□本報記者 陳光 上海報道

　　    姜廣策，從容投資業務合伙人、基金經理。廣東華南理工大學生物制藥博士后，中山大學有機天然藥物博士。2003年1月至2007年5月，擔任廣州百濟健康管理有限公司總經理；2008年1月至2009年3月，擔任凱基證券醫藥行業分析師；2009年3月至2010年4月，任元大證券大中華區醫藥行業主管；2010年4月加盟從容投資。

　　投資并不是件輕松的事，專業之外，還要有股精神。初見姜廣策，發現他不是個話很多、很會“忽悠”的人，灰白頭發配上堅定簡潔的言辭，透出一股學者“范兒”，也帶著一股執拗勁兒。2010年6月30日，由他親自操刀的從容醫療一期成立，開國內私募行業投資風氣之先。一年過去，市場漲漲跌跌，喧囂歸于沉寂，姜廣策依舊奔忙在醫藥投資的路上。

　　堅定看好醫藥行業

　　一年之前的2010年6月30日，國內私募首只行業基金——從容醫療一期成立。一年以后，基金經理姜廣策提議為這個業內首創滿周歲“舉杯慶賀”。“整整一年來，醫療基金經歷了一個完整的牛熊轉換，而一期產品仍獲取了超過20%的收益，遠超同期大盤表現，這也說明醫療行業基金有其獨特的生命力。”一年以來，外界的評價也如過山車般忽高忽低，但姜廣策對醫藥行業的信心始終未改。

　　“我堅定看好醫藥行業，這不是短期的機會，而是5年、10年甚至更長周期的機會。”姜廣策告訴中國證券報記者，中國現在是世界第三大藥品消費市場，很快將成為世界第二，預計到2020年就會變成全球第一大藥品市場。

　　數據更能說明行業的發展空間。姜廣策介紹，美國衛生總費用占GDP的比例為15%至16%，世界衛生組織要求的標準是5%左右，而我國在2010年的水平是4.9%，還沒有達到世衛組織的要求，與美國的差距更大。按照GDP30萬億人民幣計算，比例上升1個百分點，相當于整個總費用增長3000億元。

　　這只是大概的估計數字，更細的規劃已經在制定當中。姜廣策告訴中國證券報記者，醫藥工業“十二五”規劃即將公布。他介紹，“十二五”期間，政府將投入60億美元，進一步扶持藥企創新，而在2008年至2010年，政府已經對新特藥研發投入達27億美元。

　　姜廣策告訴中國證券報記者，“十二五”期間，醫藥產業規模將穩步增長，總產值目標年均增長20%以上。到2015年，全國醫藥工業總產值將達到3萬億元，全國銷售收入居前100位的企業將占到全行業銷售收入的40%以上。在基本藥物領域，將保證主要品種的前20家生產企業所占市場份額達到80%以上。此外，“十二五”期間，將有20個自主創新藥物投入市場，有8個以上新藥在歐、日、美開展臨床研究。

　　業內人士認為，“十二五”規劃中，醫藥行業將完成產品結構、技術結構、組織結構、區域結構和出口結構等五大結構調整，加快醫藥行業集中度的提升，形成一批具有國際競爭力和對行業發展有較強帶動作用的大型企業集團，并支持中小企業向專、精、特、新方向發展。姜廣策認為，這將成為未來一段時間內醫藥行業的投資主線，即可關注具有兼并整合預期的基本藥物龍頭和將充分受益于政策支持的研發驅動性藥企。

　　另外，在整個行業高速增長的背景下，部分質地優良的企業將取得遠超行業平均水平的增長。尤其是受益于戰略性新興產業發展規劃的生物醫藥領域，很可能會有新的行業明星冉冉升起。

　　近兩年來，通脹以及經濟下滑的壓力顯而易見，姜廣策認為，在這個背景下談醫藥行業投資非常“合時宜”。“醫藥是一個抗周期行業，不會因為經濟下滑或者通脹，人們就不去醫院看病。事實上，隨著人們生活水平的提高，醫療行業會跟隨時代不斷向前發展。”姜廣策認為，把眼光放到整個經濟的行業選擇中，就能更好地理解為什么醫藥行業是目前最好的長期投資標的之一。

　　三類公司值得配置

　　在股票市場里，有一種邏輯永遠有市場：瘋狂上漲時怎么看多都不過分，連續下跌之后怎么看空都能找到理由。事實上，在噪音嘈雜的市場里，逆勢而動需要極大的勇氣。醫藥行業調整大半年之后，姜廣策認為，無論是行業還是個股，醫藥板塊都到了底部區域。

　　“我們認為醫療板塊已經接近底部，因為市場對各種利空預期已經有了一定的反映。但整個板塊短期缺乏刺激上漲的超預期因素，在7月份的半年報公布前是消息的真空期。”姜廣策并不諱言醫療板塊的調整，自去年11月份以來，醫療板塊經歷了一次深度回調。從2010年11月29日到2011年6月14日，醫藥生物板塊下跌21.5%，同期滬深300跌幅為6.78%。而截至2011年6月14日，醫藥板塊的靜態市盈率為39.55倍，動態市盈率為25.91倍。到了這個水平，姜廣策認為風險已不大。

