業績雖非清盤唯一原因，但在業績和規模的重壓下，陽光私募基金主動清盤將成為常態

　　《財經》實習記者 莫莉 記者 曲艷麗

　　2011年A股市場低迷，陽光私募困境重重。

　　根據私募排排網數據中心統計，自趙丹陽(專欄)2008年初清盤旗下兩只基金后，截至2011年6月23日，可查詢的歷年清盤的非結構化私募證券基金共有47只，其中屬于正常清盤的產品有32只，非正常清盤的有15只，清盤的方式以正常清算為主。

　　進入2011年，私募基金清盤有加速之勢。6月初，外貿信托發布了新泉一期結構化信托計劃提前結束的公告。 隨后，鼎弘義投資因資產規模過小難以持續運營而選擇主動清盤。截至6月17日，今年已有11只清盤的私募產品，數量明顯高于以往。

　　陽光私募首次主動清盤發生于2008年1月，三年后主動清盤再次出現。業績雖非清盤唯一原因，但在業績和規模重壓下，今后陽光私募基金主動清盤將成為常態。

　　陽光私募發展至今已歷八年，從一家高速擴展到500多家，資產規模也從不足2億元增長到1600億元。但當前卻面臨信托賬戶枯竭窘狀，產品清盤、監管缺失等問題。這些現象在A股市況不佳的情況下，暴露得尤為明顯。

　　賬戶瓶頸

　　賬戶是陽光私募發展面臨的最迫切問題。

　　2009年7月27日，證監會以“個別信托公司通過大量開戶投機打新股”為由，叫停信托公司新開證券投資賬戶。迄今將近兩年間，陽光私募只能取道信托公司早先開的存量賬戶。

　　停開賬戶后，信托產品發行驟減。據統計，證券投資的集合類信托產品在2009年6月時，發行數量高達86只，但7月驟降至34只。

　　好買基金研究中心報告顯示，2010年發行的非結構化陽光私募有307只，接近于此前已成立的總和。然而，去年的迅速發展好景不長，進入2011年后，市場上存量賬戶愈發趨緊，陽光私募行業擴容進入平臺期。

　　與此相應，信托公司留存賬戶價值水漲船高。陽光私募要獲得信托證券賬戶，方式一是發行初期一次性向信托公司支付一筆費用，方法二是給予信托公司更高的業績分成比例，直至支付完擬定額度。

　　北京某陽光私募總經理表示，信托證券賬戶明碼標價，一個賬戶曾一度被炒高達300萬元，目前也有100萬-150萬元；或者計提業績分成比例的信托公司，為達到最大收益，要求一只規模必須發到數億元才行。上海澤熙投資王小靜夸張地形容：系統穩定的信托公司證券賬戶幾乎都是要用“搶”。

　　由于信托存量賬戶消耗太快，早期的“私募基金之都”深圳漸漸“沒落”，行業開始轉戰賬戶較多、有限合伙制優惠較多的上海。有限合伙制私募基金也橫空出世。這一模式下，私募基金管理人可以繞過信托公司獨立籌集和運作基金，并放寬投資范圍。然而，其收益屬于公司贏利，無法像信托產品一樣避開所得稅；此外，所有的申購贖回都視為股東變更，工商登記工作量很大。

　　北京知名陽光私募總經理表示，目前的有限合伙制私募，多在全國各地尋找稅收優惠地區，在地方政府層面尋求議價空間。

　　“叫停信托公司新開證券投資賬戶，這一行為是否違反行政法規有待商榷。部委利益之爭已阻礙了金融創新。”據《財經》記者采訪，多位信托、陽光私募人士呼吁希望早日回歸正常開戶。

　　渠道盤剝

　　與國外盛行的私募明星基金經理制相比，目前我國銀行及券商已為陽光私募產品發行主渠道。國內私人銀行逐漸崛起，陽光私募與同宗兄弟公募基金毫無二致被渠道所限制。

　　自2010年下半年開始，國有四大銀行收緊了與陽光私募的合作，在總行層面上開始進行陽光私募選秀。今年2月，陽光私募“白名單”推出，名單上的私募可使用銀行渠道發行理財產品，未入選的陽光私募如需使用銀行渠道，則必須通過該行總行的批準。

　　“網點星羅棋布，總行批復后，只要主攻一個分行就可以完成募集，銀行的強勢短期難以改變。”深圳市同威投資管理公司創始人李馳表示。

　　融智評級提供的不完整的陽光私募“白名單”顯示，農業銀行選秀包括重陽、朱雀、淡水泉等16家，中國銀行是從容、民森、武當等11家，工商銀行和建設銀行則圈定了星石、尚雅、從容三家。

　　陽光私募“白名單”的出現，一方面是利益的切分，另一方面也是銀行對陽光私募公司整體運營狀況的肯定。

　　但由于銀行基于規模和品牌的“選秀”，資源在陽光私募間得不到有效配置，形成馬太效應。上海一家中型私募總經理對《財經》記者表示，少數“上榜”私募受銀行青睞，規模突然爆發，而其自身的投研能力短時間內很難趕上其規模的發展。而未被銀行眷顧的私募營銷上困難重重，面臨生存壓力，這類陽光私募占比較大。

