海通證券高級基金分析師 單開佳

　　市場震蕩上行，小盤股表現較好。上周A股繼反彈后出現了震蕩上漲的行情。上證指數收于2759.36，全周上漲0.48%，深證成指收于12178.08，全周上漲1.52%。滬深300全周僅上漲0.74%，而中證500全周上漲2.12%，可見中小盤股票表現明顯好于大盤股。板塊表現方面，受地方債務償還風險、非對稱加息的影響，銀行板塊跌幅較深，拖累整個盤面。此外，公用事業、食品飲料、交通運輸等板塊也表現較差。上周漲幅較大的板塊有農林、有色、信息設備、醫藥生物等，地產板塊也得以延續前周較好的表現。

　　小盤股良好的表現推動主動型基金戰勝指基。上周大盤股表現較弱，因此對于以跟蹤中大盤股指數居多的指數基金而言，表現不如主動型基金。主動型基金持有的中小盤個股較多，因此風格表現對主動型基金整體業績有相當的影響，中小盤個股權重較高的基金表現更強一些。而上周行業表現的差異也較大，配置農林、有色、地產、醫藥、機械設備等上周表現較好板塊的基金表現較好。

　　美股大漲帶動QDII基金表現搶眼。上周美國市場出現難得的五連陽大漲，三大股指漲幅均在5.4%以上。截至上周五道瓊斯指數收報12582.77，一周上漲近650點，漲幅為5.43 %。經濟數據面，美國供應管理協會(ISM)宣布，6月的ISM制造業指數為55.3點，好于預期，這預示著美國經濟很可能即將走出低迷期，美股因利空出盡或已見底。港股方面，上周出現了與A股類似的震蕩上漲，截至周五恒指最終報收于22398.1，全周上漲1.02%。目前QDII基金持有美股的比例一般均超過30%，受美股大漲的促進，QDII基金截至6月30日凈值上漲2.20%，好于其他基金平均水平。

　　債市高位震蕩，偏債基金表現不如純債。近期債市表現相對較為平穩，上證國債指數和上證企債指數都維持高位震蕩。截至周五，上證國債指數報收于128.58，全周上漲0.05%。上證企債指數報收于145.88，全周下跌0.08%。上周所有偏債債券型開放式基金的簡單平均凈值上漲0.04%，不如純債型基金。上周股市出現了震蕩上漲，風格分化仍在繼續。股票的倉位以及持股結構的不同使得偏債基金業績表現出現一定的分化。

　　基金普遍認同市場底部，對政策放松的預期有所提升，對短期市場仍顯謹慎。調控效果已經顯現，經濟與企業利潤回落將逐步確認。但經濟增速仍然處于較高水平，中國經濟不會出現較大的波動。同時，盡管豬肉和糧食價格持續上漲將對未來通脹形成壓力，但通脹水平仍處于可控范圍內。因此綜合來看，經濟下滑確認與通脹高點將過的預期使目前市場的下跌空間不大，市場底部區域或已確認。在宏觀調控已經取得一定效果，經濟增速出現放緩，以及通脹壓力有望得到緩解的背景下，基金認為政府的調控會在保增長和抗通脹之間權衡。不會出現政策超調即目前市場普遍擔憂的經濟硬著陸的風險。因此未來政策進一步緊縮的概率較小，政策或將有所放松，目前政府相關發言以及部分政策導向也逐漸開始傳遞結構利好的信息。在明確經濟企穩、通脹見頂之前，市場或仍將弱勢震蕩，并且資金面短期緊張的局面也壓制了市場的表現。

　　1.市場表現回顧

　　上周A股繼反彈后出現了震蕩上漲的行情。上證指數收于2759.36，全周上漲0.48%，深證成指收于12178.08，全周上漲1.52%。滬深300全周僅上漲0.74%，而中證500全周上漲2.12%，可見中小盤股票表現明顯好于大盤股。

