報告摘要：

　　對沖基金因其復(fù)雜，非常規(guī)性的投資策略以及較少的公開信息而蒙上了神秘的色彩；其與日俱增的影響力也增加了人們對其的好奇心。在中國這個新興市場上，也出現(xiàn)了陽光私募基金這個積極邁向?qū)�沖的群體，但這條路還有多遠(yuǎn)，差距還有多大。本文主要從三個方面進(jìn)行比較分析：對沖的缺乏，投資策略多樣性的差異以及相關(guān)信息披露的不一致性。

　　1949 年，一個叫瓊斯的雜志專欄撰稿人，發(fā)表著名的《預(yù)測的最新潮流》(Fashion in Forecasting)，其中介紹了一種他命名為“對沖”的投資策略。第二年，他拿著妻子的10 萬美元，和其他三個合伙人創(chuàng)立了A.W。瓊斯公司，也就是世界上第一家對沖基金公司。而在60 多年后的今天，對沖基金行業(yè)的整個產(chǎn)業(yè)資金規(guī)模已達(dá)到了1.67 萬億美元，對沖基金也已經(jīng)成為一種具有可以足夠破壞一個國家金融體系的武器。至今人們還會為英鎊保衛(wèi)戰(zhàn)，亞洲金融危機(jī)和俄羅斯危機(jī)中對沖基金的身影而感到膽戰(zhàn)心驚。其發(fā)展速度和影響力由此可見一斑。

　　一、什么是對沖基金

　　對沖基金因其復(fù)雜，非常規(guī)性的投資策略以及較少的公開信息而蒙上了神秘的色彩，其與日俱增的影響力也增加了人們對其的好奇心。那究竟何謂對沖基金？對沖基金(HedgeFund)，本意為風(fēng)險對沖過的基金，也稱避險基金。是指利用金融期貨、金融期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險對沖，以高風(fēng)險投機(jī)為手段，并以盈利為目的的金融基金。從本質(zhì)上來講，對沖基金就是一群富裕的投資者和精通投資之道的大鱷們通過利用大量的金融衍生工具，放大財務(wù)杠桿來取得高額收益的一種私有投資基金。根據(jù)美國證監(jiān)會(SEC)的定義，對沖基金最早是用來表述一種私人的不需要登記的投資工具，它使用非常復(fù)雜和精致的對沖以及套利技巧，在企業(yè)股票市場上交易。由于其面向的是具有一定風(fēng)險承受能力的投資者，多數(shù)國家也采取了相對寬松的監(jiān)管環(huán)境。

　　對沖基金的特點(diǎn)主要集中在以下幾個方面：其一，投資策略復(fù)雜多變。對沖基金可以投資股票、債券、可轉(zhuǎn)債、外匯、實(shí)物、商品期貨、指數(shù)期貨、互換、權(quán)證等衍生產(chǎn)品�？梢圆捎觅u空、套利、對沖、杠桿借貸等金融市場上所有的投資策略以及策略組合。其二，絕對收益性。對沖基金追求的是與市場無關(guān)的收益，也就是不管市場上行還是下跌，都要獲取正收益。其三，隱蔽性。對沖基金沒有共同基金一樣披露相關(guān)信息的要求。在投資者的要求上也比共同基金高很多，資金的贖回也有限制。在中國這個新興市場里，有沒有對沖基金呢？

　　二、中國有對沖基金嗎

　　陽光私募基金一直以來都被當(dāng)作是中國對沖基金的雛形。也是近幾年來被當(dāng)作最有突破力的中國式對沖基金。自2004 年趙丹陽(專欄)發(fā)行第一支陽光私募基金以來，這個群體在中國發(fā)展已是第7 個年頭，其私募性、靈活性和追求絕對收益的特質(zhì)也得到了投資者的充分肯定。近兩三年，備受關(guān)注陽光私募基金也得到迅速發(fā)展，其規(guī)模從當(dāng)初的不足2 億到目前的超過1200 億。從目前來看，中國的陽光私募基金離真正的對沖基金還有很大的差距。不能不說陽光私募基金發(fā)展速度很快，但其向?qū)�沖基金發(fā)展的步子卻相對較慢。關(guān)于陽光私募基金，比較統(tǒng)一的定義為：陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，以非公開方式，面向高端投資者募集資金，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績和運(yùn)作報告的投資于證券市場的基金。

　　從基本的定義來看，陽光私募基金已經(jīng)具備了對沖基金私募性，面向高端客戶的要求。但從其風(fēng)險規(guī)避性，投資多樣化以及制度規(guī)范

　　上來看，中國的陽光私募基金離真正的對沖基金還有很大的差距。

　　三、陽光私募基金與對沖基金的差別

　　1、陽光私募基金缺乏對沖基金的靈魂內(nèi)涵---“對沖”

　　瓊斯在其對沖投資策略中將賣空與股票買賣聯(lián)系起來，從而起到對沖風(fēng)險的作用：一方面用通俗的做長線的手法，低價買進(jìn)幾種有投資價值的潛力股票，同時，他又借進(jìn)能夠反映市場平均指數(shù)的股票，在市場上賣出。這樣，只要買進(jìn)的長線股票漲幅高于賣空的平均指數(shù)股票，就會賺錢；相反，假如股市下跌，只要買進(jìn)的長線股票的跌幅小于指數(shù)的跌幅，也會盈利。其目的就是不管牛市熊市都要賺錢，追求絕對收益，所以經(jīng)常會用到各種金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險對沖。而在中國，由于金融工具的缺乏，陽光私募基金一直都無法進(jìn)入對沖領(lǐng)域一展身手。大部分的陽光私募基金都是以單向做多，低買高拋買賣股票來實(shí)現(xiàn)收益，與對沖基金差別甚大。當(dāng)然，從本質(zhì)上來說陽光私募基金也跟對沖基金一樣以追求絕對收益為目的，但在具體的操作上卻沒有對沖基金常用的多空雙向操作。

