較常參與“打新”的債券型基金業(yè)績(jī)受到一定拖累，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

　　基金凈值增長(zhǎng)率反映了基金投資者獲取的絕對(duì)收益，然而由于各只基金具有不同的風(fēng)格及投資范圍約束，因而僅用絕對(duì)收益來(lái)衡量基金的表現(xiàn)并不能較好地展現(xiàn)基金管理人的綜合投資能力。

　　而超越基準(zhǔn)收益率反映了基金經(jīng)理的綜合投資能力，包括擇時(shí)能力、選股能力等，利用區(qū)間基金凈值增長(zhǎng)率扣除區(qū)間業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率可以衡量基金的超越基準(zhǔn)收益。

　　1. 開(kāi)放式主動(dòng)股票型基金：九成左右跑輸基準(zhǔn)

　　2011年上半年，滬深股市延續(xù)2010年的震蕩走勢(shì)，坐了一趟“過(guò)山車”，1季度市場(chǎng)以春節(jié)長(zhǎng)假為分割點(diǎn)，基本呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，2季度，特別是4月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)遭遇大幅下跌。整體上看，上證綜指期間震蕩下跌1.64%，深證成指則下跌2.79%。市場(chǎng)風(fēng)格方面，與2010年不同的是，前期持續(xù)低迷的大盤股在今年上半年開(kāi)始有所表現(xiàn)，而中小盤個(gè)股則出現(xiàn)了一定的回調(diào)。截止2011年6月30日，滬深300指數(shù)期間下跌2.69%，而中小板指下跌14.83%，跌幅較大。

　　剔除當(dāng)時(shí)處于建倉(cāng)期的基金，上半年，217只開(kāi)放式主動(dòng)股票型基金平均跑輸基準(zhǔn)5.76%。從超越基準(zhǔn)收益比例分布來(lái)看，89.86%的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于比較基準(zhǔn)。其中，跑輸基準(zhǔn)幅度在5%到10%之內(nèi)的比重最大，占全部217只基金的40.55%，另有17.51%的基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诨鶞?zhǔn)幅度超過(guò)10%。

　　上半年主動(dòng)股票型基金超越基準(zhǔn)收益整體表現(xiàn)欠佳，較之10年，超額收益排名上演變臉大戲。原因可能是10年多數(shù)基金重配中小盤個(gè)股，憑借中小盤優(yōu)異表現(xiàn)，提升基金業(yè)績(jī)顯著超越基準(zhǔn)。而11年市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生明顯變化，價(jià)值風(fēng)格逐步走強(qiáng)，而成長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)弱，基金未及時(shí)調(diào)整重倉(cāng)結(jié)構(gòu)，致使1季度基金業(yè)績(jī)受到明顯拖累，而在2季度市場(chǎng)下跌過(guò)程中，隨著基金逐步調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，雖然整體表現(xiàn)仍然弱于基準(zhǔn)，但幅度較之1季度已明顯縮小。另外，11年以來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)的頻繁切換，板塊輪動(dòng)的速度加快，也在一定程度影響基金超越基準(zhǔn)表現(xiàn)。

　　受市場(chǎng)大小盤輪動(dòng)以及熱點(diǎn)切換的影響，上半年基金超額收益排名上演變臉大戲，不少去年領(lǐng)跑的基金淪為墊底，同時(shí)，一些去年表現(xiàn)欠佳的基金則憑借其投資契合今年以來(lái)的市場(chǎng)熱點(diǎn)，收獲明顯超越基準(zhǔn)表現(xiàn)的正回報(bào)，其中最佳與最差之間的基金超越基準(zhǔn)收益差距高達(dá)27.62%。

