導語： 2011年，陽光私募迎來前所未有的復雜局面，清盤、發(fā)行遇阻、并購重組等關鍵字成為行業(yè)內(nèi)外議論的焦點。在經(jīng)過7年來的高速迅速擴展之后，2004年誕生的陽光私募正首次遭遇成長的煩擾。

　　私募排排網(wǎng) 陳伙鑄

　　虧損、清盤、并購、募集困難、發(fā)行失敗成為了私募基金2011年的主旋律，陽光私募迎來了行業(yè)誕生以來的首次大洗牌。發(fā)行成本高、缺乏對沖工具、風格理念認同度不高、規(guī)模擴張與團隊建設等問題成為了困惑私募前行的因素。私募排排網(wǎng)調(diào)查顯示，97%私募堅信洗牌有利于私募行業(yè)的健康發(fā)展，中國私募基金會再度揚帆起航。

　　私募基金集體陷入迷思 行業(yè)洗牌大幕拉開

　　過去7年，陽光私募行業(yè)經(jīng)歷著高速增長階段，處于最好的時代。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，截至2011年6月25日，國內(nèi)陽光私募公司從1家增長到513家，非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品1043只，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品634只，資產(chǎn)管理規(guī)模從不足2億元增長至1500億元。

　　2004年初，趙丹陽(專欄)推出首個信托私募產(chǎn)品“赤子之心”，2006--2007年的大牛市，催生了林園、但斌(微博)、李馳和劉明達等私募元老，2008年大熊市中，金中和、星石和武當上演了經(jīng)典的防御之戰(zhàn)，陽光私募聲名鵲起最終站上資本市場的舞臺；2009年，新價值和景良投資能一大批私募導演了精彩反擊之戰(zhàn)，羅偉廣更是上演了192.57%年收益率的神話，陽光私募受到市場的追捧，江湖地位得以確立；2010年，市場震蕩起伏不定，世通、澤熙等新秀異軍突起群雄并立，陽光私募繼續(xù)著輝煌戰(zhàn)績，享受著掌聲和媒體聚光燈的追逐；2011年，行駛在高速道上的陽光私募卻突然陷入了集體迷思，明星私募集體隕落，私募行業(yè)大洗牌大幕徐徐拉開。

　　2011年，是陽光私募糾結(jié)的年份，行情低迷，業(yè)績不如人意，負面報道鋪天蓋地，媒體的窮追猛打使得陽光私募焦頭爛額：虧損、清盤、并購、募集困難、發(fā)行失敗等關鍵詞不斷見諸報端，常士杉、羅偉廣、徐翔等明星私募不斷被媒體“追打”，澤熙為“第一惡莊”之名拿起法律武器維權(quán)，姜廣策微博掐架、星石投資者見面會肢體沖突、私募向投資者解釋道歉等一系列報道天天翻新層出不窮。

　　山雨欲來風滿樓，諸多現(xiàn)象表明，私募行業(yè)誕生以來首次大洗牌不期而至。私募排排網(wǎng)針對這一問題，對全國60家私募管理公司進行調(diào)查，74%私募認為私募行業(yè)會進行大洗牌，23%私募持否定態(tài)度，3%私募表示不確定。

　　私募管理人對行業(yè)的發(fā)展有著較為清晰的認知，絕大多數(shù)認為私募行業(yè)經(jīng)過了7年快速發(fā)展后，累積出來的問題開始陸續(xù)暴露出來，瘋狂后必然要經(jīng)歷洗牌，行業(yè)必須經(jīng)歷過陣痛后才能完成蛻變。

　　私募對行業(yè)洗牌的看法也得到了數(shù)據(jù)的有效支持，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計：

　　今年以來，陽光私募整體業(yè)績迅速下滑，不少規(guī)模較小的陽光私募正面臨生存危機。截至6月25，存續(xù)期陽光私募總數(shù)達1674中，累計凈值最低的10只陽光私募中，4只產(chǎn)品跌幅超過50%，鑫鵬1期虧損幅度最大，最新凈值0.3124。另外三只虧損超過50%的陽光私募產(chǎn)品為深國投—龍馬、時策1期和中國優(yōu)質(zhì)1號，三只產(chǎn)品凈值分別為0.4609、0.4631、0.4800元。

