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　　股指期貨從2010年4月份推出至今一年有余，投資者隨之進(jìn)入了新的投資階段——對(duì)沖時(shí)代，對(duì)股指期貨這個(gè)新的投資品種從完全陌生，到逐步了解和熟悉。但由于該產(chǎn)品較為復(fù)雜、投資門檻較高，往往令普通投資者無(wú)所適從，但對(duì)沖產(chǎn)品的絕對(duì)收益魅力四射。針對(duì)股指期貨不同產(chǎn)品，對(duì)其特點(diǎn)進(jìn)行分析和總結(jié)，對(duì)投資者的進(jìn)一步操作大有裨益。

　　證券時(shí)報(bào)記者 方麗

　　2010年股指期貨、融資融券的推出，標(biāo)志著中國(guó)正式進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)展也正式邁步。而由于產(chǎn)品較為復(fù)雜、投資門檻較高，往往令普通投資者無(wú)所適從，但對(duì)沖產(chǎn)品的絕對(duì)收益魅力無(wú)可阻擋。

　　證券時(shí)報(bào)記者了解，目前市場(chǎng)上投資股指期貨的產(chǎn)品并不多，主要是券商、基金專戶以及陽(yáng)光私募為主體設(shè)計(jì)并發(fā)行了這類產(chǎn)品。這三類產(chǎn)品各有特色，有的主要套保、有的單純套利，適合不同的投資群體。

　　券商系：投資更為穩(wěn)健

　　券商對(duì)發(fā)行投資股指期貨的產(chǎn)品熱情頗高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有4只此類產(chǎn)品面世。第一創(chuàng)業(yè)金益求金、國(guó)泰君安君享量化、中信證券貴賓3號(hào)、華泰紫金新興產(chǎn)業(yè)都引入了股指期貨對(duì)沖策略。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)研究員陳琴表示，券商集合理財(cái)產(chǎn)品使用股指期貨主要是通過(guò)運(yùn)用股指期貨套期保值對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，追求持續(xù)穩(wěn)定的絕對(duì)收益。具體來(lái)看，第一創(chuàng)業(yè)金益求金在合同中明確約定，投資股指期貨只能用來(lái)套期保值對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能從事股指期貨的投機(jī)交易。華泰紫金新興產(chǎn)業(yè)也表示，持有的賣出股指期貨合約價(jià)值總額不超過(guò)集合計(jì)劃持有的權(quán)益類資產(chǎn)總市值的20%，持有的買入股指期貨合約價(jià)值總額不超過(guò)集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%，且在任一時(shí)點(diǎn)持有的權(quán)益類資產(chǎn)市值和買入股指期貨合約價(jià)值總額的合計(jì)不超過(guò)集合計(jì)劃凈值的95%。

　　不過(guò)，券商發(fā)行此類產(chǎn)品一般通過(guò)“小集合”渠道，門檻為100萬(wàn)元人民幣。而且不少產(chǎn)品都有存續(xù)期，如第一創(chuàng)業(yè)金益求金存續(xù)期為3年，而國(guó)泰君安君享量化存續(xù)期為8年，目前這兩只產(chǎn)品6月17日的凈值為1.0051元、1.0101元，分別成立于2011年1月21日、2011年3月14日。

　　對(duì)比這類產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)、投資經(jīng)理配置等情況，券商系對(duì)沖產(chǎn)品投資較為穩(wěn)健。據(jù)悉，不少券商正從海外招聘專業(yè)股指期貨人才，并開發(fā)了股指期貨套利系統(tǒng)等，為股指期貨創(chuàng)新產(chǎn)品中各種對(duì)沖策略的實(shí)現(xiàn)提供了軟硬件技術(shù)支持和保證。

　　基金系：投研實(shí)力強(qiáng)

　　目前公募基金還未正式涉足股指期貨交易，推出投資股指期貨產(chǎn)品主要是以專戶理財(cái)形式。目前易方達(dá)、國(guó)投瑞銀、銀華、招商、華寶興業(yè)等基金公司都發(fā)行這類產(chǎn)品，而基金系的優(yōu)勢(shì)在于較強(qiáng)的投研能力。