　　周一，兩市延續前周反彈行情，開盤后震蕩上行，各行業出現普漲格局，前期殺跌比較嚴重的中小市值股票表現較好。出于對宏觀經濟數據及中期財務報告的謹慎態度，盤面呈現普漲熱點不集中的特點。周二，人民銀行發行了第四十五期央票。受加息預期及通脹預期的影響，兩市開盤后震蕩回調，雖然在尾盤指數有所回升，兩市的反彈力度已大大減弱，均以0.2%以下的漲幅收盤。周三，地方債償還風險以及不對稱加息預期使市場終結了持續六天的反彈，出現了回調。周四，銀行股經歷了調整后，表現出企穩跡象，滬指開盤后穩步上漲，漲至1.5%附近后保持點位窄幅震蕩直至收盤。周五，加息傳言再起使得銀行板塊再度受到拋壓，兩市先漲后跌，成交尾盤放量。

　　板塊表現方面，受地方債務償還風險、非對稱加息的影響，銀行板塊跌幅較深，拖累整個盤面。此外，公用事業、食品飲料、交通運輸等板塊也表現較差。上周漲幅較大的板塊有農林、有色、信息設備、醫藥生物等，地產板塊也得以延續前周較好的表現。

　　2. 各類基金業績分析

　　按照海通基金分類標準，截止2011年7月1日，各類基金業績如下：

　　2.1 指數型基金

　　上周所有指數型基金的簡單平均凈值上漲0.72%。從該時間段的市場表現來看，中小盤個股表現較大盤股更好一些。對于指數基金而言，多數指數基金的跟蹤標的指數中大盤股的占比較重，而且指數基金的倉位相對較高，因此指數基金上周表現不如主動型基金。不同指數上周表現差異仍然存在，主要受其跟蹤標的成分構成的影響，跟蹤中證100等指數的基金由于跟蹤標的指數在反彈中表現稍顯落后而表現不佳，而跟蹤中證500指數的基金上周表現相對較好。但整體而言這兩類指數基金數量不多，對指數基金整體業績的影響不大。本期間表現較好的指數基金主要有：上證商品ETF、國聯安商品聯接、華夏中小板ETF、萬家公用事業、諾安新興產業ETF。

　　2.2 主動股票型開放式基金

　　上周所有主動股票型開放式基金(不含QDII)的簡單平均凈值上漲1.38%，表現優于上證指數。上周中小盤科技股相對表現較好，大盤股尤其是銀行股表現明顯低于市場平均水平。主動型基金持有的中小盤個股較多，因此風格表現對主動型基金整體業績有相當的影響，中小盤個股權重較高的基金表現更強一些。而上周行業表現的差異也較大，配置農林、有色、地產、醫藥、機械設備等上周表現較好板塊的基金表現較好。本期間表現較好的主動股票型開放式基金主要有：銀華內需精選、工銀大盤藍籌、東吳行業輪動、廣發聚瑞、光大中小盤。

　　2.3 混合型開放式基金

　　上周所有混合型開放式基金(不含QDII)的簡單平均凈值上漲1.31%，其中偏股型基金簡單平均凈值上漲1.35%，靈活配置型基金和平衡配置型基金簡單平均凈值上漲1.36%，偏債配置混合型基金凈值平均上漲0.27%。本時間段股市仍舊震蕩，股票市場風格表現、各行業之間的結構分化表現仍然存在，小盤股在上周的反彈中表現較好一些，因此持有銀行等大盤股的偏股型基金上周表現不佳。另一方面，債券市場上周走勢仍然較為平穩，上證國債指數和上證企債指數繼續保持高位震蕩，債券配置比重較高的基金上周業績表現相對落后。本期間表現較好的混合型開放式基金主要有：興全有機增長、華寶多策略、工銀精選平衡、中銀價值精選、天治趨勢精選。

　　2.4 QDII基金

　　上周美國市場出現難得的五連陽大漲，三大股指漲幅均在5.4%以上。截至上周五道瓊斯指數收報12582.77，一周上漲近650點，漲幅為5.43 %。經濟數據面，美國供應管理協會(ISM)宣布，6月的ISM制造業指數為55.3點，好于預期，這預示著美國經濟很可能即將走出低迷期，美股因利空出盡或已見底。港股方面，上周出現了與A股類似的震蕩上漲，截至周五恒指最終報收于22398.1，全周上漲1.02%。目前QDII基金持有美股的比例一般均超過30%，受美股大漲的促進，QDII基金截至6月30日凈值上漲2.20%，好于其他基金平均水平。本期間表現較好的QDII基金主要有：招商全球資源、國泰納指100、工銀全球精選、大成標普500、長盛環球景氣。

