匡志勇
深圳一位實業(yè)大佬投資私募基金喜歡“追星”,2009年選中“星石系”錯過了暴漲行情,2010年重倉投資“新價值系”,五六月份投入,到今年1月份虧損10%。今年再次砸下數(shù)百萬投資常士杉的“世通系”,上半年損失近20%。在一次交流中,該大佬向《第一財經(jīng)日報》記者感嘆,“追星”總讓人碰壁。
私募業(yè)“城頭變幻大王旗”
私募投資者最頭疼的事情就是,為什么陽光私募沒有常勝將軍?上一年度表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品為何下一年度總會變得糟糕呢?
事實確實就是如此。從最近三年多的實際情況看,年度私募王者總是城頭變幻大王旗,不僅沒有常勝將軍,甚至沒有連勝將軍。2008年,A股的崩塌行情中出現(xiàn)了6只明星私募基金,分別歸屬四位私募基金經(jīng)理。狀元是深圳金中和的金中和西鼎基金,年度收益超過20%。排在第二名的中國龍精選基金當年獲得了11.87%的盈利,江暉管理的三只“星石系”基金包攬了第三至第五名,分別獲得4.29%、4.18%、4.02%的盈利,田榮華的武當1期也有著1.85%的收益,排在第六位。
到了2009年,表現(xiàn)最耀眼的是羅偉廣領銜的廣東新價值。新價值2期年度增幅185.69%成為年度冠軍,該公司的新價值1期、3期也分別名列年榜的第二和第十四。深圳景良投資管理有限公司旗下的景良能量1期以144.89%的業(yè)績增幅名列第三。另外上海尚雅、淡水泉(北京)、深圳尚誠等私募基金也在這一年度表現(xiàn)優(yōu)異。這些2009年表現(xiàn)優(yōu)秀的陽光私募,包括上海尚雅、新價值、尚誠、淡水泉在2008年的業(yè)績表現(xiàn)都比較差,新價值和尚雅的產(chǎn)品2008年一度虧損超過40%。而那些2008年的私募王者在2009年全線落后,星石、武當、金中和的系列私募產(chǎn)品在2009年業(yè)績增長排在私募同行的后1/3內(nèi)。
2010年的王者是常士杉掛帥的華潤深國投·世通1期產(chǎn)品,年度回報率為92.66%,緊隨其后的是葛衛(wèi)東領銜的中融信托·混沌2號和韓耀峰掌舵的西部信托·銘遠巴克萊,后兩個產(chǎn)品的年回報率都超過了60%。世通1期凈值最低時曾跌穿0.5元,卻在2010年突然發(fā)力。2009年表現(xiàn)耀眼的新價值系和尚雅系雖然在去年上半年仍表現(xiàn)耀眼,但到了去年下半年卻大失水準,凈值出現(xiàn)大幅波動。
經(jīng)歷2010年巔峰的常士杉進入2011年以來卻變得水土不服,如今其產(chǎn)品全線虧損,虧損最厲害的世通5期今年4月11日剛成立,至今已經(jīng)虧損22.91%。
王者絕招:聯(lián)姻市場
對于私募業(yè)績的起起落落,一位業(yè)內(nèi)人士一語道破,每一年度私募王者的鑄就有其必然性也有偶然性,必然性在于私募基金經(jīng)理本人的投資絕招,偶然性是當年市場波動恰好與基金經(jīng)理投資風格有效契合。
以2008年為例,某一只股票為金中和貢獻了20%的收益,而其在該股下跌中又能迅速降低倉位,最終保持了勝果。星石與金中和類似,甚至在保守上做到了極致,當年“星石系”在年初的化工股上斬獲了一波行情,此后的多數(shù)時間,舵手江暉卻一直空倉。直到九十月份后才逐漸加大倉位。武當?shù)奶飿s華也同樣是當年一二月份獲得了逾10%的盈利,而他卻一直不甘寂寞,絕大多數(shù)時間保持了一至四成的倉位水平,最終在熊市中避免虧損的絕招是“操盤術”。
2010年,常士杉成功勝出的絕招是“集中重倉中小盤股”,恰好去年大盤走出結(jié)構(gòu)性分化行情,藍籌股萎靡不振,中小盤股在“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”刺激下暴漲。私募基金經(jīng)理資深投資絕招與市場風格、市場波動的成功聯(lián)姻,造就了常士杉去年的私募王者地位。
而隨著市場風格的轉(zhuǎn)變,上一年度制勝的絕招往往成了“自殘”利器。從2008年翻到2009年,A股從崩塌式下跌進入全面爆發(fā)性反轉(zhuǎn)行情,石波的“尚雅系”重倉新能源概念股,恰好成為當年上半年行情的“領頭羊”,“尚雅系”賺得盆滿缽滿。而江暉的過度謹慎讓他幾乎錯過了2009年那波翻番行情。
