眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　華商基金，2010年基金業最熠熠閃光的一個名字，公司旗下的華商盛世成長基金在全部開放式基金中收益率排名第一，公司旗下全部基金產品綜合凈值增長率第一，公司管理規模增長第一等多項成績備受矚目。華商基金管理有限公司成立于2005年12月，為近年來發展最快的公司之一。截至2011年6月底，該公司旗下管理基金共9只，產品線包括開放式貨幣型、債券型、混合型、股票型四種類型。華商基金在產品線日趨完善的同時近年來規模增長迅速，截至2010年12月31日，華商基金公司凈資產規模達到417.28億元，在62家基金公司中排名第23位，同時華商基金公司凈資產規模相比2009年的133.84億元增幅達到211.78%，體現出公司目前正處于高速發展階段。

　　去年華商系基金業績突出，股債雙方向都處于行業領先水平。其中，華商盛世成長基金以37.77%的收益率在203只股票型基金中排名第1；華商阿爾法基金以24.64%的收益率位列157只混合型基金第3名；華商領先企業和華商收益增強基金也分別以17.62%和13.04%的收益率位列同類型基金前列。這得益于華商基金對于去年市場趨勢的準確把握，并能根據市場風格變化及時作出調整，較好的分享了中小板大幅上漲的收益。在2010年，雖然上證綜指和滬深300分別下跌了14.31%和12.51%，但是，以高市盈率和高股價為重要特征的中小板和創業板則逆市上漲，其中，中小板指數全年漲幅達21.26%。

　　如今，半年已過，經歷去年的輝煌后，華商系基金又有如何表現呢？根據我們統計，截至6月29日，華商旗下偏股型基金跌幅在9%—17%之間，其中華商盛世成長跌幅最小，跌幅為9.74%，華商動態阿爾法跌幅最大，跌幅為17.20%，其次為華商產業升級，跌幅達16.09%，此外，華商策略精選和華商領先企業跌幅分別為9.82%和10.83%。今年上半年的數據與去年的數據形成鮮明對比，“中考”成績明顯不如“期末”考試，華商盛世成長和華商動態阿爾法滑落神壇，跌出了基金業績排名前十，業績變臉十分明顯，令去年因為其業績突出而追逐進去的投資者虧損嚴重。華商旗下基金為何“大起大落”？這是因為去年股市風格分化巨大，不同風格類型的基金業績表現也分化嚴重，選股能力突出、操作靈活的中小盤風格基金表現異常突出，華商基金重配成長性行業獲得了較高收益。而今年高成長性中小盤股優勢不再，藍籌股迎來了難得的估值修復性行情。具體在行業上，金融、地產、金屬等強周期性行業表現強勢，而食品、醫藥、農林、信息等行業逆勢下跌，板塊分化顯著。市場風格發生輪轉，2011年以來基金階段業績也發生巨大變化，前期表現出色高成長性中小盤風格基金多數遭受重創，而堅守周期性藍籌股的基金則表現優異。對于華商系基金為何下滑嚴重，我們將會一一揭曉。

　　37.77%VS-9.74%，這是華商盛世去年和今年上半年的業績比較，一個天上一個地下，讓投資者過了一把從天堂掉到地獄的“癮”，多數投資者普遍認為自己“傷不起”了。據我們統計，今年初至6月29日華商盛世成長的凈值跌幅為9.74%，在239只主動股票型基金中排在第134位，未能躋身于同類型基金的前1/2。該基金經理在一季報中稱“股市在逐漸收緊的貨幣環境中難以產生大牛市行情，周期性行業不可能對宏觀調控措施“免疫”，在二季度可能出現指數沖高回落的行情”。據我們統計，該基金一季度末公布的前十大重倉股，近兩個月中7只都在下跌，如深圳惠程，跌幅最深，下跌了22.97%、鐵龍物流下跌了20.70%、威孚高科下跌了17.39%、萬邦達下跌了11.19%。去年給華商盛世帶來豐厚回報的牛股廣匯股份也下跌了8.45%。從其一季報和重倉股表現來看，該基金的管理人雖然對于宏觀經濟基本面和市場行情判斷的比較到位，但是在操作上還是不盡如人意，其業績不是輸在了市場形勢判斷上，而是輸在了操作上�；�金管理人“最�；�金經理”的光環逐步褪色，市場仍將繼續考驗其投資管理能力，其成色如何，還是要靠業績來檢驗。

　　華商動態阿爾法是新興產業的堅定支持者，截至6月29日該基金在二季度已下跌10.55%，今年上半年更是下跌了17.20%，該基金在125只偏股混合型基金中排名第123位，成為華商系基金今年以來跌幅最大的一只。該基金經理在一季報中稱：“基于經濟迫切轉型的需要，未來新一輪的地方投資可能會從原來的方向轉向新興產業的投資，未來市場泡沫化的方向更多體現在新興產業方向，因此市場的風格可能會更偏向于新興產業以及一些高成長類股票”；同時其指出，“這也是本基金一直以來堅持投資在新興產業的主要原因所在，在可預見的未來，本基金的投資方向并不會因為短期市場風格的變化而發生大的變化”。在這樣的市場判斷下，該基金仍然堅持重倉配置成長性行業，其中電子、信息技術、機械設備三大重倉板塊年初至今跌幅分別為12.71%、17.21%和11.6%，行業配置不得當導致了其業績從排名前列變成了排名墊底�？梢娫摶�金的管理人對于市場形勢的判斷還是出現了偏差，看錯了還死守，并沒有根據市場形勢的變化調整策略和操作，選擇“吊死一棵樹上”，是其業績下滑嚴重的主要原因。