　　具體來(lái)看，2011年上半年217只主動(dòng)股票型開(kāi)放式基金中，表現(xiàn)排名前5位的基金分別為鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)(8.89%)、南方隆元產(chǎn)業(yè)(8.81%)、博時(shí)主題行業(yè)(7.35%)、長(zhǎng)城品牌優(yōu)選(6.40%)和工銀紅利(5.31%)，其中，除南方隆元在10年表現(xiàn)位居同類中等水平外，其余4只均為去年排名后10%的基金。相應(yīng)的，10年排名前五的基金中，僅嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)一只在11年仍維持在同類前20%水平，其余亦紛紛跌至同類后20%。

　　我們知道，在震蕩市場(chǎng)中決定基金業(yè)績(jī)的主要因素即是選股能力。通過(guò)分析上半年收獲較高超額收益的股票型基金持股情況，可以看到，多數(shù)基金由于一直堅(jiān)持持有大盤藍(lán)籌個(gè)股，且集中度較高，在11年市場(chǎng)大小盤風(fēng)格切換中，充分分享1季度大盤藍(lán)籌的反彈行情；而在2季度市場(chǎng)大幅下跌過(guò)程中，憑借重倉(cāng)大盤藍(lán)籌個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)抗跌，基金業(yè)績(jī)損失較小；同時(shí)，由于2季度市場(chǎng)熱點(diǎn)切換頻繁，這些基金憑借較強(qiáng)的選股能力，把握市場(chǎng)熱點(diǎn)，部分重倉(cāng)個(gè)股表現(xiàn)出色，拉動(dòng)業(yè)績(jī)超越比較基準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)上半年超額業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，躍居同類前列。

　　2. 混合型開(kāi)放式基金：平衡混合跑輸基準(zhǔn)幅度較大 

　　剔除當(dāng)時(shí)處于建倉(cāng)期的基金，2011年上半年混合型基金(包括偏股、偏債和平衡混合三類)平均跑輸基準(zhǔn)收益5.89%，其中，偏股混合與平衡混合基金表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)幅度較大，分別5.87%和6.27%，而偏債混合型基金整體跑輸基準(zhǔn)幅度較小，僅為1.95%。從超額收益比例分布來(lái)看，偏股、偏債及平衡混合基金中，各有85.53%、85.71%和92.41%的基金業(yè)績(jī)跑輸比較基準(zhǔn)。其中，偏股及平衡混合型基金跑輸基準(zhǔn)幅度主要介于5%和10%之間，比重約為44.74%和40.51%；7只偏債混合型基金中，僅泰達(dá)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算一只業(yè)績(jī)小幅超越基準(zhǔn)，其余6只業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)幅度均不超過(guò)5%。

　　2011年上半年市場(chǎng)風(fēng)格較2010年出現(xiàn)了很大的轉(zhuǎn)變，10年持續(xù)上漲的中小盤個(gè)股遭遇大幅回調(diào)，而大盤股在1季度的良好表現(xiàn)加上2季度以來(lái)的相對(duì)抗跌，使其在11年上半年表現(xiàn)整體優(yōu)于中小盤，考慮到目前主動(dòng)型基金對(duì)于中小盤個(gè)股的配置比重依舊較高，小盤股的大幅下跌一定程度上拖累其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，整體跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。對(duì)于平衡混合型基金，由于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中股票比例相對(duì)較低，因而在2季度的下跌市場(chǎng)中業(yè)績(jī)?nèi)菀撞粩郴鶞?zhǔn)表現(xiàn)，拖累上半年整體業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)幅度較大。對(duì)于偏債配置型基金，整體相對(duì)較高的債券及存款配置比例，使其在上半年債市相對(duì)較好，且市場(chǎng)利率不斷提升的背景下，超額收益整體優(yōu)于其它兩類。