　　單位凈值跌到0.8元以下的非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品達到78只，其中成立于2007的陽光私募為15只，成立于2008的陽光私募為10只，10只成立于2009年，39只產(chǎn)品成立于2010年，4只成立于2011年。

　　陽光私募一年期凈值最大回撤率超過20%的陽光私募數(shù)量為19只，其中表現(xiàn)最差的4只陽光私募產(chǎn)品的最大回撤率為28%，它們分別是新價值4號、深國投·龍馬、國淼一期和新價值5號。

　　隨著業(yè)績的大面積虧損，上百只陽光私募產(chǎn)品凈值也逼近清盤紅線，今年上半年清盤的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已達12只，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)量更多。

　　今年以來，延期募集的陽光私募數(shù)量達16只，其中不僅包括尚雅、云程泰等明星私募，2011年上半年收益冠軍呈瑞投資也遭到“冷遇”。

　　隨著行業(yè)進入洗牌期，今年已發(fā)生4起陽光私募并購事件，市場分析人士指出，巨大的“地下私募”期待合法身份欲正式進入陽光私募行列，它們?yōu)榱藸帄Z“殼資源”而蠢蠢欲動。

　　“這些現(xiàn)象顯示陽光私募行業(yè)已經(jīng)進入首次洗牌期。”融智研究中心副總監(jiān)龍舫指出，陽光私募進入門檻較低，行業(yè)內(nèi)魚龍混雜，良莠不齊，很多私募公司在投研、產(chǎn)品等方面也未跟上行業(yè)的發(fā)展。這次股市調(diào)整使得行業(yè)積累的眾多問題暴露出來，接下來洗牌在所難免。

　　思辨私募基金的阿喀琉斯之踵

　　從風光無限到集體陷入迷思，陽光私募正經(jīng)歷著行業(yè)發(fā)展過程中的陣痛，陽光私募在發(fā)展中面臨著哪些困境呢？

　　據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)查顯示，40%私募認為私募行業(yè)發(fā)展面臨的最大困境是發(fā)行成本過高，各有25.72%私募認為缺乏對沖工具和法律地位不明確制約著行業(yè)的發(fā)展，2.85%私募為人才流動所困。

　　“苛捐雜稅”猛于虎 第三方機構(gòu)或迎來春天

　　成本是考驗陽光私募生存的主要問題之一。經(jīng)營一家陽光私募的成本主要包括兩部分，第一部分信托費用，大概在100萬-200萬/年；第二部分是日常經(jīng)營費用，一般在200萬/年以上。經(jīng)測算，私募規(guī)模到達2億-3億元，年收益率達到15%以上，才能做到盈虧平衡。

　　然而在中國，陽光私募需要承擔的還不止這些，由于私募證券信托賬戶暫停，賬戶要價越來越高。同時，由于渠道少，銀行渠道變得異常強勢，銀行、信托、第三方等分享陽光私募的部分收益已經(jīng)成為行規(guī)，陽光私募能拿到手上的盈利再度被盤剝。在行情不好的時候，大多數(shù)陽光私募是在“賠本經(jīng)營”，只是在“賠錢賺吆喝”，為以后的盈利鋪路而已。

　　在過高的運營成本中負重前行，為維持生存，只能通過不斷擴大規(guī)模，通過規(guī)模效應來盈利，這也是陽光私募急于擴張的重要原因。然而不幸的是，在團隊配套還不能完全適應規(guī)模擴張的情況下，業(yè)績下滑也就是理所當然的事情，“規(guī)模瓶頸”也就成為了陽光私募揮之不去的陰影。

　　陽光私募急功近利快速擴張事出有因，要想改變運用成本過高局面，急需改變信托賬戶費用過高的難題，私募證券信托賬戶重開也許會帶來春天。同時，要改變“銀行渠道獨大”的局面，渠道多樣化，加強銷售渠道的競爭，降低私募運用成本，才能使陽光私募從根本上擺脫困境。

　　“銀行渠道一枝獨秀的地位，暫時還難以撼動。但第三方機構(gòu)會迎來機會，其專業(yè)性和專注性使得其在私募行業(yè)中具有獨特的優(yōu)勢，隨著行業(yè)的發(fā)展壯大，會成為私募銷售渠道一股重要的力量。隨著第三方的崛起，渠道競爭的加劇，私募運營成本高的局面或許會得到改變。”融資投資董事長、私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜說。

