⊙本報記者 周宏

　　如果把政策、經濟和股市都看作一個生態大環境的話，那2011年上半年注定是個十足的“壞天氣”。政策的高壓不斷，股市資金“水流”外溢，各板塊股票“災害不斷”，股市不確定性大幅提升，歷史罕見的股票波動頻繁出現。由此，陽光私募的業績表現也創下了2008年大熊市以來的一個低點。

　　但這樣的環境，對于陽光私募不啻是個考驗兼鍛煉的極好的時期，就如同極寒天氣下測試發動機一樣，如此惡劣的市場環境，考驗的將是陽光私募的“低空飛行”的技術和意志，如何在這樣的環境中既要活下來，還要飛得平順。既要保持應有的機動能力，也要為未來的一飛沖天積蓄力量。其中的平衡技巧將是陽光私募最重要的歷練。

　　這個階段，同時也是投資者考驗和測試陽光私募理念、能力、紀律乃至意志的好時機，對于投資者而言，短期的業績波動固然是一份成績單，成績背后的原因、風格理念和執行力恐怕更加關鍵。

　　從這個角度看，股市的低潮期是每一個市場參與者的機遇期。

　　王牌私募最受挫

　　如果要用兩個字來形容2011年上半年的陽光私募，那就是———顛覆。2011年上半年是徹底顛覆的半年，這半年是史無前例的陽光私募沒有戰勝指數的半年，也是歷史上王牌基金最多“馬失前蹄”的半年，是大型基金普遍遭遇凈值波動考驗的半年，也是各類風格的機構管理人，個股選擇能力和時機選擇能力備受考驗的半年。

　　A股市場顛覆表現的一年，給全行業的機構都形成了不小的市場考驗。

　　根據第三方統計數據，截至2011年6月中旬，已經披露最新凈值的740余只私募產品，平均跑輸同期大盤指數2.5個百分點，這在過去兩年半的行業表現中絕無僅有。而且，這是在大市下跌時，更加讓人關注。而歷史上，陽光私募在震蕩和下跌市中的表現總是格外亮眼的。

　　從整體收益上看，陽光私募在2011年上半年受到的考驗也是巨大的。(不考慮各時段差異)行業整體在2011年6月的平均收益-6.5%。從各家機構的角度看，大部分機構的半年累計虧損幅度可以達到10%上下，凈值虧損幅度在6%以內已經堪稱優秀，虧損幅度如果控制在2%以上，甚至盈利的話，那么凈值表現基本在業內前10%。

　　另外，2011年上半年也是過去歷史上，王牌機構最受挫的一年。去年業績領先南京世通(投資經理為常士杉)兩期完整年度的產品，截至6月初，凈值分別下跌13.4%~16%。其中5月份受挫格外嚴重。

　　前一年的第一名廣州新價值的投資委員會主席羅偉廣，管理的10多期產品，截至6月初的平均虧損幅度為20%左右，其中5月份一個月就下跌11%~13%。在業內引起普遍關注。

　　另外，過去一年表現較好的彤源2期(任云鶴管理)，1~5月下跌了9.79%，銘遠巴克萊下跌了近10%，廣州瑞天諸期產品(李鵬管理)分別虧損了8%和13.95% 。曾經和羅偉廣搭檔的唐雪來管理的財富成長諸期產品，1~5月最多虧損了9.23%，智誠投資的張弩累計虧損了18%~20%

　　此外，新近轉場進入陽光私募行業的幾位知名投資經理也初戰不利。廣州金鷹的前任投資總監龍蘇云管理的一個產品，2011年1~5月的虧損幅度也達到了7.07%。

　　諸多知名投資經理皆遭遇較大虧損，表明2011年上半年的行情特征與過往兩年的表現相差很大。

　　5月“空襲”影響巨大

　　如果僅僅歸納總結2011年上半年的業績，可以發現5月份的業績表現對各期陽光私募影響巨大。

　　根據第三方的數據統計顯示，2011年5月的虧損，大概占到了上半年陽光私募業績虧損的近7成。全部陽光私募該月的業績總體虧損4.3%，占到前五月虧損的三分之二。

　　根據此前的統計，截至今年2月份，去年十強表現仍然為“分化”結構。去年的冠亞軍世通1期和華寶1號今年以來相對強勢，在全行業中的排行榜暫列第三和第四名；去年第三名，理成風景2號，今年以來的業績暫為第359名(全部362只產品)，去年第四名德源安成長一期的今年排名是34名，仍列行業前十分之一。去年第五名瑞天價值成長排在今年的第102名，混沌2號列在今年的58名。去年第七名展博1期的業績表現和瑞天差不太多———位列第94名，而深圳銘遠投資管理的銘遠二期和銘遠巴克萊則徘徊在330多名。第十名的彤源2號也在286名左右，名次靠后。

