融智投資

　　彭曉武：研究員

　　報告摘要：

　　一、已清盤非結構化私募證券基金以到期清算為主

　　根據私募排排網數據中心統計，自私募教父趙丹陽(專欄)清盤旗下兩支基金后，截止2011年6月23日，可查詢的歷年清盤的非結構化私募證券基金共有47支，其中屬于正常清盤的產品有32支，非正常清盤的有15支，清盤的方式以正常清算為主。

　　二、53.19%已清盤產品實現絕對收益

　　在統計的47支非結構化私募產品中，其中實現正收益的占53.19%，虧損的占46.81%，過半產品清算時的凈值為正。

　　三、因虧損觸及止損線而強制清盤并非主因

　　從這些產品清算日的凈值分布來看，48.94%的產品凈值集中在1-1.5之間，凈值在1.5以上的又4.25%，而凈值在0.8元以下的產品有21.28%。

　　四、非正常清盤的原因分析

　　在這些清盤的非結構化產品中，其中屬于非正常清盤的有15個。從原因上分析，主要有以下原因：

　　1、客戶資金贖回導致產品規模達不到信托公司要求導致清盤。

　　2、看淡后市，選擇清盤退出市場。

　　3、因公司管理問題導致清盤。

　　4、因虧損嚴重，止損清盤

　　前言：

　　中國私募證券基金從無到現在過1500億元的規模，其近年來的發展之快讓世人矚目，經歷了牛熊錘煉后的私募基金管理人投資理念愈加成熟，新人輩出，涌現了一大批私募精英。

　　在資本市場，不進則退，并非所有私募都一帆風順，也有經不起市場考驗而淡出市場的。

　　本文主要對歷年被清盤的私募基金產品進行分析。

　　私募基金的清盤原因主要有兩類，一類是正常清盤，即到期清盤。此類產品一般存在于結構化，存續期一般設定在兩年以內，而非結構化產品也存在有期限在一兩年的產品，但相對較少。

　　另一類是非正常清盤，即因業績不佳、客戶贖回導致產品規模達不到信托公司要求、公司內部管理問題、對市場悲觀等因素導致的清盤。

　　由于結構化產品大多是到期清盤，因觸及止損線清盤的產品占少數，所以我們不對結構化產品進行原因分析，只提取已清盤的非結構化證券投資信托產品作為研究樣本。

　　一、已清盤非結構化私募證券基金以到期清算為主

　　根據私募排排網數據中心統計，自私募教父趙丹陽清盤旗下兩支基金后，截止2011年6月23日，可查詢的歷年清盤的非結構化私募證券基金共有47支，其中屬于正常清盤的產品有32支，非正常清盤的有15支，清盤的方式以正常清算為主。

　　正常清盤的產品如表1，非正常清盤的產品如表2.

　　二、53.19%已清盤產品實現絕對收益

　　在統計的47支非結構化私募產品中，其中實現正收益的占53.19%，虧損的占46.81%，過半產品清算時的凈值為正。

　　清盤時實現收益最高的產品是重慶信托·策略大師，收益率為192.8%，其管理人是80后私募基金經理楊永興，該產品的運行期限只有一年。楊永興隨后的另一只產品外貿信托·永圣慧遠雖然運行期也僅有一年，但并沒有延續第一期產品的輝煌，清算時的收益率僅為16.4%，目前楊永興已沒再度發行陽光私募基金產品。

　　清盤時凈值最低的產品是平安財富·瑞智一期集合資金信托計劃，以虧損59.77%結束運行。該產品是平安信托自營的產品，在2008年熊時虧損嚴重，于2010年初進行了清盤。

　　三、因虧損觸及止損線而強制清盤并非主因

　　從這些產品清算日的凈值分布來看，48.94%的產品凈值集中在1-1.5之間，凈值在1.5以上的又4.25%，而凈值在0.8元以下的產品有21.28%，如圖2。

　　來源：私募排排網

　　在陽光私募信托基金運行的初期，信托公司并沒有明確規定產品的止損要求，所以2009年之前成立的非結構化基金產品幾乎沒有設定止損。在經歷2008年的熊市以后，凈值跌破0.5元的產品隨處可見，但也沒有因此清盤。

　　在近兩年的高速發展中，銀行作為主要銷售渠道參與私募投資越來越多，對私募管理人的風險控制意識要求越來越高，故止損線的設定開始出現在非結構化產品中。從目前已設置止損線的非結構化信托產品來看，止損的要求一般設定在0.5－0.8元之間。在我們統計的已清盤的非結構化產品中，凈值在0.8元以上的僅占21.28%，而且這些產品大多成立在2010年之前，如表3，所以我們認為，已清盤的非結構化產品中，并非由于業績原因導致。