　　2.5 偏債型開放式基金

　　近期債市表現相對較為平穩，上證國債指數和上證企債指數都維持高位震蕩。截至周五，上證國債指數報收于128.58，全周上漲0.05%。上證企債指數報收于145.88，全周下跌0.08%。上周所有偏債債券型開放式基金的簡單平均凈值上漲0.04%。上周股市出現了震蕩上漲，風格分化仍在繼續。股票的倉位以及持股結構的不同使得偏債基金業績表現出現一定的分化，偏債基金表現不如純債型基金。本期間表現較好的偏債型開放式基金主要有：長信利豐、國泰雙利債券C、國泰雙利債券A、光大信用添益C、富國優化C。

　　2.6 保本型開放式基金

　　市場整體資金面狀況略偏緊，但債市表現仍相對較為平穩。而上周股市出現震蕩上漲，并且風格表現的分化仍在繼續，小盤股相對表現更好一些。持股風格的不同對不同基金的業績有一定的影響。上周所有保本型開放式基金的簡單平均凈值上漲0.17%。本期間表現較好的保本型開放式基金主要有：南方恒元保本、交銀保本、東方保本混合、廣發聚祥保本、大成保本混合。

　　2.7 純債型開放式基金

　　上周債券市場表現相對較為平穩，上證國債指數和上證企債指數都維持高位震蕩。比亞迪等新股的出色表現對純債型基金也有一定的刺激作用。上周純債債券型開放式基金的簡單平均凈值上漲0.11%。本期間表現較好的純債型開放式基金主要有：萬家添利分級、博時穩定B、博時穩定A、富國天豐、易基增強回報A。

　　2.8 貨幣型開放式基金

　　市場資金面略微偏緊，貨幣型基金表現仍較好，本期間簡單收益率為0.05%。本期間表現較好的貨幣型開放式基金主要有：博時現金收益、中銀貨幣、萬家貨幣、華富貨幣、天治貨幣。

　　2.9 生命周期型開放式基金

　　生命周期型基金本期間簡單收益率為1.09%。本期間表現較好的生命周期型開放式基金為大成2020。

　　2.10 封閉式基金

　　封閉式基金方面，本期間所有封閉式基金(不含分級、債券型封基)的簡單平均二級市場價格上漲0.58%，表現弱于開放式股票型基金。分級封基中高風險份額在上周市場反復的過程中表現平平，大成景豐B、國投瑞福進取的跌幅都超過2%。漲幅較大的是信誠500B(3.59%)、興全和潤B(2.66%)和國泰估值進取(1.77%)。截止7月1日封閉式基金(不含分級、債券型封基)整體折價率為7.7%。其中基金豐和折價率最高，達到了12.87%，沒有出現溢價基金。分級封基方面，嘉實多利進取和申萬進取的溢價水平較高，分別達到21.74%和16.64%。上周表現較好的封閉式基金(不含杠桿、債券型封基)主要有：基金久嘉、基金開元、基金金泰、基金泰和、基金豐和。

　　3. 基金行業動態

　　3.1 市場新聞

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　　市場行情"不明朗"，新基金發行"不給力"，促使基金公司將部分精力轉移到持續營銷的傳統陣地基金定投業務上來。 據悉，近期不少基金公司都加大了對旗下定投品牌和產品的宣傳力度。粗略統計，在端午節、兒童節期間，超過半數基金公司都趁熱打鐵設計相關活動為旗下定投品牌進行宣傳。一邊是基金公司花費血本大力宣傳，一邊則是基民熱情低迷甚至萌生"退意"。從渠道了解到的信息，近期基金定投業務"斷供"壓力明顯增大，部分基金公司定投"棄戶率"躥升至40%甚至更高。

　　點評：最近銀行理財產品銷售火熱，從收益率來看，非常具有吸引力，導致部分定投資金搬家。但定投的優勢之處即在于通過分批入場來攤薄成本和風險，在波動中取得超額收益。在市場低迷的時候應該是定投的好時機，只有在市場低位投入了較多的資金才能在未來的上漲中分享收益。在市場低迷的時候放棄定投是不理智的。