　　與華商動態阿爾法操作風格類似的華商產業升級的業績表現同樣不盡如人意，該基金二季度凈值跌幅在8%左右，今年初至6月29日跌幅更是達到16.09%，在239只主動型基金中排名第228位，其業績表現相當慘淡。其在一季報中提出，“一是繼續深入挖掘新興產業和消費類股票，在市場調整過程中，尋找那些調整充分且具有業績支撐和估值優勢的個股進行配置；二是關注保障性住房建設相關的產業，重點是關注周期性低估值板塊的投資機會；三是根據通脹的發展形勢，挖掘通脹受益品種，同時關注資源類股票的投資機會”。但就凈值表現看，似乎未能做到均衡配置，該基金與華商動態阿爾法一樣，對新興產業情有獨鐘，結果都很受傷。

　　去年業績表現同樣令人稱道的華商領先今年以來的表現同樣令人大跌眼鏡，去年凈值增長16.63%，今年年初至6月29日卻下跌了10.83%，在125只偏股混合型基金中排名第78位，由去年排在同類型基金的前列跌到下游位置。該基金的管理人認為“中國經濟結構轉型仍在進行，世界經濟復蘇之路仍然波折。接下來二、三季度國內總需求出現一定幅度的回落、企業利潤在一定程度上受到擠壓。隨著目前周期股、低估值藍籌股行情的延續，這些版塊的吸引力逐步下降，另一方面，隨著新興行業、商業、醫藥等行業的調整，吸引力逐步上升，因此我們認為下半年隨著市場對通脹預期趨于穩定，經濟轉型推進、政府對新興行業的政策支持持續、收入分配改革、流通領域改革等方案落實，市場風格仍然會輪換”。從上半年的情況來看，周期股、低估值藍籌股迎來了估值修復行情，其表現要遠遠好于信息技術、生物醫藥、餐飲旅游等非周期類品種，二季度以后市場風格并沒有出現明顯的轉換，而是呈現出單邊下跌行情。從一季報來看，該基金大幅加倉了機械設備和金屬非金屬板塊，而這兩個板塊在上半年分別下跌了11.6%和5.7% ，成為了其業績表現不佳的主要原因。

　　華商基金旗下產品今年以來下滑比較嚴重，并不是因為其投研體系或投研團隊出現了問題，而是投資策略出現了失誤。翻開其年初發布的2011年投資策略報告，我們發現里面提到：“2011年將是經濟危機后全球經濟復蘇的元年，但是同時也是中國進入結構調整的開始。對于今年的投資而言，我們認為應該同時把握經濟復蘇和新興產業逐漸明確帶來的投資機會；經濟復蘇帶來的需求回暖將是明年初的主要主題，能源和原材料將是主要的投資方向，我們主要看好上游資源品的投資機會，以及受益消費增加、消費升級的行業以及統產業升級如通信和電子信息技術，政策扶持的行業如高端裝備制造、新材料、出口升級等”。不難發現，華商基金上下普遍看好大消費類和戰略性新興產業，并選擇將資金重點配置于上述行業，在市場風格突然轉換的情況下，華商基金顯得有些不適應市場的突變，即使認識到了在市場形勢判斷上的失誤，但并未根據市場情況作出積極的調整，仍然選擇堅定持有成長性個股，業績下滑出現明顯下滑在所難免。在高收益的誘惑下，去年底以來瘋狂涌入參與華商基金旗下產品投資的投資者切身體會到了從山頂到山腳的杯具，華商基金深深的“滑傷”了投資者的心。

　　今年上半年偏股型基金普遍表現不佳，這與市場走勢大漲大跌有關，令很多基金在管理上面臨很大困難，基金產品普遍出現虧損，投資者在投資操作上也面臨兩難境地，尤其是像華商基金的投資者，一下子從天堂掉到地獄，如何操作上顯得比較糾結。從當前的情況來看，華商基金整體的投研體系和團隊都比較穩定，基金經理的變動頻率很低，這保證了其投研和交易上的穩定，為基金產品的投資策略和業績的持續性打下了基礎。因此，在經濟轉型深入和國家大力發展戰略性新興產業的背景下，對于成長性行業比較看好的華商基金更多的是出于前瞻性的配置，而該行業也將具有不錯的發展空間和前景，風格比較積極并看好成長性行業的投資者可以繼續持有華商旗下基金產品，而風險承受能力較弱且樂于追求穩定收益的投資者可以逢高部分減持華商旗下產品，進而將投資方向轉向其他業績持續性更強更穩定的品種上面。