　　具體來(lái)看，76只偏股混合型基金中，超額收益排名前5位的基金分別是華夏大盤精選、富國(guó)天瑞、上投中國(guó)優(yōu)勢(shì)、國(guó)投穩(wěn)健增長(zhǎng)以及富國(guó)天益，超越基準(zhǔn)收益分別為4.11%、3.99%、3.72%、2.69%和1.52%，其中2只基金10年超額收益位居同類基金后10%。近年來(lái)，華夏大盤精選以及國(guó)投穩(wěn)健增長(zhǎng)基金管理人延續(xù)其優(yōu)異的基金管理能力，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換表現(xiàn)出良好的適應(yīng)性，各期超越基準(zhǔn)收益均領(lǐng)跑同類基金。總體來(lái)看，選股和資產(chǎn)配置能力成為它們收獲超額收益的重要原因。寶盈系基金此次也擺脫了超額收益排名靠后的陰影，寶盈鴻利收益躋身同類第6/76名。上投中國(guó)優(yōu)勢(shì)和富國(guó)天瑞亦實(shí)現(xiàn)超額收益大翻盤。分析原因，可能是因?yàn)檫@些基金自10年至今始終堅(jiān)持重配大盤股，行業(yè)配置上，持有較多金融、地產(chǎn)等低估值的周期類板塊個(gè)股，成為其超越基準(zhǔn)的重要來(lái)源。 

　　平衡混合型基金方面，超越基準(zhǔn)表現(xiàn)前5/79位的基金分別是東方龍、華安寶利配置、華夏策略精選、廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)和華安動(dòng)態(tài)靈活，超額收益分別為4.64%、3.42%、3.36%、2.18%和2.06%。其中，華夏策略精選再次展現(xiàn)出基金經(jīng)理出眾的管理能力，應(yīng)對(duì)上半年風(fēng)格切換，位居同類前列。整體上看，超額收益排名靠前的基金多重配大盤個(gè)股，行業(yè)配置契合市場(chǎng)熱點(diǎn)，且部分基金較強(qiáng)的選股和資產(chǎn)配置能力，亦助其業(yè)績(jī)表現(xiàn)超越基準(zhǔn)。 

　　全部7只偏債混合型基金本期僅泰達(dá)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算(0.13%)一只業(yè)績(jī)小幅超越基準(zhǔn)。2011年上半年國(guó)債、企業(yè)債表現(xiàn)較優(yōu)，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱，且由于市場(chǎng)通脹壓力較大，CPI持續(xù)處于高位，央行多次動(dòng)用加息、提高法定存款準(zhǔn)備金率等措施回收流動(dòng)性，市場(chǎng)利率不斷提升。泰達(dá)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算1季度表現(xiàn)不佳，但憑借在2季度相對(duì)同類較低的股票倉(cāng)位以及63.19%的大比重銀行存款，成功實(shí)現(xiàn)超額收益反轉(zhuǎn)；而南方寶元配置較多企業(yè)債及金融債，同時(shí)股票資產(chǎn)方面，其倉(cāng)位水平在同類基金中較高，且在金融地產(chǎn)等低估值的周期類個(gè)股以及水泥板塊上的配置，一定程度帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，僅略微弱于基準(zhǔn)0.71%。整體上看，對(duì)于偏債混合基金而言，選股及大類資產(chǎn)配置能力成為推動(dòng)其業(yè)績(jī)超越基準(zhǔn)的重要來(lái)源。

　　3. 債券型基金：相對(duì)基準(zhǔn)表現(xiàn)優(yōu)于股混型基金

　　剔除當(dāng)時(shí)處于建倉(cāng)期的基金，分析2011年上半年債券型基金(包括純債債券和偏債債券)的超額收益情況，純債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)幅度為1.48%，其中77.92%的基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诒容^基準(zhǔn)，整體表現(xiàn)明顯好于股混開(kāi)基，而偏債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)2.05%，87.01%的基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诒容^基準(zhǔn)，比重及幅度均弱于純債債基。2011年上半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)較股票市場(chǎng)稍好，期間上證國(guó)債指數(shù)期間上漲1.80 %，而企業(yè)債指數(shù)上漲1.73%，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)欠佳，加上新股破發(fā)頻繁，致使較常參與“打新”的債券型基金業(yè)績(jī)受到一定拖累，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

　　【海通證券基金研究中心聲明】

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