　　投資管理人間的實力差異并不完全體現在規模和品牌上。

　　不僅如此，擁有渠道壟斷優勢的銀行，還會大塊切割陽光私募費用。據《財經》記者了解，目前陽光私募常規費率組成為：1%申購費、1.5%管理費、后端超額收益20%提成。申購費為銀行券商等渠道收取。管理費用信托公司提取約0.5%，銀行提取0.25%左右。若減去信托和銀行的分成，陽光私募僅能拿到1.5%管理費中的0.5%至1%。

　　銀行等渠道還瓜分20%后端超額收益分成。通過銀行渠道發行陽光私募產品，后端超額收益業績提成中，招商銀行甚至可分得8%，但銀行將分得4%－5%，在今年行情下，能拿到超額收益的陽光私募屈指可數。陽光私募利益空間愈為緊縮。

　　面對渠道瓶頸，陽光私募行業自身也力行謀求變局，信托渠道、第三方渠道等新利益方紛紛涌進市場分食蛋糕。

　　與早期僅僅扮演賬戶通道及監控職責不同，以華潤深國投、平安信托等發展較早的深圳派信托開始主動為自己篩選出來的陽光私募提供優質客戶資源。

　　北京第一只陽光私募——云程泰投資管理有限責任公司總裁魏上云對《財經》記者表示，私募發行渠道悄然發生變化，第三方的崛起已是必然趨勢。以TOT產品為代表的機構投資者的介入，將有助于陽光私募行業擴容。

　　TOT即信托中的信托，由銀行、信托、券商和第三方機構發行，在信托平臺成立一個母信托，然后由母信托選擇已經成立的陽光私募信托計劃進行投資配置，形成一個母信托控制多個子信托的信托組合品，以達到間接投資證券市場和分散投資、降低風險的目的。

　　TOT產品或將會抹殺陽光私募特色質疑聲音同起：目前的TOT產品模式，客戶不了解自身所買產品操盤者是誰，陽光私募完全拿不到直接客戶資料。銀行等機構成為陽光私募直接客戶。

　　監管缺失

　　在《財經》記者采訪中，多數陽光私募拒絕“野蠻生長”，要求監管。

　　申銀萬國證券市場研究部總監桂浩明(專欄)曾公開撰文：如何真正改善私募基金的生存環境，為其提供能夠實現良性循環的工作條件，爭取到相應的“國民待遇”已然十分迫切。

　　私募基金得以在國外長盛不衰，信用程度高是其中不可忽視的一個重要因素。基金管理人多年征戰，建立品牌和信譽，以其投資組合和理念吸引投資者，所以雙方的合作基于一種信任和契約。這種信用制度建立在健全的信用體系和托管人制度基礎上。

　　中國陽光私募，是借助信托通道審批，經過向銀監會報備，資金實現第三方銀行托管的二級市場證券基金。然而，以目前規定，陽光私募的發行模式和運作模式均遵從《信托法》，屬銀監會的監管范疇，其投資范圍和主體活動卻屬于證監會的監管范疇，且當前沒有專門的法律來規范私募證券基金的行為。

　　北京一位私募經理對《財經》記者表示，陽光私募迫切需要新基金法來驗明正身。目前的經營方式，缺乏必要的法律規定，什么可做什么不可做，模糊地帶太多。

　　《證券投資基金法》(修訂草案)已明確將私募基金納入監管框架。據悉，草案已結束在全國31個省市的人大財經委員會和十余家部委范圍內的意見征求，下半年有望提交全國人大常委會。

　　證券監管機關將按照監管和自律相結合的原則，將私募基金分類監管，規范運作。在新基金法框架下，基金發行被規范為契約型、公司型和有限合伙型三種形式，陽光私募可以繞開信托渠道。

　　然而基金法修訂的過程并不樂觀。“可能最后是一個粗線條的法律。”一位參與修訂的業內人士對《財經》記者表示，私募行業的監管現狀就是各部門的利益在作祟。新法下發征求意見之后，部委之間的矛盾重重，利益紛爭導致相互妥協，最后結果可能并不符合行業發展的規律。

　　由于沒有信息披露的規范約束，今年以來，不少陽光私募隨意修改和中斷凈值披露。朝陽永續報告認為，不同于公募基金，私募信息無需對外披露，這一自律式的披露方式，讓一些私募在業績出現偏差時，避重就輕，回避業績下滑的原因。

　　北京某陽光私募副總經理曾對《財經》記者表示，業績披露沒有統一規范，就會產生“劣幣驅逐良幣”的效果。

　　A股市場自2009年下半年以來，反復震蕩，持續低迷，這讓本來就面臨諸多瓶頸的陽光私募雪上加霜。A股市場投資手段有限，缺乏做空機制，在市場低迷時，投資者要有良好收益非常困難。

　　實際上，在成熟市場，私募基金通常要經歷慘痛的優勝劣汰過程。以私募基金中的對沖基金為例，美國1973年至1979年的熊市中，投資管理公司的數量減少了40%，股票基金資產降低了50%，一時間很多華爾街英雄成了人們詛咒的惡魔，紛紛逃離行業。

　　擁有十余年私募投資經驗的精英投資董事總經理李柏林曾對《財經》記者感嘆，陽光私募出現年限尚短，大部分私募還未經歷牛熊市多番洗禮，盲目擴張規模，危險很大。

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