　　表3：

     

　　二、53.19%已清盤產品實現絕對收益

　　在統計的47支非結構化私募產品中，其中實現正收益的占53.19%，虧損的占46.81%，過半產品清算時的凈值為正。

　　清盤時實現收益最高的產品是重慶信托·策略大師，收益率為192.8%，其管理人是80后私募基金經理楊永興，該產品的運行期限只有一年。楊永興隨后的另一只產品外貿信托·永圣慧遠雖然運行期也僅有一年，但并沒有延續第一期產品的輝煌，清算時的收益率僅為16.4%，目前楊永興已沒再度發行陽光私募基金產品。

　　清盤時凈值最低的產品是平安財富·瑞智一期集合資金信托計劃，以虧損59.77%結束運行。該產品是平安信托自營的產品，在2008年熊時虧損嚴重，于2010年初進行了清盤。

　　三、因虧損觸及止損線而強制清盤并非主因

　　從這些產品清算日的凈值分布來看，48.94%的產品凈值集中在1-1.5之間，凈值在1.5以上的又4.25%，而凈值在0.8元以下的產品有21.28%。

　　在陽光私募信托基金運行的初期，信托公司并沒有明確規定產品的止損要求，所以2009年之前成立的非結構化基金產品幾乎沒有設定止損。在經歷2008年的熊市以后，凈值跌破0.5元的產品隨處可見，但也沒有因此清盤。

　　在近兩年的高速發展中，銀行作為主要銷售渠道參與私募投資越來越多，對私募管理人的風險控制意識要求越來越高，故止損線的設定開始出現在非結構化產品中。從目前已設置止損線的非結構化信托產品來看，止損的要求一般設定在0.5－0.8元之間。在我們統計的已清盤的非結構化產品中，凈值在0.8元以上的僅占21.28%，而且這些產品大多成立在2010年之前，如表3，所以我們認為，已清盤的非結構化產品中，并非由于業績原因導致。

　　表3：

 

　　四、非正常清盤的原因分析

　　在這些清盤的非結構化產品中，其中屬于非正常清盤的有15個。從原因上分析，主要有以下原因：

　　1、客戶資金贖回導致產品規模達不到信托公司要求導致清盤。

　　代表產品

 

　　陽光私募信托產品一般是以集合形式募集資金，有兩個以上的投資者共同投資，信托產品的資金越分散，因贖回導致清盤的概率會降低，反之，如果一個信托產品只有幾個大客戶組成，若其中一個把資金抽回，信托產品將可能面臨清盤的風險。如王貴文管理的中融·隆圣精選，在2010年取得不錯成績，排在前三甲位置，清盤時的收益率為54.37%，但因客戶贖回無奈清盤，西安信托·鼎弘義1期同是如此。而另外一種情況是因為產品虧損導致客戶贖回的，如深國投·龍馬2期，該產品的表現一直不盡人意，由于虧損過大，導致大量贖回，清盤時仍然虧損41.88%。

　　2、看淡后市，選擇清盤退出市場。

　　代表產品

 

　　2008年初，在熊市來臨之前，中國私募教父趙丹陽果斷把旗下兩支產品清盤，讓世人驚嘆其對市場的預判能力。時隔三年，鑫巢資本的陶濤管理的中鐵信托·鑫巢盛利同樣以看空市場為理由，主動把產品清盤，歸還權益給投資人，清盤時該產品的收益率為39.96%。陶濤并非如今才看空市場，從其近幾年的業績表現來看，自2010年以來，該產品的倉位一直保持在低位，凈值變動非常小，清盤對于他來說或許是一種解脫。

　　3、因公司管理問題導致清盤。

 

　　2010年底，林少立掌舵的三洋資產因股權投資失利，華潤信托為保障投資人利益，強制把公司旗下的四支產品清盤，成為私募行業因公司內部管理問題被信托公司強制清盤的第一單。今年年初，前公募明星基金經歷鄭拓因涉嫌老鼠倉被證監會調查，其管理的山東信托·深藍1號也因此被信托公司清盤，另外，該產品的業績表現也非常差，清算時凈值為0.6107，虧損38.93%。

　　4、因虧損嚴重，止損清盤

　　代表產品

       

　　因虧損導致清盤的產品只有兩支，平安財富·瑞智一期和中信信托·好望角3期，這兩支產品均虧損嚴重，鄭拓管理的中信信托·好望角3期剛好運行滿一年，虧損幅度已達33.9%，被信托公司強制清盤。

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