2011年，陽光私募迎來前所未有的復(fù)雜局面，清盤、發(fā)行遇阻、并購重組等關(guān)鍵字成為行業(yè)內(nèi)外議論的焦點(diǎn)。在經(jīng)過7年來的高速迅速擴(kuò)展之后，2004年誕生的陽光私募正首次遭遇成長的煩擾。

　　私募排排網(wǎng)李江

　　私募排排網(wǎng)6月24日訊 連續(xù)多年高速增長的陽光私募正遭遇“七年之癢”。隨著清盤、發(fā)行失敗、并購重組等現(xiàn)象集中出現(xiàn)，陽光私募迎來了行業(yè)誕生以來的首次大洗牌。分析人士指出，經(jīng)過整合與洗牌之后，陽光私募行業(yè)增長的速度會有所降低，行業(yè)集中度將逐步提高。

　　陽光私募首次進(jìn)入洗牌期

　　自2004年初趙丹陽(專欄)推出首個信托私募產(chǎn)品“赤子之心”以來，陽光私募行業(yè)已經(jīng)順利的經(jīng)歷了7年的高速增長。7年來，國內(nèi)陽光私募公司從1家增長到513家，資產(chǎn)管理規(guī)模從不足2億元增長至近1600億元。然而就在市場普遍認(rèn)為私募前景大好之時，行業(yè)卻迎來了多重的考驗(yàn)與危機(jī)。

　　今年以來，陽光私募整體業(yè)績迅速下滑，不少規(guī)模較小的陽光私募正面臨生存危機(jī)。隨著業(yè)績的大面積虧損，上百只陽光私募產(chǎn)品凈值也逼近清盤紅線，據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，今年上半年清盤的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已達(dá)12只，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)量更多。

　　虧損和清盤還不是陽光私募面臨的所有問題，深圳某大型私募新品發(fā)行失敗、多家明星私募發(fā)行延期、行業(yè)并購重組愈演愈烈，這些也都表明行業(yè)遭遇了前所未有的困難。

　　“這些現(xiàn)象顯示陽光私募行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入首次洗牌期。”融智評級副總監(jiān)龍舫指出，陽光私募進(jìn)入門檻較低，行業(yè)內(nèi)魚龍混雜，良莠不齊，很多私募公司在投研、產(chǎn)品等方面也未跟上行業(yè)的發(fā)展。這次股市調(diào)整使得行業(yè)積累的眾多問題暴露出來，接下來洗牌在所難免。

　　陽光私募增長速度將有所減慢

　　行業(yè)生命周期理論指出，行業(yè)的發(fā)展必然經(jīng)過多個發(fā)展階段，從形成到成長，再從成熟到衰退，陽光私募行業(yè)的發(fā)展也必將經(jīng)過成長走向成熟。

　　不管這是成長的煩擾還是成熟的代價，洗牌和整合都是陽光私募快速擴(kuò)張的必然結(jié)果，而A股市場的持續(xù)低迷加速了這一進(jìn)程。在這一進(jìn)程中，任何一家私募公司發(fā)展所面臨的問題和解決問題的過程都，將促進(jìn)行業(yè)的進(jìn)步與成熟。

　　正如深廣地區(qū)一位大型私募管理人所坦陳，近年來陽光私募的發(fā)展有些急功近利，目前遇到一些內(nèi)外部制約條件，可能要相對放慢一下發(fā)展速度，這對行業(yè)的發(fā)展也是有力的。

　　華潤信托證券投資部總經(jīng)理劉輝向私募排排網(wǎng)表示，任何行業(yè)的發(fā)展都是螺旋式上升，波浪式前進(jìn)的，陽光私募行業(yè)的發(fā)展也必然會經(jīng)歷高潮和低谷。

　　龍舫表示，陽關(guān)私募行業(yè)經(jīng)過7年的迅速發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制開始發(fā)生作用，行業(yè)進(jìn)入門檻也會提高。龍舫指出，在整合與洗牌過程中行業(yè)集中度會提高，競爭機(jī)制也將提高私募整體管理能力，有利于行業(yè)的健康長期發(fā)展。

　　八家私募成爭議焦點(diǎn)