　　規(guī)模之殤：規(guī)模擴張與團隊擴張需兩翼齊飛

　　城頭變換大王旗是私募界的常態(tài)，每年榜單前列基本上都被新面孔占據(jù)，私募的持續(xù)盈利能力受到了一定的質(zhì)疑。

　　導致私募業(yè)績出現(xiàn)天翻地覆變化的最根本原因在于規(guī)模的變化，每年業(yè)績靠前私募都會受到市場和投資者的大力追捧，而追求規(guī)模是私募的天性，私募管理的規(guī)模會急劇膨脹，如2009年的新價值和2010年的世通資產(chǎn)，一戰(zhàn)成名后，規(guī)模急劇增長到35億元和20億元。在規(guī)模快速擴張后，團隊的建設沒有跟得上腳步，操作難度加大，業(yè)績也就開始隨之下降。

　　“管理2個億和20個億，難度肯定是不一樣的，我也作出了適當?shù)恼{(diào)整，雖然上半年經(jīng)歷了下跌，但我相信已經(jīng)找到了正確的方法，下半年，我相信會有好的表現(xiàn)。”常士杉坦言規(guī)模擴大后帶來的變化。

　　私募基金應該擺正管理規(guī)模的心態(tài)，將業(yè)績作為公司的準繩，了解公司能夠管理的規(guī)模上限，將規(guī)模和業(yè)績掌握在可控范圍，不宜盲目擴張。在伴隨著規(guī)模擴張的同時，需要加強團隊的建設，增強團隊的投研能力，使得管理規(guī)模和團隊規(guī)模兩翼齊飛，保持持續(xù)的盈利能力，才是最終的取勝王道。

　　可喜的是，私募已經(jīng)開始在反思規(guī)模和管理能力的問題，部分私募主動清退部分產(chǎn)品，將業(yè)績真正放在第一位。

　　風格之辯：私募和投資者的雙向選擇

　　新價值激進風格受到廣泛質(zhì)疑，星石穩(wěn)健風格卻也不得部分投資者認可，在羅偉廣已經(jīng)證明了自己進攻能力，江暉獲得防守大師稱號后，選擇他們的投資者卻出現(xiàn)了陣前倒戈，何解？

　　羅偉廣坦言：“在熊市末端捂住那些被錯殺的成長股是新價值的一貫策略，我的基金管理內(nèi)部配置的策略是復制的，10多只產(chǎn)品都配置了投資組合中的這十五六個個股，進前十大股東一點也不奇怪。這種操作方法偏激進，缺點是波動比較大，優(yōu)點是屬于進取型更能博取超額收益。”

　　羅偉廣一如既往的堅持自己的風格，堅持他賴以成名的操作方式，為何會受到投資者的質(zhì)疑呢？根源也許在于客戶對其投資理念并沒有深入的了解，認同度并不高，凈值一旦出現(xiàn)了較大幅度的下跌，投資者的情緒就出現(xiàn)了變化。

　　市場一向存在追星的現(xiàn)象，根據(jù)名氣選擇私募，而不是選擇符合自己投資理念的私募，是我國絕大部分投資者選擇私募的方式，這就會導致兩者投資理念相左的現(xiàn)象，矛盾出現(xiàn)也就不可避免。

　　部分私募為了追求規(guī)模，對客戶也是來者不拒，對培養(yǎng)客戶對其投資理念的認同度努力也不夠，導致后續(xù)客戶挽留的困難出現(xiàn)難以幸免。

　　“我的凈值出現(xiàn)下跌后，我的客戶不會打電話給我，一旦他們打電話過來都是問是不是到了加倉的時候，因為他們高度認同我的投資理念和風格。在客戶選擇上，我們會和他們進行深入的溝通，如果不認同我們理念，或者通過后續(xù)培養(yǎng)后仍無法認同的客戶，我們寧可有選擇性的放棄。”菁英時代董事長陳宏超說，在前期市場大跌，大部分私募陷入無盡煩惱的時候，他依然輕松自如。

