匡志勇

　　深圳一位實業大佬投資私募基金喜歡“追星”，2009年選中“星石系”錯過了暴漲行情，2010年重倉投資“新價值系”，五六月份投入，到今年1月份虧損10%。今年再次砸下數百萬投資常士杉的“世通系”，上半年損失近20%。在一次交流中，該大佬向《第一財經日報》記者感嘆，“追星”總讓人碰壁。

　　私募業“城頭變幻大王旗”

　　私募投資者最頭疼的事情就是，為什么陽光私募沒有常勝將軍？上一年度表現優異的產品為何下一年度總會變得糟糕呢？

　　事實確實就是如此。從最近三年多的實際情況看，年度私募王者總是城頭變幻大王旗，不僅沒有常勝將軍，甚至沒有連勝將軍。2008年，A股的崩塌行情中出現了6只明星私募基金，分別歸屬四位私募基金經理。狀元是深圳金中和的金中和西鼎基金，年度收益超過20%。排在第二名的中國龍精選基金當年獲得了11.87%的盈利，江暉管理的三只“星石系”基金包攬了第三至第五名，分別獲得4.29%、4.18%、4.02%的盈利，田榮華的武當1期也有著1.85%的收益，排在第六位。

　　到了2009年，表現最耀眼的是羅偉廣領銜的廣東新價值。新價值2期年度增幅185.69%成為年度冠軍，該公司的新價值1期、3期也分別名列年榜的第二和第十四。深圳景良投資管理有限公司旗下的景良能量1期以144.89%的業績增幅名列第三。另外上海尚雅、淡水泉(北京)、深圳尚誠等私募基金也在這一年度表現優異。這些2009年表現優秀的陽光私募，包括上海尚雅、新價值、尚誠、淡水泉在2008年的業績表現都比較差，新價值和尚雅的產品2008年一度虧損超過40%。而那些2008年的私募王者在2009年全線落后，星石、武當、金中和的系列私募產品在2009年業績增長排在私募同行的后1/3內。

　　2010年的王者是常士杉掛帥的華潤深國投·世通1期產品，年度回報率為92.66%，緊隨其后的是葛衛東領銜的中融信托·混沌2號和韓耀峰掌舵的西部信托·銘遠巴克萊，后兩個產品的年回報率都超過了60%。世通1期凈值最低時曾跌穿0.5元，卻在2010年突然發力。2009年表現耀眼的新價值系和尚雅系雖然在去年上半年仍表現耀眼，但到了去年下半年卻大失水準，凈值出現大幅波動。

　　經歷2010年巔峰的常士杉進入2011年以來卻變得水土不服，如今其產品全線虧損，虧損最厲害的世通5期今年4月11日剛成立，至今已經虧損22.91%。

　　王者絕招：聯姻市場

　　對于私募業績的起起落落，一位業內人士一語道破，每一年度私募王者的鑄就有其必然性也有偶然性，必然性在于私募基金經理本人的投資絕招，偶然性是當年市場波動恰好與基金經理投資風格有效契合。

　　以2008年為例，某一只股票為金中和貢獻了20%的收益，而其在該股下跌中又能迅速降低倉位，最終保持了勝果。星石與金中和類似，甚至在保守上做到了極致，當年“星石系”在年初的化工股上斬獲了一波行情，此后的多數時間，舵手江暉卻一直空倉。直到九十月份后才逐漸加大倉位。武當的田榮華也同樣是當年一二月份獲得了逾10%的盈利，而他卻一直不甘寂寞，絕大多數時間保持了一至四成的倉位水平，最終在熊市中避免虧損的絕招是“操盤術”。

　　2010年，常士杉成功勝出的絕招是“集中重倉中小盤股”，恰好去年大盤走出結構性分化行情，藍籌股萎靡不振，中小盤股在“經濟結構轉型”刺激下暴漲。私募基金經理資深投資絕招與市場風格、市場波動的成功聯姻，造就了常士杉去年的私募王者地位。

　　而隨著市場風格的轉變，上一年度制勝的絕招往往成了“自殘”利器。從2008年翻到2009年，A股從崩塌式下跌進入全面爆發性反轉行情，石波的“尚雅系”重倉新能源概念股，恰好成為當年上半年行情的“領頭羊”，“尚雅系”賺得盆滿缽滿。而江暉的過度謹慎讓他幾乎錯過了2009年那波翻番行情。

