海通證券基金分析師 倪韻婷

　　謹慎參與股票型高風險份額。溫總理日前在金融時報的撰文稱中國通脹形勢已經得到有效控制以及國際油價的下跌使得市場對通脹形勢的擔憂有所減弱；此外，銀行間市場的資金價格在未來一周得到相對緩解，資金成本有所下降也對短期市場的反彈帶來支撐。而從海外市場來看，美國經濟放緩預期增強，國債問題還未完結，歐洲五國債務違約的預期大幅上升，同時國際能源署宣布聯合28 個國家向市場投放6000 萬桶原油的戰略儲備，以穩定國際油價，因此，海外資產周期調整開始，從而減緩新興市場國家輸入性通脹有壓力。綜合國內外的因素，近期積極的因素在逐漸累積，市場向上做多的動力猶存。上周多數高風險份額溢價略有下降加之我們認為市場向上做多動力猶在，建議投資者可適當關注股票型高風險份額，當然短期市場上漲趨勢是否確立尚不得而知，因而建議投資者在參與時謹慎為主，具體品種上可關注行業配置較為均勻，溢價處于歷史中位的銀華銳進。

　　高風險份額普漲。上周市場在通脹見高回落的預期中最后兩天大漲，對應各分級基金母基金凈值均表現不錯，除去尚處于建倉期的建信雙利，其余股票型分級基金母基金凈值增長均超過2%。由于前期各高風險份額溢價均處于上市以來的高位，因而上周多數高風險份額二級市場表現稍遜一籌，其中二級市場表現最強的銀華銳進，單周上漲10.20%，表現最弱的為建信進取，但該基金在母基金凈值未變的情況下上漲1.17%，溢價略有抬升。經過上周變動，目前市場上溢價最高的為申萬進取，當前的溢價為20.65%，較上周略有下降，同樣溢價超過10%的高風險份額還有瑞福進取、銀華鑫利以及銀華銳進。

　　景豐B領漲債券高風險份額，多利進取溢價仍較高。股市的強勢上漲也帶動了債券分級基金的上漲，其中偏債分級基金大成景豐由于權益類資產配比較高，因而上周凈值表現最佳，母基金單周凈值上漲0.81%，對應其高風險份額凈值上漲2.74%，但從二級市場表現來看，相對最強的為多利進取，該基金在凈值僅微漲0.16%的情況下，二級市場上漲3.27%，將其溢價進一步推高至22.63%。我們仍維持前期觀點，隨著同類產品的逐步上市，5倍杠桿的多利進取稀缺性將減弱，同時5倍杠桿是個雙刃劍，在放大上漲收益的同時，凈值如果一旦下跌，也將大比例放大損失，因而未來溢價有下降的空間，投資者需警惕其溢價回歸風險。

　　低風險份額表現疲軟，同慶A吸引力提升。低風險份額類似固定收益類產品，因而在市場上漲時吸引力會下降，尤其是有配對轉換的低風險份額，由于高風險份額溢價提升，低風險份額折價將被動擴大。上周市場最后兩日的大漲使得各低風險份額表現疲軟。從漲跌變動來看，銀華穩進單周跌幅最大，為2.04%，表現較好的為合潤A，上漲0.11%。作為有到期日的低風險份額，我們可以算出同慶A以及國泰優先的到期年化收益，市場的上漲使得這兩只低風險份額近期折價再度擴大，截至上周五，同慶A到期年化收益高達7.12%，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力，穩健投資者可適度關注。

　　本周沒有處于認購期的分級基金。

　　1.市場表現回顧

　　上周A股出現了久違的反彈。上證指數收于2746.21，全周上漲3.91%，深證成指收于11996.08，全周上漲5.14%。

　　周一，兩市表現較弱，由于受資金面緊張的影響，兩市股指震蕩下挫，收盤再創本輪調整的新低，成交量繼續萎縮。周二，受保障房政策利好的影響，兩市早盤高開，保障房相關受益板塊出現反彈，午后市場則發力震蕩上行，成交量始終沒有得到有效放大。周三，延續前日良好走勢，早盤滬指小幅高開，全天圍繞前日收盤價反復震蕩，成交量再創近期新低。周四，滬指早盤低開，隨后市場便在保障房等相關板塊的帶領下震蕩上行，成交量較之前有所放大。周五，在溫總理稱中國整體價格水平處于可控范圍內的消息影響，大盤早盤低開之后，各板塊輪番反彈推動股指大幅上漲，同時成交量也創出了本輪調整以來的最高值。

　　板塊表現方面，受政府允許投融資平臺公司發行企業債為保障房建設籌措資金規定的出臺，使得保障房相關板塊上周表現強勢，建材、機械等板塊表現較好。同時，家電、金融、采掘、汽車等前期超跌股也取得了較大的漲幅。農林牧漁、信息以及公用事業等板塊上周表現落后。

