□海通證券 單開佳 倪韻婷

　　下半年，從趨勢上看，A股市場將在筑底完成后實現上漲，因而交易型基金將有良好的右側交易機會。在這樣的預期下，高杠桿基金可能會獲得較好的超額收益，同時，在風格上，價值股會先啟動一波估值修復行情，但是這波行情更多的可能表現為相對抗跌或者溫和上漲，而后會迎來成長股的反彈。當然，市場的風格可能是交替的，考慮到時間跨度，我們判斷，下半年是一個風格中性或者略偏成長的市場。綜合來看，從中短線投資角度來說，高杠桿的選股能力強的主動型基金，或者高杠桿的偏成長的被動型產品或有較好的表現。

　　當然，交易型基金中不乏一些優于同類一般開放式基金的中長期投資品種。比如：具有很高年化折價回歸收益的低風險份額基金；選股能力強、折價率高的封閉式基金；業績優異的債券型封閉式基金或者債券型分級基金高風險份額。

　　中短線投資：筑底過程中等待機會 優選高杠桿偏成長產品

　　適合做中短線投資的基金產品主要包括ETF和股票型分級產品高風險份額，它們兩者的區別在于，前者二級市場的表現基本與母基金的凈值增長完全一致，后者可以獲得母基金凈值增長的幾倍收益，同時還有可能獲得折溢價率變動帶來的超額收益。對于波動較大的高風險份額而言，在震蕩筑底的過程中應當耐心等待機會，在市場上漲趨勢確立的情況下，高杠桿基金是較好的選擇。當然我們也要考慮杠桿基金的折溢價率，如果溢價率太高可能會稀釋杠桿基金的收益。

　　主動型基金重選股能力，被動型基金重成長風格。根據我們的策略，市場在估值修復后或有一波成長股行情，但是由于風格的反復輪動，下半年市場可能呈中性略偏成長的風格，因此，這類基金可能會有比較好的表現。對于主動型基金，根據我們以往的分析，在市場風格發生轉變時，由于基金經理的投資偏好，其業績往往會表現出很差的延續性，因此我們可以選擇長期以成長風格為主的產品。當然，我們首選那些能很好順應市場風格轉換的主動型基金。

　　被動產品優選行業相對分散的指數。下半年，我們看好的成長股并沒有相對集中于某些行業，更多的在于個股機會。因此，在選擇被動產品標的時，優選金融地產配比相對較低，而其他行業配置較為均衡的指數。

　　中長期投資：整體有機會 業績是關鍵

　　盡管中長期投資并不能發揮交易型基金的最大優勢，但由于產品設計、風險收益的不同，仍有部分交易型基金較適合中長期投資，如封閉式基金、分級基金中的低風險份額以及債券分級基金的高風險份額。基于我們對于市場中長期上漲概率較大的判斷，我們認為交易型基金同樣有中長期投資機會，建議投資者可以在左側逐步開始布局。

　　股票型封基關注業績反轉，債券型封基關注資產配置。綜合考慮基金歷史業績、基金經理能力以及折溢價、重倉行業等多種因素，建議穩健投資者在配置股票型封基時關注歷史業績較優、近期有業績反轉且折價相對較高的基金通乾。

　　對于債券型封基而言，基金經理在權益類以及固定收益類的大類資產配置能力是決定業績成敗的關鍵，下半年債市整體可能三季度偏弱、四季度轉好。而股市表現有望好轉且表現可能強于債市，建議投資者關注歷史業績優異，權益類資產(包括可轉債)配置比例較高的封閉式債基。

　　穩健投資關注到期日近年化折價回歸收益高的低風險份額。分級基金是將一個基金拆分為2個風險收益不同的子基金，從而使得其適合不同的投資者。其中低風險份額不承擔基金投資風險與收益，每年僅獲得約定利息，更類似一個固定收益產品，因而對于本金流動性要求不高，但希望定期獲得相比銀行更高的穩定利息收入的投資者而言，這類基金是中長期投資的不錯選擇。對具體的品種而言，我們更傾向于到期日近且年化折價回歸收益高的低風險份額，如明年5月即將到期的同慶A，該基金當前二級市場購買持有到期年化收益率約為6%。

　　債券高風險份額投資關注業績及有效杠桿。對于債券高風險份額而言，同樣適合中長期投資。我們認為下半年債券市場仍有一定機會，而股票市場中長期有望上漲，因而債券基金下半年業績有望好于上半年。在具體的選擇品種上，我們建議投資者關注大類資產配置能力較好，有效杠桿比例較高的債券高風險份額。具體來看，大成景豐的基金經理喜好保持較高的權益類資產和可轉債資產配置比例，且溢價率較低，因此，在右側機會出現時，可以參與投資。

　　推薦組合：傳統封基，基金通乾；債券型封基，富國天豐；分級基金，國泰估值進取、信誠中證500B、大成景豐B、長盛同慶A。