　　在去年的十強基金中，在今年前兩個月仍有兩家位列十強，但至6月后，伴隨著世通和華寶的收益下落，目前仍在行業前10%的去年十強已經沒有。公募基金冠軍“集體摔跤”的情況，在私募行業也全面上演，

　　另外，根據好買研究的結果顯示，5月份在滬深300指數下跌5.99%的情況下，私募基金單月業績差距達到20%以上。部分冷門私募基金憑借本月優秀的抗跌表現一舉趕上今年熱門私募，躋身于排名前列。同時，部分熱門私募則業績一路下行，表現差異十分明顯。

　　該研究中心的統計還顯示，5月份公布凈值623只非結構化陽光私募基金中，有66只基金實現了正收益，比例僅為10%，若僅將5月23日大跌之后公布凈值的基金納入考察范圍，那么其中僅有13只私募基金在大跌后繼續保持了正收益，比重更下行至3%。統計顯示，5月尤其是5月下旬的突然大跌對于陽光私募的行業表現影響很大。

　　“凈值管理”困擾投資人

　　如果說，2011年市場和陽光私募的表現是顛覆性的話，那么2011年上半年機構的表現則是異化。尤其是市場的逆向結構性調整，令以往大家熟悉的私募基金風格發生新的變化，這點是市場所沒有預期的。

　　截至2011年6月份，我們發現能夠在榜單上有較好表現的機構僅僅局限在以下幾個行列。

　　首先是一些傳統的低風險的管理人，諸如星石投資、中國龍等，他們因為其一貫的低風險資產配置邏輯，以及對于宏觀較好的判斷，而幸免于A股市場2011年的大跌之中。

　　另外，一些老牌的私募機構，尤其是具備較長投資年限和投資經理，或是對周期股表現非常傾心的私募機構，業績也很出色。比如，重陽投資、民森投資(蔡明)、天馬資產管理(康曉陽)、長金投資的王巍(微博 專欄)等等。不過值得指出的是，其中部分機構應當是理念和能力的體現。但也有部分機構或許是選股偏好的原因。

　　一些名不見經傳的倉位不輕的私募基金，他們依靠抓結構性機會在5月中勝出，在今年震蕩市場結構性行情中，靈活的操作和把握板塊機會的能力變得比往常更加重要。由于今年市場表現非常無序，使一些往年擅長此道的名牌基金經理暫時低迷，而名不見經傳者則大為表現。這可能是今年私募基金最需要思考的原因。

　　陽光私募的方法論風險

　　從目前市場來看，我們可以發現私募基金操作上遇到兩難局面。

　　首先的問題在于，一貫的“凈值管理”方法可能遭遇挑戰。比如在5月份市場下跌時，私募基金就比較為難，一方面市場短期觀望情緒濃重，加之全國多地嚴重旱災使得本已惡劣的通脹形勢雪上加霜，私募整體也不敢輕舉妄動，而另一方面，在市場超預期下跌之后，面對可能隨時來臨的反彈，私募基金如果采取過低倉位也很可能帶來踏空反彈的結果。而在過去兩個月中，屢屢的抄底都被打破，令私募在“凈值管理”和把握機會上，更加陷于茫然，我們認為這可能是私募機構最需要思考的方面。

　　另外，市場變動也顯示，A股市場以往的風格特征和波動性都有放大的趨勢。比如相關的研究就顯示，5月份急跌之所以影響巨大，在于該次下跌普遍出乎眾多機構的預料。而且，從結構性上看，今年以來的市場受到宏觀和貨幣以及市場自身的股價結構調整的因素影響，股價變化趨于多樣，單純的低倉位仍然不足以保證私募基金獲得正收益。

　　比如，私募界中以低倉位獲取絕對收益聞名的中國龍等機構，以及對市場趨勢判斷敏銳著稱的短線機構等都沒能在5月份取得正收益。5月份的市場表現確實有很大意外和波動性產生。如何面對類似“黑天鵝”的市場突然波動，或是適應在如此的波動中尋求組合管理的下一個機會，這對陽光私募來說，是一個尤其值得考慮的問題。