東北證券基金研究報告

　　--2011年下半年基金投資策略(pdf文檔) 

　　投資要點：

　　2011年1至5月，全球股市大多實現上漲，國內A股市場走勢不甚理想。板塊方面，1至5月SAC行業指數21個板塊平均下跌8.19%。市場的弱勢直接導致了基金的凈值普遍回落。主動管理型基金方面，股票基金表現弱于指數，固定收益類表現一般。受外盤帶動，QDII凈值上漲，在對沖國內市場風險上面發揮著重要的作用。

　　根據中債登數據，5月末各類基金合計持有債券同比增加36%，環比增加2%。中期環比表明，年初開始基金持續2個月的微量增持債券，從3月開始轉變成大幅增持，4月增持更是達到了9.3%的巨量，期間A股市場行情一直不甚理想。5月末的同比數據大幅回落，環比數值也出現回落，顯示基金增持債券的態勢有所緩和，讓我們看到了行情的一絲曙光。

　　結合市場走勢和基金行為綜合判斷，我們認為目前市場可能處于振蕩筑底過程中。在未來中期，市場向上的概率要大于繼續向下的概率，而年內大盤有可能重新立于三千點以上，甚至更高。基于如此判斷，在倉位和操作層面上，我們認為投資者不必過度悲觀，持有的基金不要盲目贖回。對于手中持有現金等待入市的投資者，可以借鑒定投的思路，在2700-2800點下方分步申購。可以將周K線作為操作指標，小跌小買，大跌大買，以期獲得市場反彈直到拉升階段的收益。

　　在基金配臵層面上，我們堅持一貫的選擇思路：確立全球配臵的投資戰略；利用熱點輪動主動出擊主題基金，近期應當關注消費主題、新興產業主題、通貨膨脹主題基金，正文中我們對相關基金進行了介紹，供投資者參考；運用基金調倉信號，實現指數基金波段化操作。

　　2011年1至5月，全球股市大多實現上漲。北美市場中，道瓊斯工業平均指數漲跌8.57%，納斯達克指數漲跌6.88%；歐洲市場，倫敦金融時報100 指數漲跌1.53%，法國巴黎CAC40 指數漲跌5.31%；亞洲市場，日經225漲跌-5.23%，香港恒生指數漲跌2.82%，臺灣加權指數漲跌0.18%。國內A股市場走勢不甚理想。截止5月底，上證綜合指數漲跌-2.30%，深證成份指數漲跌-6.37%，滬深300指數漲跌-4.05%，中小板指數漲跌-17.01%。在成交金額方面，5月兩市成交金額為33805.43億元，比4月兩市成交金額45636.33億元增減近-26%，量能大幅收縮。

　　板塊方面，2011年1至5月SAC行業指數多數下跌。21個板塊平均漲幅-8.19%，其中電子、信息、傳播、醫藥、農林、服務、機械7個板塊下跌幅度超過10%，批零、木材、綜企、采掘、建筑、石化、交運、食品8個板塊下跌幅度超過5%，實現上漲的只有金融板塊和公用板塊。

　　2011年1至5月，市場的弱勢直接導致了基金的凈值普遍回落。

　　主動管理型基金方面，股票基金表現弱于指數，凈值平均變動-10.66%。混合基金凈值平均變動-9.48%，與股票基金差別不大，應該是選擇了較高的倉位。封閉基金平均變動-7.27%。

　　1至5月份固定收益類表現一般。受打新收益下降和加息預期雙重影響，債券基金變動-0.42%，未能實現盈利。受外盤帶動，QDII凈值變動1.29%，在對沖國內市場風險上繼續發揮著重要作用。