　　風格本無所謂錯對，只在于雙方選擇的對錯。私募和客戶加強對投資理念和風格的理解，尋找或者培養(yǎng)合適自己風格的對象，才是上策。

　　而私募也必須考慮客戶對虧損的承受能力，加強風險控制能力，立足于長遠發(fā)展。“投資和資產(chǎn)管理是兩個概念，資產(chǎn)管理必須考慮客戶的風險承受能力，我們要在客戶可亨受的范圍內(nèi)進行投資。”云程泰總魏上云說。

　　對沖時代即將降臨 私募風格多樣化局面將現(xiàn)

　　2011年的市場哀鴻遍野，私募基金也難以避免出現(xiàn)大幅虧損，沒有延續(xù)前幾年的強勢表現(xiàn)。在單邊下跌，市場熱點混亂難以持續(xù)的行情中，缺乏對沖工具加大了私募基金的操作難度，凈值出現(xiàn)下跌也在所難免。

　　25.72%私募認為缺乏對沖工具是私募行業(yè)發(fā)展面臨的一個困境，使得中國私募基金成為真正的對沖基金遲遲不能到來，抵抗風險的工具不能運用，業(yè)績波動大就成為了一種常態(tài)。

　　隨著《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引》在銀監(jiān)會獲得通過，信托公司將成為繼券商、基金、QFII后，又一股指期貨生力軍。

　　對沖時代的到來，會催生不同風格的私募出現(xiàn)，屆時，百花競艷的場面又會促使新一輪的行業(yè)大洗牌，能有效運用對沖工具的私募公司或會脫穎而出，成為市場的贏家。

　　私募產(chǎn)品創(chuàng)新 殺出重圍

　　2011年上半年，一些產(chǎn)品設計理念較新的產(chǎn)品卻依然能夠取得驕人的業(yè)績，劉宏管理的“博弘定向2期”以42.15%的年內(nèi)回報率勇奪私募冠軍。

　　定向增發(fā)私募產(chǎn)品在2011年受到了市場的追捧，其他創(chuàng)新型產(chǎn)品也屢出不窮。如國內(nèi)首只“半結(jié)構(gòu)化”陽光私募將于近期面世，該產(chǎn)品首創(chuàng)結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)產(chǎn)品聯(lián)合發(fā)行，試圖打破私募發(fā)行困局。

　　清盤是投資行業(yè)“市場淘汰”的過程，它在一定程度上促進著行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。2010年下半年以來，不少私募開始嘗試將對沖等機制引入產(chǎn)品設計，目前市場中性、宏觀策略等多類型對沖基金形式已經(jīng)在國內(nèi)投資市場出現(xiàn)。

　　隨著陽光私募的發(fā)展，信托參與股指期貨也即將放行，陽光私募產(chǎn)品將會越來越豐富、越來越復雜，其業(yè)績和風格表現(xiàn)更分化，而穩(wěn)健投資者把眼光投向了TOT產(chǎn)品。

　　創(chuàng)新是一個行業(yè)生存之源，隨著資本市場的成熟，創(chuàng)新型私募產(chǎn)品會不斷出現(xiàn)，殺出重圍，贏得市場。

　　風雨后見彩虹 私募基金洗牌后再度揚帆

　　中國私募基金正經(jīng)歷著前所未有的洗牌，處于行業(yè)成長的陣痛期，是黑云壓城城欲摧，還是風雨后見彩虹呢？

　　據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)查顯示，97.14%私募認為洗牌有利于私募行業(yè)的健康發(fā)展，2.86%私募持不確定態(tài)度，沒有私募認為洗牌會不利于行業(yè)發(fā)展。

　　千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。任何一個行業(yè)在成長中都需要經(jīng)歷陣痛，瘋狂后肯定會面臨一定時期的冷落期，目前，我國私募基金正處于這一敏感時刻。在這期間，行業(yè)需要經(jīng)過并購、整合，使行業(yè)的集中度提高，成長的煩惱無礙陽光私募燦爛的明天。

　　中國私募基金已經(jīng)茁壯得足以低檔風雨的沖擊和洗禮，經(jīng)歷過大洗牌后，私募基金會反思自己產(chǎn)品操作的模式，真正去走符合自己模式的路。經(jīng)過洗禮后的私募基金，會越發(fā)壯大，破繭成蝶，誕生大型的私募基金公司，讓中國的資本力量真正站上世界的舞臺。

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