　　3.2 基金觀點

　　經過前周的快速反彈之后，上周市場漲勢趨緩維持震蕩。盡管指數上漲幅度不大，但個股表現活躍。目前時點上，基金普遍認同市場正處在底部區域，對政策放松的預期有所提升，但對短期市場仍顯謹慎。

　　多數基金認同目前處于市場底部的判斷。認為調控效果已經顯現，經濟與企業利潤回落將逐步確認。但經濟增速仍然處于較高水平，中國經濟不會出現較大的波動。同時，盡管豬肉和糧食價格持續上漲將對未來通脹形成壓力，但通脹水平仍處于可控范圍內。因此綜合來看，經濟下滑確認與通脹高點將過的預期使目前市場的下跌空間不大，市場底部區域或已確認。

　　基金對未來政策放松的預期有所提升。在宏觀調控已經取得一定效果，經濟增速出現放緩，以及通脹壓力有望得到緩解的背景下，基金認為政府的調控會在保增長和抗通脹之間權衡。不會出現政策超調即目前市場普遍擔憂的經濟硬著陸的風險。因此未來政策進一步緊縮的概率較小，政策或將有所放松，目前政府相關發言以及部分政策導向也逐漸開始傳遞結構利好的信息。

　　對于短期市場走勢，多數基金仍顯得較為謹慎。盡管不少基金認為未來經濟底部反彈與政策放松有望帶來市場新一輪上漲。但在明確經濟企穩、通脹見頂之前，市場或仍將弱勢震蕩，并且資金面短期緊張的局面很難實質緩解也壓制了市場的表現。同時，指數經歷了一波反彈后積累不少獲利籌碼，任何消息面變化都可能帶來市場心理的動蕩進而使未來市場承壓。

　　大成基金認為，調控效果已經顯現，經濟與企業利潤回落將逐步確認，通脹高峰即將過去，未來政策維穩甚至放松是大概率事件。鑒于經濟下滑確認與政策放松預期共存，市場下跌幅度將有限。大成基金表示，種種跡象顯示，目前估值調整已經結束，未來經濟底部反彈與政策放松有望帶來市場新一輪上漲。三季度的行業配置可循兩大主線。一是主要從資金面轉向來考慮，重點關注國防軍工、新興產業、有色及銀行這幾大板塊。二是應該是經濟復蘇的早周期行業，重點關注汽車、地產及家電板塊。

　　東吳基金認為，下半年經濟企穩，通脹見頂回落后政策出現松動的概率較高，但考慮到經濟下滑的慣性和當前食品、非食品價格上漲預期仍然較強的事實，對于何時出現這種局面的判斷仍需謹慎，需對經濟和通脹發展的態勢給予高度關注和密切跟蹤。在明確經濟企穩、通脹見頂之前，市場仍將弱勢震蕩。因此，在各種情況明朗之前，仍應保持謹慎、控制倉位、配置上以業績確定性較高、增長預期穩定的行業做防御。而隨著經濟“底”和通脹“頂”這一組合逐步明朗之后，市場對于政策松動的預期可能將顯著升溫，市場見底反彈的概率較大。

　　信誠基金認為，從歷史情況來看，市場真正筑底反轉，一般需要兩個條件：政策底部形成，調控松動可期；經濟不會硬著陸。從估值水平來看，目前大盤估值甚至低于2008年的最低點，除非經濟出現硬著陸的情況，否則可以判斷市場已經接近底部區域，但受CPI仍處于高位等宏觀不確定因素的影響，短期內仍以震蕩為主。

　　國聯安基金認為，整體來看，目前的宏觀經濟形勢比較復雜，經濟增速確實在放緩，但仍然處于較高增長水平。此外，今年中國經濟也不會出現較大的波動，消費增速略有下滑但不用擔憂，因為投資增速接近去年，保障房拉動作用明顯。面對復雜的內部外部因素，通脹是分析下半年中國宏觀經濟形勢的關鍵變量。目前通脹仍處于可控狀態，但豬肉和糧食價格持續上漲將對未來通脹形成壓力。