　　2011年1至5月，納入觀測的89只指數基金(包括ETF鏈接基金)平均復權單位凈值增長率為-3.96%。指數基金1至5月復權單位凈值增長率前10請參見表3。特別提請投資者注意，指數基金的最大特征是被動管理與高倉位。因此在上行市場中固然漲幅較大，但下行行情中同樣無法規避大盤下跌的系統性風險。對于指數基金，我們的投資策略一向是定投或波段操作。其中，用波段操作的方式參與，如果操作正確，獲得的收益要遠遠高于定投。

　　我們2009年全力推出的"基金調倉信號系統"是投資者進行波段操作的有力工具。在2007、2008、2009、2010、2011年一直到今天的4年多的整個歷史時段上，基金調倉信號系統對于大盤突發的短期系統性風險提前1至3天做出了比較精確的預測。而對于中期趨勢，基金調倉信號系統也可以在趨勢變化前予以預警。投資者通過基金調倉信號系統，可以在我們給出風險信號之后判斷是否賣出以規避風險，而在提示加倉信號的時候逢低買入以獲得收益，使波段化投資操作擁有了提前發出的指標，擺脫主觀性、盲目性和滯后性。

　　1至5月各類股票基金凈值增長率為-10.66%。在各細分類型股票基金中，超大規模股票基金表現較好。

　　針對股票基金本身的特征，我們采用基于選股、選時能力的數量化指標，對其走勢進行觀測。對于主動管理型的股票基金而言，基金的研究能力與操作水平是基金業績的關鍵。Fame指出基金有兩種方法來獲取超額報酬。一個是選股能力，另一個是選時能力。

　　對于基金的選時能力和選股能力進行度量的是Treynor 和Mazuy。他們通過模型中的二次式，比較投資組合收益與市場收益，來評估基金的擇時與選股能力。選時能力表現在基金能夠更正確的預測市場未來是漲或是跌，而由此正確的預測來事先調整基金資產組合，在市場多頭的時候增加投資組合的風險以獲取較高的利潤，在市場空頭的時候減少投資組合風險以避免損失。選股能力是表現在基金能夠掌握到更專業與精確的信息，以追求績效的表現。

　　1至5月混合基金凈值增長率為-9.48%，漲跌幅比股票基金略小1個百分點。對于混合基金，我們采用了與股票基金相似的方法進行觀測。短期觀測指標(近12個月)優秀的混合基金的請參見表7。

　　受加息預期部分兌現影響，5 月份債券市場呈現量價齊增，中證全債指數漲跌0.80%。5月債券總成交金額較4月增加43.91%。

　　根據中債登數據，5月末各類基金合計持有債券8,016.72億元，同比增加36%，環比增加2%。中期環比表明，年初開始基金持續2個月的微量增持債券，從3月開始轉變成大幅增持，4月增持更是達到了9.3%的巨量，期間A股市場行情一直不甚理想。5月末的同比數據大幅回落，環比數值也出現回落，顯示基金增持債券的態勢有所緩和，讓我們看到了行情的一絲曙光。

　　1 至5 月我們觀測的保本基金平均復權單位凈值增長率為-2.0%，銀華保本增值和南方避險增值中期表現相對較好。1至5月進入我們評價系統的封閉基金(不含創新基金)平均復權單位凈值增長率為-7.27%。1至5月封閉基金復權單位凈值增長率前10請參見表12。

　　5月封閉基金平均折價率為8.36%，與上月的8.50%相比基本持平，1至5月封閉式基金折價水平變化不大，長期而言的收縮態勢并未扭轉。這從一定程度上壓制了封閉基金的短期投資價值。建議中長期投資者繼續關注高折價機會的出現，耐心等待介入時機出現。

　　1 至5 月我們觀測的QDII 基金平均復權單位凈值增長率為1.29%。提醒投資者注意的是，對于QDII基金我們應當堅持長期配置的原則，在經濟危機沒有過去的時候海外市場會有較大起伏，但長期趨勢向好。就投資者整體資產配置而言，我們的觀點是適度分散。適度分散不僅是指配置于股票基金、混合基金和債券基金等類型，更為重要的分散配置維度是在不同國家與地區之間進行配置。