2010年大獲成功的常士杉也同樣在今年“翻船”了。最新統(tǒng)計顯示,世通1期近6個月虧損8.77%,其他5只新產(chǎn)品虧損幅度最大達到22.91%,最小的是今年4月15日成立的世通東方明珠基金,也虧損了13.29%。“翻船”的原因是去年飆漲的中小盤股今年以來幾乎遭遇集體“腰斬”,甚至有的股票跌幅超過60%。
“長跑健將”PK年度冠軍
如果要對陽光私募基金分類,大致可以分為保守派、激進派和“長跑派”,當然保守派和“長跑派”的界限相對不太清晰。
保守派的代表是江暉的“星石系”。這種風格讓江暉避開了2008年的大跌,最終成就了星石的規(guī)模和江暉的聲名。同樣,保守讓“星石系”錯過了2009年的暴漲行情。2010年以來,“星石系”凈值波動較小,去年11月份以來成立的新產(chǎn)品,每只產(chǎn)品凈值虧損僅一兩分錢。據(jù)星石內(nèi)部人士介紹,目前“星石系”管理規(guī)模接近50億元。
隨著“星石系”凈值增長陷入停滯,私募業(yè)內(nèi)對于此種風格的爭論開始增加。自2010年初以來,星石系列基金給投資者貢獻的收益普遍在4%以內(nèi),部分新產(chǎn)品甚至虧損。這種收益率不僅低于同期銀行存款利息,同樣遠低于許多低風險銀行理財產(chǎn)品的收益率。作為投資顧問的星石投資還要收取0.5%的管理費。
“激進派”私募機構(gòu)則要普遍得多,包括常士杉的世通、羅偉廣的新價值、石波的尚雅、上海澤熙甚至呂俊的“從容系”也屬于此類。大部分民間派私募屬于這類,多數(shù)管理資產(chǎn)規(guī)模在3億元以內(nèi)的私募機構(gòu)也歸屬于此類。“世通系”和“新價值系”產(chǎn)品暴漲暴跌,“澤熙系”高舉高打,尚雅重倉單一行業(yè)或某種概念股,無疑都是“激進派”的典型代表。呂俊的“從容系”由于經(jīng)常重倉、波動大,也屬于此類。
“長跑派”也擁有諸多成員,那些熱衷于深入調(diào)研長期持股的私募屬于此類,就是那些操盤靈活,但風控很好的私募也可以歸于此類。此類的代表機構(gòu)包括上海重陽、北京淡水泉、深圳武當、展博等。“長跑派”普遍通過倉位或者組合有效控制波動,為投資者持續(xù)貢獻正收益。“長跑派”一個重要特征就是防范風險勝過一切。
每年的私募冠軍普遍誕生自“激進派”。私募排排網(wǎng)研究員稱:“激進派數(shù)量最多、最廣與陽光私募的業(yè)績分成模式有關。只有信托產(chǎn)品賺錢更多,私募基金經(jīng)理收益才更大。這種激勵機制容易刺激私募去高倉位博取收益。那些規(guī)模低的私募機構(gòu),單靠管理費難以維持運轉(zhuǎn),更有動力去高倉位博取收益。另外,規(guī)模低的基金經(jīng)理需要靠高收益排名來擴大影響力、提高發(fā)行規(guī)模。”投資者選擇激進派私募,一方面可能會收獲高收益,但是也很有可能會遭遇大虧損。一種合適的投資策略是,在股市整體估值低谷時投資激進派私募,在整體高估時收回投資。
從私募基金目前凈值水平看,如果以兩年為周期,“長跑派”給投資者貢獻的收益普遍超過激進派。
規(guī)模是收益“大敵”?
在熟悉私募行業(yè)的人士看來,私募機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模和其管理的私募基金收益率成負相關。常常可以看到,私募機構(gòu)新產(chǎn)品越多,資產(chǎn)管理規(guī)模越大,基金收益率就越低。
深圳一家知名私募掌門人曾告訴本報記者稱:“當資產(chǎn)規(guī)模超過10億元后,就明顯感覺到操作難度越來越大。如果把投資收益分成配置收益和操盤收益,現(xiàn)在操盤正收益很少,甚至只有負收益了。”
私募業(yè)內(nèi)普遍認為,10億~15億元規(guī)模是個坎,普遍的情況是,規(guī)模上去了,賺錢的時候會越來越難,股市大跌時,往往會難以操作,虧損則會比平時大。另外一個問題是私募基金產(chǎn)品數(shù)量。如果產(chǎn)品數(shù)量越多,操作難度也更大,也容易出現(xiàn)虧損容易,賺錢難的情況。
規(guī)模與收益的負相關案例非常多,典型的案例如田榮華的武當系,自從2009年規(guī)模上去后,業(yè)績乏善可陳。羅偉廣的新價值系經(jīng)歷2009年輝煌后,去年管理資產(chǎn)規(guī)模爆發(fā)性增長到30億元以上,新加入的投資者普遍遭遇虧損。即使是同一家機構(gòu),規(guī)模較大的收益率也要低于規(guī)模較小的產(chǎn)品,15億元規(guī)模的重陽3期業(yè)績增幅就要遠低于6億元規(guī)模的重陽1期。