　　國泰基金認為，決定近期甚至是下半年市場的關鍵因素現在聚焦在了流動性之上，當前央行所面臨的流動性對沖壓力來自兩個方面：從海外層面看，短期內由于貿易順差和人民幣升值預期，使得海外熱錢涌入的預期不減，從國內層面看，在未來數月里還有相當規模的央票和正回購到期，因此未來央行對流動性對沖的調控還將延續，但國泰基金認為調控對整體流動性的沖擊有限，進而導致經濟增長失速的可能性并不高。從股指走勢來看，目前造成震蕩的原因主要在于市場預期的變化，在股指連續反彈之后任何消息面變化都可能帶來市場心理的動蕩。但就整個趨勢來說，下半年好轉仍然是個大概率事件。

　　興業全球基金認為，目前最好的情況也就是有限的反彈。資本市場受預期和資金面供給的影響比較大，因此中期內對這兩個因素的判斷很關鍵。一方面資金要求的回報不斷提高，壓制市場估值空間。短期緊張的局面會在7月初略有緩解，但中期因為通脹不易控制，估計資金緊張很難實質緩解；另一方面，市場是基于估值和預期的游戲，預期上沒有特別讓市場驚喜的東西，反彈的空間就不會大。企業的盈利預期，則取決于宏觀面的判斷，盈利增速上的亮點相對不多。

　　新華基金認為，逐步轉暖的政策面給市場注入了極大信心。首先，國家發改委表示，6月通脹見頂，下半年將高位回落，市場隨即在上周二震蕩反彈。溫家寶總理在英國《金融時報》撰文刊載后，市場當日大漲2.16%。此前，基于對政策超調的擔憂，市場情緒低落，不過不會出現政策超調即目前市場普遍擔憂的經濟硬著陸的風險，相信政府的調控會在保增長和抗通脹之間權衡。新華基金同時認為，實際上，經濟基本面并沒有發生大的改變，目前，在通脹預期和政策預期的改善下，市場階段性底部或初步已形成。

　　博時基金認為，目前A股的上漲屬于下跌中的技術性反彈，由于市場前期一直處于下跌狀態，換手率低迷，甚至看到2005年來的換手新低。市場稍有利好消息，即會造成反彈的出現。前期激發市場的熱情的因素主要是：一，國際油價下跌緩解輸入型通脹；二，溫家寶總理對于通脹可控的講話。從資金面的角度分析，積累了大量獲利回吐的籌碼，未來市場承壓。在通脹見頂、政策微調前，投資人仍需謹慎。

　　上投摩根基金認為，A股階段性底部已經確立，從宏觀經濟形勢上，上半年的投資增速超過市場預期，制造業的內生投資增速和房地產投資增速均超過市場預期。由于翹尾因素，旱澇災害對農產品的影響等，6月份應該是全年通脹的高點，下半年通脹將回落。在通脹回落的情況下，消費將有所增長，貨幣政策緊縮程度也將有所放松。

　　4. 基金經理變更

　　上周共有八家基金公司發生基金經理變更。

　　新華基金2011年6月28日公告，增聘桂躍強擔任新華泛資源優勢混合證券投資基金基金經理。

　　萬家基金2011年6月28日公告，增聘李澤祥擔任萬家增強收益債券型證券投資基金的基金經理。

　　華寶興業基金2011年6月28日公告，增聘李棟梁擔任華寶興業寶康債券投資基金的基金經理。

　　金鷹基金2011年6月29日公告，蔡飛鳴將不再擔任金鷹穩健成長股票型證券投資基金和金鷹紅利價值靈活配置混合型證券投資基金的基金經理。

　　國投瑞銀基金2011年6月30日公告，增聘李達夫擔任國投瑞銀貨幣市場基金的基金經理。

　　興業全球基金2011年7月1日公告，張光成將不再擔任興全趨勢投資混合型證券投資基金的基金經理。

　　浦銀安盛基金2011年7月1日公告，增聘薛錚擔任浦銀安盛優化收益債券型證券投資基金的基金經理，周文秱將不再擔任該基金的基金經理。

　　工銀瑞信基金2011年7月2日公告，章葉飛將不再擔任工銀瑞信紅利股票型證券投資基金的基金經理。

　　5. 在發基金

　　本周將有十二支基金處在發行期或即將發行。

　　6. 基金分紅

　　本周將有三支基金進行分紅、派息。

　　【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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