A股市場終于迎來反彈，但整體仍難言樂觀。

　　6月21日，上證指數(shù)報收于2646.48點，全天上漲0.96%；深證成指收于11510點，上漲了181.31點或1.60%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然日內(nèi)創(chuàng)下新低786.89點，但午盤過后跟隨主板市場強(qiáng)勁上揚，最終報收于795.61點，漲幅0.49%。

　　“下午兩點以后，銀行板塊有資金護(hù)盤的跡象，地產(chǎn)股也同樣如此。”一位不愿透露姓名的私募基金經(jīng)理向記者表示，資金護(hù)盤暫時令股市止跌反彈，但這并不意味著A股已經(jīng)見底。

　　“因為現(xiàn)在就是一個不折不扣的熊市，歷史已經(jīng)多次證明，熊市中護(hù)盤是護(hù)不住的。”該私募人士斷言。

　　事實上，隨著四月中旬以來這波市場調(diào)整的時間與幅度的擴(kuò)大加長，一些市場乃至機(jī)構(gòu)人士開始擔(dān)憂國內(nèi)股市再度跨入漫漫熊市之中。

　　最近的聲音來自于前瑞銀中國區(qū)投行業(yè)務(wù)副總經(jīng)理張化橋，在6月上旬的一場演講中，張化橋甚至公開表示：“A股這幾年可能沒戲”。而這樣的大膽聲音，在市場中也并不缺乏支持者。

　　Shibor利率創(chuàng)新高

　　“這樣的高通脹，高利率，股市能有什么作為？”張化橋在演講中如此表示。

　　顯然，通脹與較高的利率水平是其不看好國內(nèi)A股的重要理由。

　　“利率高并不見得，央行自今年4月加息后，至今并無提高利率的動作，負(fù)利率現(xiàn)象越發(fā)嚴(yán)重。萬眾期待的六月加息可能實現(xiàn)不了，市場應(yīng)該松口氣了吧。”有投資者對此表示不解。

　　但張化橋的看法完全不同。“市場資金的緊缺程度，不妨看一下上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)在各個時段的變化。這是很準(zhǔn)確的溫度計。當(dāng)然，你也可以問問幾千家典當(dāng)行，小貸公司，租賃公司和擔(dān)保公司中的任何一家的利率情況。這還不包括那些活躍的民間借貸。”

　　所謂Shibor，是以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺計算、發(fā)布并命名，由信用等級較高的銀行組成報價團(tuán)自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。

　　“Shibor利率只是報價，并不強(qiáng)制成交，但還是基本能反映市場的真實利率水平。”平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊向記者表示，“一個月以內(nèi)的短期Shibor品種，基本與貨幣市場利率完全同步波動，反映貨幣市場資金供需的緊張情況，而三個月到一年的長期Shibor品種，也能反映市場對流動性的預(yù)期。”

　　6月21日最新的Shibor數(shù)據(jù)顯示，隔夜Shibor利率當(dāng)日上升18.25個基點，為7.1375%(年利率，后同)，而期限為2周的Shibor利率當(dāng)天則飆升104.41個基點，目前已高達(dá)8.5883%，而一年期的則報在5.0406%，當(dāng)天小幅上漲了1.47個基點。其中，3個月以上的長期利率均創(chuàng)出今年以來的新高。

　　“你會注意到，現(xiàn)在2周的Shibor利率最高，其次是一周的，一年的Shibor利率反而要低于短期品種，而且短期利率上漲速度要快于長期的，這是一種異常現(xiàn)象，但也說明貨幣市場中短期資金確實特別緊張。”石磊解釋道。

　　但即便如此，一年期的Shibor利率相比3.25%的一年期定期存款利率，仍高出許多。

　　石磊提醒記者，Shibor利率有虛高的成分。“但這也是一種預(yù)期，對市場資金的緊縮狀態(tài)會產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。”

　　上述私募基金經(jīng)理則認(rèn)為，Shibor利率的飆升，反映出銀行間存在資金緊張。一些在股市中的短期資金，可能會因此流出股市尋找回報率更高的渠道。

　　“Shibor利率升高對股市是有直接影響的。Shibor與質(zhì)押式回購利率有正相關(guān)性，當(dāng)這塊利率也跟著上升后，券商、基金和保險公司可能選擇賣掉手中的股票，把資金賺到銀行間市場進(jìn)行質(zhì)押式回購交易，以獲得更高也更穩(wěn)定的收益。”石磊告訴記者。

　　事實上，根據(jù)一些分析人士測算，基金已經(jīng)向外借出達(dá)到200億元-300億元資金。而目前，7天到期的質(zhì)押式回購利率，已突破7%。

　　市場有熊出沒？

　　機(jī)構(gòu)對于市場短期狀況普遍并不看好，而對于“目前是否熊市”這個命題，則越來越多持有肯定意見。

　　“股價下挫，成交量下滑，無論是券商還是基金，最近日子都不好過，聽說今年私募做得也不行。會不會出現(xiàn)像張化橋所說的A股幾年沒戲，還不好說，但感覺可能性似乎越來越大了。”一位大型券商賣方研究員對市場低迷頗為憂慮。

　　“是否幾年沒戲還不好說，但現(xiàn)在肯定是在熊市中。”上海一位私募基金經(jīng)理也如此向記者表示道。

　　他認(rèn)為，目前的市場窘境與2008年還無法相提并論，“感覺更像是2003年-2005年的市場環(huán)境。”

　　“雖然2001年－2005年中國股市走了5年熊市，但其實在2003年底和2004年初股市表現(xiàn)還是不錯的，但是從2004年4月后，市場又是一輪調(diào)整，現(xiàn)在的情況和當(dāng)時很相像。”該人士表示。

　　另一家大型私募——重陽投資研究部主管陳心也認(rèn)為，當(dāng)前的市場似乎與2003年－2006年間比較類似。“大家擔(dān)心的事很多，低迷的市場可能還要維持一段時間。”他向記者表示道。

　　但是陳心強(qiáng)調(diào)，雖然當(dāng)前市場很迷茫，但這并不意味著A股已不存在賺錢的機(jī)會。“無論是資金偏緊，還是宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的下滑，都已經(jīng)在預(yù)期之中。只要不出現(xiàn)大幅度的下滑，市場是可以忍受的。”

　　他同時認(rèn)為，這也是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所必須付出的一定代價。“我們回過頭來看，2003-2006年，市場其實也很迷茫，但這段時間卻成為中國作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的起點。與此同時，當(dāng)時市場中也存在翻幾倍的股票。只是現(xiàn)在與當(dāng)時一樣，大牛市的機(jī)會可能難以出現(xiàn)。”

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