　　2. 本周策略

　　溫總理日前在金融時報的撰文稱中國通脹形勢已經得到有效控制以及國際油價的下跌使得市場對通脹形勢的擔憂有所減弱；此外，銀行間市場的資金價格在未來一周得到相對緩解，資金成本有所下降也對短期市場的反彈帶來支撐。而從海外市場來看，美國經濟放緩預期增強，國債問題還未完結，歐洲五國債務違約的預期大幅上升，同時國際能源署宣布聯合28 個國家向市場投放6000 萬桶原油的戰略儲備，以穩定國際油價，因此，海外資產周期調整開始，從而減緩新興市場國家輸入性通脹有壓力。綜合國內外的因素，近期積極的因素在逐漸累積，市場向上做多的動力猶存。

　　上周多數高風險份額溢價略有下降加之我們認為市場向上做多動力猶在，建議投資者可適當關注股票型高風險份額，當然短期市場上漲趨勢是否確立尚不得而知，因而建議投資者在參與時謹慎為主，具體品種上，可關注行業配置較為均勻，溢價處于歷史中位的銀華銳進。

　　截止2011年6月24日，分級基金業績如下：

　　2. 分級基金業績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規則較為復雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十五只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權重90、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實多利以及建信雙利。

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實多利的高風險份額嘉實多利進取，該基金杠桿高達5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進以及申萬進取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數型分級基金倉位基本在94%左右。

　　2.2分級基金高風險份額基金情況

　　2.2.1 高風險份額普漲

　　分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產品，適合風險承受能力較高的投資者。

　　上周市場在通脹見高回落的預期中最后兩天大漲，對應各分級基金母基金凈值均表現不錯，除去尚處于建倉期的建信雙利，其余股票型分級基金母基金凈值增長均超過2%，其中單周凈值漲幅最高的為申萬深成指，上漲4.95%，對應其高風險份額漲幅高達12.66%。由于前期各高風險份額溢價均處于上市以來的高位，因而上周多數高風險份額二級市場表現稍遜一籌，其中二級市場表現最強的銀華銳進，單周上漲10.20%，表現最弱的為建信進取，但該基金在母基金凈值未變的情況下上漲1.17%，溢價略有抬升。經過上周變動，目前市場上溢價最高的為申萬進取，當前的溢價為20.65%，較上周略有下降，同樣溢價超過10%的高風險份額還有瑞福進取、銀華鑫利以及銀華銳進。

　　2.2.2景豐B領漲債券高風險份額

　　多利進取溢價仍較高

　　股市的強勢上漲也帶動了債券分級基金的上漲，其中偏債分級基金大成景豐由于權益類資產配比較高，因而上周凈值表現最佳，母基金單周凈值上漲0.81%，對應其高風險份額凈值上漲2.74%，但從二級市場表現來看，相對最強的為多利進取，該基金在凈值僅微漲0.16%的情況下，二級市場上漲3.27%，將其溢價進一步推高至22.63。我們仍維持前期觀點，隨著同類產品的逐步上市，5倍杠桿的多利進取稀缺性將減弱，同時5倍杠桿是個雙刃劍，在放大上漲收益的同時，凈值如果一旦下跌，也將大比例放大損失，因而未來溢價有下降的空間，投資者需警惕其溢價回歸風險。經過上周變動，目前市場上添利B仍為唯一一只折價的債券高風險份額，幅度為8.01%。

　　2.3低風險杠桿型基金

　　2.3.1低風險份額表現疲軟

　　同慶A吸引力提升

　　低風險份額類似固定收益類產品，因而在市場上漲時吸引力會下降，尤其是有配對轉換的低風險份額，由于高風險份額溢價提升，低風險份額折價將被動擴大。上周市場最后兩日的大漲使得各低風險份額表現疲軟。從漲跌變動來看，銀華穩進單周跌幅最大，為2.04%，表現較好的為合潤A，上漲0.11%。作為有到期日的低風險份額，我們可以算出同慶A以及國泰優先的到期年化收益，市場的上漲使得這兩只低風險份額近期折價再度擴大，截至上周五，同慶A到期年化收益高達7.12%，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力，穩健投資者可適度關注。

　　2.3.2債券型低風險份額折價擴大

　　同樣作為類固定收益類產品，債券型低風險份額二級市場全部下跌，其中母基金凈值表現最優的景豐A相對跌幅最深，周跌幅達到0.80%，匯利A與多利優先二級市場也分別下跌0.50%和0.42%。低風險份額二級市場的下跌使得其折價有所擴大，經過上周變動，目前市場上債券型低風險份額折價最高的為多利優先，折價為5.72%。

　　3. 在發交易型基金提示

　　本周沒有處于募集期的分級基金。

　　【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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