　　2010年大獲成功的常士杉也同樣在今年“翻船”了。最新統計顯示，世通1期近6個月虧損8.77%，其他5只新產品虧損幅度最大達到22.91%，最小的是今年4月15日成立的世通東方明珠基金，也虧損了13.29%。“翻船”的原因是去年飆漲的中小盤股今年以來幾乎遭遇集體“腰斬”，甚至有的股票跌幅超過60%。

　　“長跑健將”PK年度冠軍

　　如果要對陽光私募基金分類，大致可以分為保守派、激進派和“長跑派”，當然保守派和“長跑派”的界限相對不太清晰。

　　匡志勇

　　保守派的代表是江暉的“星石系”。這種風格讓江暉避開了2008年的大跌，最終成就了星石的規模和江暉的聲名。同樣，保守讓“星石系”錯過了2009年的暴漲行情。2010年以來，“星石系”凈值波動較小，去年11月份以來成立的新產品，每只產品凈值虧損僅一兩分錢。據星石內部人士介紹，目前“星石系”管理規模接近50億元。

　　隨著“星石系”凈值增長陷入停滯，私募業內對于此種風格的爭論開始增加。自2010年初以來，星石系列基金給投資者貢獻的收益普遍在4%以內，部分新產品甚至虧損。這種收益率不僅低于同期銀行存款利息，同樣遠低于許多低風險銀行理財產品的收益率。作為投資顧問的星石投資還要收取0.5%的管理費。

　　“激進派”私募機構則要普遍得多，包括常士杉的世通、羅偉廣的新價值、石波的尚雅、上海澤熙甚至呂俊的“從容系”也屬于此類。大部分民間派私募屬于這類，多數管理資產規模在3億元以內的私募機構也歸屬于此類。“世通系”和“新價值系”產品暴漲暴跌，“澤熙系”高舉高打，尚雅重倉單一行業或某種概念股，無疑都是“激進派”的典型代表。呂俊的“從容系”由于經常重倉、波動大，也屬于此類。

　　“長跑派”也擁有諸多成員，那些熱衷于深入調研長期持股的私募屬于此類，就是那些操盤靈活，但風控很好的私募也可以歸于此類。此類的代表機構包括上海重陽、北京淡水泉、深圳武當、展博等。“長跑派”普遍通過倉位或者組合有效控制波動，為投資者持續貢獻正收益。“長跑派”一個重要特征就是防范風險勝過一切。

　　每年的私募冠軍普遍誕生自“激進派”。私募排排網研究員稱：“激進派數量最多、最廣與陽光私募的業績分成模式有關。只有信托產品賺錢更多，私募基金經理收益才更大。這種激勵機制容易刺激私募去高倉位博取收益。那些規模低的私募機構，單靠管理費難以維持運轉，更有動力去高倉位博取收益。另外，規模低的基金經理需要靠高收益排名來擴大影響力、提高發行規模。”投資者選擇激進派私募，一方面可能會收獲高收益，但是也很有可能會遭遇大虧損。一種合適的投資策略是，在股市整體估值低谷時投資激進派私募，在整體高估時收回投資。

　　從私募基金目前凈值水平看，如果以兩年為周期，“長跑派”給投資者貢獻的收益普遍超過激進派。

　　規模是收益“大敵”？

　　在熟悉私募行業的人士看來，私募機構管理資產規模和其管理的私募基金收益率成負相關。常常可以看到，私募機構新產品越多，資產管理規模越大，基金收益率就越低。

　　深圳一家知名私募掌門人曾告訴本報記者稱：“當資產規模超過10億元后，就明顯感覺到操作難度越來越大。如果把投資收益分成配置收益和操盤收益，現在操盤正收益很少，甚至只有負收益了。”

　　私募業內普遍認為，10億~15億元規模是個坎，普遍的情況是，規模上去了，賺錢的時候會越來越難，股市大跌時，往往會難以操作，虧損則會比平時大。另外一個問題是私募基金產品數量。如果產品數量越多，操作難度也更大，也容易出現虧損容易，賺錢難的情況。

　　規模與收益的負相關案例非常多，典型的案例如田榮華的武當系，自從2009年規模上去后，業績乏善可陳。羅偉廣的新價值系經歷2009年輝煌后，去年管理資產規模爆發性增長到30億元以上，新加入的投資者普遍遭遇虧損。即使是同一家機構，規模較大的收益率也要低于規模較小的產品，15億元規模的重陽3期業績增幅就要遠低于6億元規模的重陽1期。