　　我們的觀點是，投資者在整體資產配置中，應當有15%至20%的資產配置于海外市場。申購與認購QDII基金也可能是一種比較方便的投資方式。通過合理而充分地利用QDII，把握全球投資機會。

　　通過歷史數據觀測，是一種前向的基金推薦方法；而通過基金實地調研，即通過一種類似于分析股票基本面的方法，實地挖掘基金投資價值，則是一種后向的基金推薦方法。

　　表15   調研推薦基金

　　我們通過近期的實地調研和走訪，通過挖掘基金的"基本面"，為投資者提出以下推薦基金：

　　結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處結合市場走勢和基金行為綜判斷，我們認目前可能處于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下于振蕩筑底過程中。在未來期，市場向上的概率要大繼續下的概率，而年內大盤有可能重新立于三千點以上甚至更高。

　　基于如此判斷，此判斷，在倉位和倉位和操作層面上，操作層面上，我們認為投資者不必過我們認為投資者不必過我們認為投資者不必過度悲觀，持有的基金不要盲目度悲觀，持有的基金不要盲目度悲觀，持有的基金不要盲目度悲觀，持有的基金不要盲目贖回。對于手中持有現金等待入市的手中持有現金等待入市的手中持有現金等待入市的手中持有現金等待入市的投資者，可以借鑒定的思路在2700-2800點下方分步申購。可以將周K線作為操指標，小跌買大以期獲得市場反線作為操指標，小跌買大以期獲得市場反線作為操指標，小跌買大以期獲得市場反線作為操指標，小跌買大以期獲得市場反線作為操指標，小跌買大以期獲得市場反彈直到拉升階段的收益。

　　在基金配置層面上，我們堅持上，我們堅持一貫的選擇思路，提出如下觀點：第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配第一，在維持原先堅定有偏股型基金的礎上確立全球配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配置的投資戰略，并進一步細化操作策考慮在整體基金產配中保持15%至20%配置于QDIIQDII基金；并且這一配置不僅將包括全基金；并且這一配置不僅將包括全球股票基金，還將包括全債券。第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期第二，密切關注熱點利用輪動主出擊題基金；近期應當持續關注消費主題、新興產業主題通。

　　(1)繼續關注消費主題基金的投資機會。在去年10月18日閉幕的中共十七屆五中全會上通過的"十二五"規劃建議中，擴大內需成為中國未來五年發展的第一要務，擴大消費需求為擴大內需的戰略重點。而在去年12月3日中共中央政治局會議上再次提出要求，明年(2011年)必須進一步擴大國內需求特別是消費需求，努力提高中低收入群眾收入，積極擴大商品消費，大力拓展服務消費。因此提前布局并堅定持有消費內需概念基金，必然是我們中長期策略的核心。

　　(2)密切關注七大戰略性新興產業相關基金的中長期投資機會。《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》明確了戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領帶動作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業。后續有可能出臺一系列扶持與促進相關產業政策，從而為相關產業帶來確定性的中長期投資機會。

　　(3)關注通貨膨脹相關基金投資機會。從全球歷史經驗來看，經濟復蘇往往伴隨著一定程度的通貨膨脹。結合本次全球金融、經濟危機中各國的應對政策，以美國為代表的主要貨幣國家紛紛采用量化寬松的貨幣政策，即通過超量的貨幣發行來刺激經濟復蘇，其直接后果就是極易引發通貨膨脹，并且通貨膨脹的程度和幅度要大于經濟自發復蘇過程中的通貨膨脹水平。因此我們建議投資者對通貨膨脹主題基金加以重點關注。除了幾只通貨膨脹主題基金處，還可以關注能源、資源類主題基金表現。有資產配置需求的投資者不妨將上述主題基金作為配置的一個部分，適當分配一定資金。下表為投資者總結了目前國內的消費主題基金、行業主題基金、通貨膨脹主題基金，供投資者參考。

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