　　陽光私募行業(yè)首次遭遇洗牌，行業(yè)和眾多私募公司也身處風(fēng)口浪尖，我們試圖通過八家焦點(diǎn)私募公司遭遇的困境，來展示行業(yè)發(fā)展面臨的問題，探索陽光私募行業(yè)健康發(fā)展之路：

　　規(guī)模之殤——世通資產(chǎn)

　　2010年，由世通資產(chǎn)常士杉掌管的世通1期以96.16%的年度收益成為當(dāng)年的陽光私募業(yè)績冠軍。登上巔峰的世通，從去年12月底到今年4月中旬成立了5只私募產(chǎn)品。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，世通系產(chǎn)品全線淪落，收益排名幾近墊底。世通5期成立不到3月，虧損幅度超過20%，表現(xiàn)最好的世通1期虧損幅度也超過10%。

　　“規(guī)模是業(yè)績的殺手”， 這句魔咒也應(yīng)驗(yàn)在私募基金表現(xiàn)上。私募基金經(jīng)理一朝成名，規(guī)模急劇膨脹，業(yè)績卻出現(xiàn)大面積下滑。究其原因，主要是規(guī)模擴(kuò)大，直接加大了基金經(jīng)理操作管理的難度，投研實(shí)力的擴(kuò)大也難以跟上規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

　　名聲之累——澤熙投資

　　澤熙投資是2010私募界最大的黑馬。近日，已然成為私募界標(biāo)桿的澤熙投資總經(jīng)理徐翔被某媒體指為股市“第一惡莊”。針對這一事件，歷來低調(diào)的澤熙投資打破了沉默，不僅發(fā)布了嚴(yán)正聲明，駁斥了所謂“第一惡莊”的說法，并委托律師全權(quán)處理此事，欲引發(fā)首例私募信托維權(quán)事件。

　　樹大招風(fēng)，低調(diào)的澤熙投資屢被流言中傷。業(yè)內(nèi)資深人士指出，私募行業(yè)法律和輿論環(huán)境較差，行業(yè)和投資者都需要理性的引導(dǎo)，媒體需秉承客觀公正的職業(yè)道德和素養(yǎng)，同時，基于行業(yè)的規(guī)模壯大，信息透明度也應(yīng)增強(qiáng)。

　　風(fēng)格之辨——廣東新價值

　　新價值是私募界的一面旗幟，挖掘成長股、集中持有是其鮮明的風(fēng)格特征。憑借集中持倉的策略與風(fēng)格，新價值一舉摘得2009年陽光私募收益冠軍。今年以來，市場低迷，泥沙俱下，中小盤股跌幅更大，新價值遭遇重挫，旗下產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的下跌，“集中持股”策略也遭受了一定質(zhì)疑。

　　羅偉廣曾向媒體坦承，集中持股的策略和操作方法偏激進(jìn)，缺點(diǎn)是波動比較大，優(yōu)點(diǎn)是能夠博取超額收益。某位公轉(zhuǎn)私基金經(jīng)理指出，私募不能沒有風(fēng)格，太有風(fēng)格也不行。星石投資的劉暢說，風(fēng)險控制好比剎車，收益率好比車速。我們認(rèn)為，投資的控制風(fēng)險與追求超額收益的平衡不僅是技術(shù)層面的問題，更屬于藝術(shù)的范疇。

　　創(chuàng)新之惑——從容投資

　　2010年6月 從容投資發(fā)行了陽光私募首只行業(yè)基金——從容醫(yī)療1期，并在半年取得了近50%的優(yōu)異成績。但今年以來，醫(yī)藥股普遍走出調(diào)整行情，從容旗下醫(yī)療基金出現(xiàn)較大虧損，甚至被傳出從容醫(yī)療2期即將清盤的消息，對此，從容指出，從容醫(yī)療系列基金的整體倉位已經(jīng)降到兩成，繼續(xù)下跌的風(fēng)險小。

　　從容醫(yī)療開啟了私募行業(yè)基金的先河，對于規(guī)避陽光私募投資同質(zhì)化、同家公司產(chǎn)品復(fù)制化的現(xiàn)象起到了積極作用。主題基金目前僅占私募基金很小的部分，對于投資者而言是比較好的配置型品種。主題基金往往集中在某一領(lǐng)域，短期凈值可能面臨較大波動。另外，相比普通陽光私募基金，主題基金更強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的能力。