　　基金專戶的客戶，主要是具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受以及自我保護(hù)能力的投資者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有對(duì)專戶理財(cái)業(yè)務(wù)參與股指期貨交易的投資目的、投資比例、信息披露等內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定，因此為公募基金設(shè)計(jì)對(duì)沖策略理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)造了條件，也讓部分基金公司設(shè)計(jì)出利用股指期貨“純套利”專戶產(chǎn)品。

　　據(jù)了解，國(guó)投瑞銀、易方達(dá)等公司前期在產(chǎn)品開發(fā)、投研團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)管理方面投入頗大。如國(guó)投瑞銀于2010年12月成立的國(guó)投瑞銀鴻瑞2號(hào)穩(wěn)定添利就是一款主打股指期貨套利策略的專戶產(chǎn)品，該公司已經(jīng)發(fā)行和準(zhǔn)備發(fā)行的期指專戶接近10個(gè)。易方達(dá)也已經(jīng)發(fā)行了兩期對(duì)沖策略的專戶產(chǎn)品，近期還專門設(shè)立了對(duì)沖策略研發(fā)中心，并設(shè)計(jì)出系列化的股指期貨產(chǎn)品。

　　近期，華寶興業(yè)也計(jì)劃發(fā)行旗下首只股指期貨一對(duì)多，將以低波動(dòng)率、高穩(wěn)定性為主要特點(diǎn)，將運(yùn)用投資團(tuán)隊(duì)研發(fā)多年的量化選股模型構(gòu)造股票組合，運(yùn)用滬深300股指期貨合約對(duì)股票組合進(jìn)行完全套期保值操作，以規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前基金系股指期貨專戶的絕對(duì)業(yè)績(jī)并不突出，多數(shù)產(chǎn)品凈值能在面值上下浮動(dòng)。不過(guò)，基金專戶投研能力較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)控制比較嚴(yán)格、客戶服務(wù)較好。

　　私募系：風(fēng)格最多元 良莠不齊

　　陽(yáng)光私募可謂最專業(yè)的“對(duì)沖基金”，風(fēng)格非常多元化，各類策略都有私募使用，不過(guò)更需要投資者仔細(xì)鑒別。

　　前期由于信托不能直接參與股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，陽(yáng)光私募對(duì)沖策略產(chǎn)品并非直接通過(guò)信托發(fā)行，而是通過(guò)信托嵌入有限合伙的模式運(yùn)作，上海富晶資產(chǎn)、朱雀投資、深圳的民森投資等都是以這種方式曲線參與股指期貨。目前陽(yáng)光私募發(fā)行這類產(chǎn)品非常踴躍，有利用股指期貨純粹進(jìn)行套利的、有進(jìn)行套期保值的、甚至市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品都有，可以滿足各類投資者的需求。不過(guò)，一般陽(yáng)光私募產(chǎn)品門檻為100萬(wàn)，投資者在認(rèn)購(gòu)之前需要仔細(xì)看產(chǎn)品說(shuō)明書，了解投資經(jīng)理的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，看投資經(jīng)理是否具備投資股指期貨的能力，尤其需要對(duì)陽(yáng)光私募的交易系統(tǒng)、后臺(tái)支持、投研團(tuán)隊(duì)等“硬件”進(jìn)行考察。

　　2011年4月份下發(fā)給各信托公司的《信托公司參與股指期貨交易指引》，為陽(yáng)光私募參與股指期貨提供了更為便捷的方式。據(jù)悉，目前獲準(zhǔn)參加股指期貨投資的信托公司已有10家，這可改善陽(yáng)光私募以往單邊做多的業(yè)務(wù)模式，拓寬的多元化的投資渠道，同時(shí)創(chuàng)新開發(fā)的產(chǎn)品也會(huì)更具有吸引力。

　　私募排排網(wǎng)研究員陳琴表示，對(duì)比海外市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)衍生品市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，陽(yáng)光私募作為對(duì)沖基金的主體還是可以期待的。雖然過(guò)程可能曲折和艱辛，比如一些制度上的限制，運(yùn)作模式上的限制，發(fā)展初期的經(jīng)驗(yàn)方面的影響等等在短期會(huì)制約陽(yáng)光私募對(duì)沖策略產(chǎn)品的發(fā)展。