　　股指期貨的推出，給陽光私募們帶來了跨入對沖時代的希望，也讓那些對做空渴望已久的私募公司蠢蠢欲動。其重大意義在于不但給證券市場帶來了完整的雙向交易機(jī)制，同時帶來的還有可以提高數(shù)倍以上的高杠桿資金交易。然而上市一年來，由于制度的限制，陽光私募們卻始終都在對沖的門外徘徊。陽光私募變成除了在倉位，股票數(shù)量等控制上比較靈活以外，與公募基金并無太大差異的一種基金。反而是券商集合理財產(chǎn)品和公募一對多在對沖上占領(lǐng)了先機(jī)。2010年8 月末，易方達(dá)率先和客戶簽訂了一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協(xié)議，打響了對沖第一槍”。

　　據(jù)介紹，易方達(dá)早在2009 年就開始研究與股指期貨相關(guān)的投資策略及產(chǎn)品，并設(shè)計了一條完整的產(chǎn)品線，分為“對沖套利”和“對沖先鋒”兩個方向。2010 年9 月，也就是股指期貨推出的5 個月后，國投瑞銀在一對多專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，成為試水對沖的理財產(chǎn)品先鋒。進(jìn)入2011 年，易方達(dá)，南方基金又相繼推出對沖產(chǎn)品。國內(nèi)第一支私募合伙制對沖基金海集方也于今年4 月1 日宣告成立。陽光私募無奈之下卻只能采用信托計劃募集資金，然后借道有限合伙的形式來參與股指期貨。這種局面還要維持多久，我們不得而知。不過相信在不久之后，隨著制度的完善，金融市場功能的進(jìn)一步發(fā)展，陽光私募基金不必再繞道，而是可以很陽光的跨入對沖之門。

　　2、在投資策略上，陽光私募基金缺乏對沖基金的多樣化

　　多樣化靈活投資是對沖基金的另一特色。目前國際上常用的對沖基

　　金投資策略多達(dá)20 多種。主要策略大致有以下五種。

　　(1)多空策略：即以一定的比例同時買入和賣空股票，當(dāng)然也可以是凈多或凈空；(2)市場中性策略：即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票；(3)轉(zhuǎn)債套利策略：即買入價格偏低的可轉(zhuǎn)換債券，同時賣空正股，反之亦然；(4)全球宏觀策略：即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系，按政經(jīng)事件及主要趨勢買賣；(5)衍生品直接投資策略：即持有各種衍生工具多空單。陽光私募基金雖然沿襲了對沖基金靈活操作的特性，但產(chǎn)品雷同性很高、多樣化不強(qiáng)、產(chǎn)品相關(guān)性很高。特別是同一個公司的產(chǎn)品，大部分都會采用復(fù)制策略的方式操作。在投資策略和工具的運(yùn)用上也都極為單調(diào)，基本上就是證券市場上的單純做多，低買高賣。當(dāng)然造成投資單調(diào)的這種局面有多方面的原因，如市場上金融產(chǎn)品的不夠豐富，制度方面的控制等。從這一方面看，要形成中國的對沖基金市場，還有很長的路要走。制度的不斷完善、金融市場功能和產(chǎn)品的不斷完整是陽光私募基金走向?qū)�沖之路的保證。

　　3、信息披露上的差異

　　由于缺乏相關(guān)法律法規(guī)約束，中國市場上的陽光私募基金凈值和收益狀況披露頻率和日期都很雜亂。更有一些私募基金，因?yàn)闃I(yè)績不好的緣故而推遲披露甚至是不披露相關(guān)信息。所以市場上不同陽光私募基金之間的收益和風(fēng)險指標(biāo)并不具有可比性。而海外對沖基金幾乎會在相同時間節(jié)點(diǎn)上以相同頻率公布凈值，在基金績效評估、評級和對比上更加具有科學(xué)性。海外對沖基本上都是每月月底公布凈值和收益狀況。在頻率和時間上都比較統(tǒng)一。而陽光私募基金雖然都有定期業(yè)績報告，但其頻率與具體日期卻參差不齊。

　　在私募排排網(wǎng)有開放日期記錄的661 個非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，每半年公布一次有3 個，按季度進(jìn)行公布的有16 個，每兩個月公布一次的1 個，頻率為每月公布的616 個，每半個月披露凈值的有25 個。雖然90%以上產(chǎn)品都會按照相同的頻率公布，但從具體公布日期來看，也比較混亂。按月公布業(yè)績的產(chǎn)品中每月第一個交易日、最后一個交易日、每月5 號、10 號、15 號和20 號開放占的比率比較大。而按季度開放的產(chǎn)品中，有的按照信托季度開放，有的按照自然季度開放。于公布日期的不統(tǒng)一，很多指標(biāo)雖然名稱和計算方法一致，但其統(tǒng)計口徑卻不能達(dá)到一致，結(jié)果有多大的可比性也可想而知。這給投資者在產(chǎn)品選擇上也帶來一定的困難。在這一方面，中國私募基金的監(jiān)管方應(yīng)該盡快出臺相關(guān)制度，使得中國的私募基金行業(yè)更加規(guī)范、合理，從而給投資者創(chuàng)造一個更加完善的資本市場。也只有這樣，中國陽光私募基金的對沖之路才能走的更加順利和踏實(shí)。