　　成本之重——成都鼎弘義

　　5月底，注冊于成都的陽光私募鼎弘義投資突然宣布解散旗下的產(chǎn)品鼎弘義1期，該產(chǎn)品清盤前累計凈值為101.10元。媒體稱清盤是為了規(guī)避潛在風(fēng)險，保護(hù)投資者利益。鼎弘義投資負(fù)責(zé)人向私募排排網(wǎng)表示，弘義1期清盤的原因并非看空后市，主要是該產(chǎn)品成立時規(guī)模較小，在客戶繼續(xù)贖回的情況下，不得已才選擇清盤。

　　成本是考驗(yàn)陽光私募生存的主要問題之一。經(jīng)營一家陽光私募的成本主要包括兩部分，第一部分信托費(fèi)用，大概在100萬-200萬/年；第二部分是日常經(jīng)營費(fèi)用，一般在200萬/年以上。經(jīng)測算，私募規(guī)模到達(dá)2億-3億元，年收益率達(dá)到15%以上，才能做到盈虧平衡。

　　老鼠倉之禍——上海好望角

　　“深藍(lán)1號”清盤，這是昔日明星基金經(jīng)理鄭拓創(chuàng)辦的好望角旗下最后一只被清盤的產(chǎn)品，清盤前凈值為0.6107元，虧損近40%。鄭拓管理的另一只被清盤的基金“深藍(lán)3號”，由于凈值跌破0.7元紅線，于2011年3月宣布清盤。這兩只產(chǎn)品的業(yè)績?nèi)找鎼夯�直至清盤，是伴隨著鄭拓卷入老鼠倉而被調(diào)查的傳聞而進(jìn)行的。

　　由公募市場當(dāng)中受政府處罰的基金經(jīng)理變身為到私募基金經(jīng)理，破壞了私募健康發(fā)展的行業(yè)秩序。“老鼠倉”問題，私募基金須同樣重視，業(yè)內(nèi)專家指出，對“老鼠倉”的行為，應(yīng)該從完善私募基金內(nèi)部控制機(jī)制去實(shí)現(xiàn)。

　　草根之痛——陜西鑫鵬投資

　　在私募排排網(wǎng)陽光私募累計收益排行榜的最末位，陜西鑫鵬投資擔(dān)任投資顧問的鑫鵬1期長期占據(jù)，該產(chǎn)品由頭頂“三秦股王”的阮杰親自操盤，截至2011年6月20日，該產(chǎn)品凈值為0.3124元，并長期維持在0.3元左右，成為中國陽光私募基金歷史上業(yè)績最差的一只私募信托產(chǎn)品。阮杰曾獲得多項(xiàng)炒股比賽冠軍。

　　我們把陽光私募行業(yè)無券商、公募等金融機(jī)構(gòu)從業(yè)背景的私募管理人稱為民間派，或?yàn)椴莞�派，目前陽光私募管理人中由民間高手轉(zhuǎn)型而來的為數(shù)不少，其中不乏優(yōu)秀人士，但缺乏大規(guī)模資金管理經(jīng)驗(yàn)的草根派私募管理人在投研和風(fēng)控方面仍存在許多不足。

　　合規(guī)之問——華夏聚富

　　華夏聚富是趙笑云重回A股市場成立的一家陽光私募公司，目前已發(fā)行兩只陽光私募信托產(chǎn)品。第一只產(chǎn)品“陜國投·笑看風(fēng)云一號”成立僅10天，虧損近10%，截至6月17日運(yùn)行兩個月虧損幅度達(dá)17%。1997年8月，趙笑云成立了北京東方趨勢投資顧問有限公司，十年前，作為股評家，因青山紙業(yè)一役淪為國內(nèi)第一“莊托”。

　　《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》二十二條規(guī)定，聘請的第三方顧問應(yīng)當(dāng)符合以下條件，有合格的證券投資管理和研究團(tuán)隊，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不少于3年，且在業(yè)內(nèi)具有良好的聲譽(yù)，無不良從業(yè)記錄。目前陽光私募進(jìn)入門檻低，監(jiān)管依然存在很多漏洞。