本報記者 陳光 黃淑惠

　　在公募基金之后，陽光私募產品、基金專戶也逐漸走下“神壇”。由于業績持續下跌，不少陽光私募和基金專戶產品凈值紛紛逼近“70/80”止損線，今年以來已有不少私募產品清盤。

　　分析人士認為，清盤危機中業績下滑是主要原因，但從行業角度看，清盤理應成為市場常態，有利于促進行業發展。

　　清盤疑慮拷問陽光私募

　　對于陽光私募行業來說，2011年的日子并不好過，一方面是業績大幅下滑，另一方面是時而傳來的“清盤”消息讓行業有些風雨飄搖的感覺。

　　5月27日，鼎弘義投資在網站發布公告，宣布解散旗下唯一信托產品鼎弘義1期，這并不是今年以來唯一清盤的陽光私募產品。據私募排排網提供的數據，今年以來，清盤的非結構化產品有12只，其中包括新東風成長、深藍1號、以太5號、以太3號、寶華1號、鼎弘義1期、新華同威1號。而結構化產品中，今年以來也有多只產品清盤。

　　私募產品接連“清盤”背后是業績的不盡如人意。根據Wind資訊統計，截至6月20日，今年以來所有可參考陽光私募的業績回報為-6.65%，基本復制大盤同期業績。數據顯示，年初至今大多數陽光私募產品收益為負，不少產品凈值已逼近“70/80”產品清盤線。

　　所謂“70/80”線，是信托公司在私募產品成立之初設立的業績止損線，“當業績跌至這一水平，產品就會無條件清盤。”一位信托公司人士告訴中國證券報記者，一開始只有結構化產品中有這樣的規定，凈值跌破0.85元就會清盤，而近兩年來非結構化產品中也開始引入止損線，一般定為0.7元或者0.8元，所以被稱作“70/80”線。

　　在最新披露的私募產品凈值中，共有24只非結構化產品的凈值在0.7元以下。此外有13只結構化產品的凈值在0.85元或以下。按照一般止損線非結構化產品0.7元、結構化產品0.85元來考量，上述私募產品正面臨清盤的風險。

　　上述信托公司人士告訴中國證券報記者，產品凈值在逼近止損線之前，信托公司一般會提示投資者警惕清盤風險。“比如止損線是0.8元，當凈值跌至0.85元時，投資者就可以選擇贖回或者持有，但各產品之間的規定各有不同。”

　　除了凈值跌至止損線被強制清盤外，大幅贖回導致產品規模過低也會被清盤。鼎弘義1期就將“清盤”歸結于渠道原因，而6月初，一家深圳私募的新產品由于規模不足2000萬元而宣布發行失敗。好買基金研究中心研究員袁方表示，由于一些產品一段時間規模達不到標準，縮水嚴重，因此清盤。

　　多只專戶逼近0.8元防線

　　在近期市場泥沙俱下的大跌中，遭遇沖擊的遠不止私募基金，部分基金“一對多”產品也被推到了風口浪尖，跌破面值的產品比比皆是，個別產品的凈值更是距離0.8元“防線”一步之遙。

　　從招商銀行網上銀行公布的40多只一對多產品單位凈值可以看到，相當部分的專戶產品在暴跌中受傷慘重。截至6月20日，有1只一對多產品單位凈值為0.807元，虧損幅度近20%，另有3只一對多產品的單位凈值徘徊在0.85元上方。另一些銀行渠道也反映，在當前慘淡的市況下，多只產品凈值分布在0.8元-0.9元區間。

　　一位基金研究員表示，本輪基金一對多凈值的集中下跌發生在今年4月中下旬，5月底6月初之后問題集中爆發出來，主要原因在于一對多配置重點多在中小盤股。渠道數據顯示，此前一月間凈值跌幅超過5%的產品不在少數，個別產品的跌幅甚至超過了8%。

　　部分專戶理財產品會在合同中約定，在資產凈值下行到一定位置，強制要求該產品將股票倉位降至一定區域，鎖住進一步下行的風險。雖然并不是所有產品都和客戶有類似止損線的約定，但是在實際操作紀律中，0.8元基本是業內堅守的底線。一般在凈值跌到0.9元以下或者0.85元左右的時候，專戶投資經理就會強制減倉，避免專戶凈值觸及0.8元的底線。

　　一家大型基金公司專戶負責人對中國證券報記者透露，旗下幾只專戶產品在3000點左右就將倉位降到了兩至三成，因此目前幾只產品的凈值仍維持在0.9元以上。但他同時也坦言，在實際操作中，對踏空反彈行情的擔憂同樣存在，因此選擇完全空倉并不現實。在這種情況下，如果市場繼續下探，一對多產品仍將承受巨大壓力。

　　如果看得更遠一些，即使暫時不會像陽光私募那樣面臨清盤近憂，基金一對多產品也面臨產品到期后客戶不愿再續而被迫終止的遠慮。如果市場不能呈現賺錢效應，這個問題將在未來繼續困繞基金一對多業務。