　　“從市盈率估值的角度看，當前醫藥板塊的市盈率已經達到過去兩年(2009年6月至2011年6月)來的估值低點。”姜廣策告訴中國證券報記者，醫藥板塊已經較好地釋放了原材料成本上漲以及政策變化帶來的風險，整個醫藥板塊估值安全。基本面方面，優質公司業績增速從過去的20%至30%提高到30%至50%，估值在20至30倍，已無下行空間。

　　姜廣策認為，上半年醫藥行業業績受到一些影響，主要是由于三方面的原因：一是藥品價格下降；二是全國藥品招標制度出現爭議，對企業經營造成一定的壓力；三是藥品原材料尤其是一些重點企業的原材料價格出現上漲。這幾方面的因素導致醫藥行業盈利能力短期內下降，但是從3至5年的長周期來看，整個行業發展的趨勢不會改變。

　　下半年，預計醫藥板塊的個股行情將更加分化。姜廣策認為，三類公司值得現在配置：一是一季報超預期的企業，市場會預計半年報也同樣超預期；二是一季度有明確業績拐點的公司，未來超預期的可能較大；三是估值安全邊際足夠高的白馬公司。

　　“對于企業而言，最重要的是有持續穩定的凈利潤增長。”姜廣策認為，即使在未來3至5年里，前述三方面的問題也會存在，關鍵是找到優秀企業就能對沖這三方面的壓力。比如企業生產的藥品是獨家品種，不受藥品價格下降影響；或者企業的公關能力很強，在各地區的藥品招標中能獲取相當的份額；或者企業的技術優勢明顯，產品毛利率較高，能有效對抗藥品原材料的上漲壓力。

　　姜廣策說，很多大藥企以生產普藥為主，行業技術壁壘較低，企業的議價能力不強，他對于這樣的公司并不很感興趣。真正讓姜廣策感興趣的是有創新能力的企業。

　　創新帶給企業的發展，無論國內外都是一樣的。“丹麥有一家醫藥企業叫諾和諾德，2008年至2010年間其股價翻了一番，值得注意的是這并不是一家初出茅廬的小公司，2008年時它已經是一家市值巨大的醫藥巨無霸，而支持其業績再上一層樓的正是其推出的一款治療糖尿病的新型藥物，這個藥物支撐了諾和諾德全新的、更大的發展平臺。”姜廣策認為，對于國內藥企而言，哪怕它短期內無法推出一些原創性藥品，但只要能跟著世界技術發展路線仿制出一些先進藥品，其在國內的商機就已經很可觀了。

　　悉心研究規避“地雷”

　　對于姜廣策和他的醫藥行業基金來說，2011年上半年并不是個好時節，事實上，由于醫療行業出現整體調整，從容醫藥行業基金凈值也出現一定的回撤。在長期投資和短期波動之間，姜廣策更關注兩者的平衡。

　　“管客戶的錢與管自己的錢完全不同。”姜廣策說，成立醫療行業基金，首先考慮的是一個3至5年的投資周期，5年之后我們能給投資者帶來豐厚的收益，但短期波動也是要考慮的因素。姜廣策認為，管自己的錢時，只要認準投資價值，就算波動較大也會堅持，但管理客戶資金時就要更關注波動率，嚴格控制下行風險。“出于風控方面的考慮，我們在個股集中度和回撤比例方面，都有一定的要求。”

　　據了解，從容投資在對基金經理的考核中將一個指標放在了重要位置，這就是風險調整后回報，即將最終受益與波動率綜合考量。“比如一年里兩個基金經理同樣取得30%的收益，但其中一位的最大回撤為5%，另一位的最大回撤為10%，兩者的風險調整后回報就是在收益上比回撤，回撤較小的基金經理成績更好。”

　　為了更好地平滑波動，如果重倉股跌幅超過警戒線，哪怕基本面沒有任何改變，根據風控要求，基金經理也會及時減倉，保護投資者資金安全。除了被動減倉，姜廣策顯然更關注主動規避風險。

　　除了行業系統性的下調，近期還有某公司藥品被曝出安全問題，致使股價連遭重創，重倉其中的機構也損失慘重。對此姜廣策認為，醫藥企業有其自身的特殊性，一旦出現安全問題，對公司的殺傷力巨大，為了避免踩到這樣的“地雷”，必須深入研究藥企產品本身的安全性、有效性以及行業競爭格局。

　　在這方面，姜廣策有其天然的優勢。醫藥博士畢業之后，姜廣策做了8年的專業醫藥研發，4年親自創辦公司，在醫療行業浸淫多年的他擁有獨家的醫藥企業和經銷商的信息網絡。同事這樣評價他：姜博士一年里有一半的時間都在調研和參加學術會議的路上。如此豐富的專業知識積累，加上勤奮的調研，姜廣策有信心在第一時間發現“地雷”、排除“地雷”。“當有不利信息時，就要當機立斷，不能有絲毫的猶豫。”

　　個股的“地雷”可以靠深入研究來排除，而行業系統性“地雷”只能依靠更多創新來排除。姜廣策認為，當整個行業回調時，除了空倉沒有其他手段，如果能有一些做空的對沖手段，波動性能有很大的改善。

　　姜廣策告訴中國證券報記者，目前他正在研究將行業基金與股指期貨相配合。如果能找到合適的數量投資方法，既能平滑系統性風險，又能分享行業發展帶來的收益，便可以更好地管理客戶資金。