　　投資產品清盤應成常態

　　相對于近年來資產管理行業突飛猛進的發展速度，清盤多少顯得有些格格不入，但不少分析人士認為，無論是基金專戶還是陽光私募甚至是公募或券商集合理財產品，清盤都將成為常態。

　　“做得好繼續生存，做得不好被市場淘汰，這才是正常的市場競爭。”上海一家大型私募公司人士認為，近年來私募行業擴充太快，風險控制和公司建設都沒跟上，“只要你當半年的投資冠軍，資金規模就能很快從5000萬元變成5億元，但你能管好嗎？清盤的制度就是你如果管不好，摔下來的速度同樣快。”

　　如果把清盤當成是投資行業“市場淘汰”的過程，那么這個過程也在另一程度上促進著行業的創新發展。2010年下半年以來，不少私募開始嘗試將對沖等機制引入產品設計，目前市場中性、宏觀策略等多類型對沖基金形式已經在國內投資市場出現。分析人士認為，引入做空設計可以讓產品真正實現“絕對收益”，利于解決在熊市中為客戶賺錢的難題。

　　“清盤浪”擋不住“發行潮”

　　□本報記者 賀輝紅

　　今年以來，A股市場多數時間處于弱市調整之中，曾經風光無限的陽光私募也普遍遭遇截殺。私募排排網數據顯示，今年上半年清盤的非結構化產品已達12只，而結構化產品亦有數只，其中包括新泉1期。隨著市場的下跌，更有上百只陽光私募產品凈值逼近清盤紅線，陽光私募正面臨一波清盤浪。即使在這種情況下，依然有眾多人士涌進這個行業。據朝陽永續的數據，今年上半年發行的陽光私募產品達300余只。

　　清盤規模小于發行規模

　　據私募排排網提供的數據，今年以來，清盤的非結構化產品有12只，其中有3只是強制清算，包括鄭拓管理的山東信托深藍1號。其余產品均是到期清算，如著名市場人士楊永興管理的外貿信托永圣慧遠，李馳管理的新華信托同威1號等。朝陽永續的統計表明，截至目前，在上千只存續中的非結構化產品中，累計凈值在0.7元以下的只有24只，累計凈值在0.7元-0.8元之間的只有51只。這些可以說是強制清算風險最大的產品，其規模應該在80億元-100億元之間。

　　從結構化產品來看，根據朝陽永續的數據，存續中的結構化產品目前有468只，其中有87只累計凈值在0.9元以下。按業內慣例，若累計凈值低于0.9元，就比較接近產品設定的警戒線和止損線了，有被強制清盤的風險。由于信息披露不健全，這類產品的清盤數據較難獲取，目前可以確認已經清盤的結構化產品是新泉1期。

　　近日，外貿信托發布了新泉1期結構化信托計劃提前結束的公告。公告稱：2011年5月20日新泉1期單位凈值為0.8499元，觸及平倉線(0.85元)，根據信托文件約定，該信托計劃于2011年5月20日提前結束。

　　朝陽永續的張子冰表示，從有陽光私募至今，共有485只產品終止，其中非結構化產品125只，結構化產品360只。已經清盤的產品以結構化產品居多，因為結構化產品存續期比較短，一般都在1-2年間，到時間會自然清盤。而非結構化產品的存續期一般都在5年以上，很多產品沒有指定明確的存續期。

　　事實上，相比已經清盤的產品，今年新發產品更多。據朝陽永續的數據，截至6月20日，陽光私募存續中的產品規模達1623億元，較去年底1473億元的測算規模有所增長。這主要是因為今年成立的產品多達322只，為陽光私募帶來約300億元-400億元的增量資金。

　　業績不完美卻跑贏市場

　　朝陽永續的數據顯示，截至6月20日，陽光私募平均下跌6.53%，結構化產品今年以來收益最好的產品收益率達到38.92%，非結構化產品最高收益為20.13%；非結構化產品收益率最低的是-40.95%，結構化產品收益率最低的是-29.24%。目前有今年收益業績的產品共有1387只，其中200只獲得正收益。應該說，今年私募的業績并不盡如人意，但仍小幅跑贏滬深300指數。分析人士認為，市場最近一輪的下跌，特別是中小盤股的大幅殺跌，出乎大部分私募的意外，可能是造成收益較差的主要原因。

　　當然，也應該看到，陽光私募近幾年的累計收益非常可觀，遠遠跑贏滬深300指數。

　　朝陽永續私募基金指數顯示，私募基金今年的業績走勢基本形成了一個斜下的整理平臺，但相對滬深300指數的走勢仍相對平穩。從該指數基期2006年12月31日至今，私募基金跑贏滬深300指數80多個百分點，而且已經突破了2007年底市場在6124點頂部形成的收益率高點，但滬深300指數還處于6124點下跌以來的腰部以下。這或許是陽光私募產品發行規模依然大于清盤規模的主要原因。