如果說2006年到2007年的上輪牛市是公募基金的“超常規發展”階段，那么進入2009年以來，券商資管和陽光私募就進入了起步騰飛的新紀元，正用小步快跑的方式奮起直追。

　　截至2011年5月，券商和陽光私募合計資產管理規模已經達到3000億，盡管資金絕對量遠遜于2.4萬億規模的公募基金，但相比公募基金近三年發行規模的踟躕不前，券商資管和陽光私募產品的發行數量已經連續三年翻倍增長。

　　毫無疑問，公募基金以其市場規模目前仍是A股市場里最有影響力的機構投資者之一。但領頭羊背后總是不乏追隨者。同樣是機構投資者，同樣投資于A股，券商和陽光私募管理人以“絕對收益”作為“殺手锏”，正不斷從公募基金的盤子里分流資金。

　　“我們正打算在一個月的時間內快速發行6只產品，每只產品都不會發很大。”某券商資產管理部門負責人告訴記者，想要戰勝“噸位龐大”的公募，就要充分發揮“狼群戰術”。類似的想法在陽光私募中也存在，部分陽光私募的產品已經發行到第20期，但每期產品的規模都不超過五億元。

　　可以預期的是，這場“大噸位”(公募基金)與“小快靈”(券商私募)之間的爭奪戰將會持續好多年。但從投資理念、運營體制、人才流向、國外成熟市場經驗等方面看，券商資管和私募基金已經具備挑戰者的素質，最有可能在未來A股的機構投資者隊伍中與公募基金三分天下。這也將有利于整個市場的健康發展。

　　⊙本報記者 屈紅燕 錢曉涵 ○編輯 毛明江

　　機構投資者多元化

　　有利市場“生態”

　　2005年前后，公募基金資產管理的規模不過8000億元左右；但短短兩年之后，公募基金資產管理規模一躍升至3萬億，擴張速度之快令人咋舌。

　　當年無論是市場還是管理層，對于機構投資者的理解都有些片面。不少人直接把公募基金與機構投資者畫上等號，公募基金則憑借這股政策春風，成功取得了“超常規發展”。

　　2007年，公募基金資產管理峰值高達3萬億元，一度占到A股市場流通市值的30%。然而，當一種力量在一個市場中過于強大的時候，這個市場就會陷入危險。

　　由于公募偏好流動性高、業績好的藍籌股，整個A股市場就都在追捧藍籌股。在2006至2007年的超級大牛市中，“藍籌風暴”襲來，藍籌股股價迅速泡沫化，中國神華上市三天股價被爆炒至94.88元，中國石油上市首日股價推高至48元，銀行股PE更是高達50、60倍！

　　“經過了這個過程，管理層逐漸認識到，發展機構投資者，不是發展單一機構投資者。機構投資者既包括追求相對收益的公募基金(共同基金)，也包括追求絕對收益的券商資產管理、陽光私募(對沖基金)等。不同類型機構投資者的存在，猶如生態多樣化的花園，對于整個市場的發展是有利的。”申銀萬國證券公司資產管理部總經理單蔚良表示。

　　在管理層的支持下，A股市場機構投資者很快“裂變”。2005年3月9日，光大證券發行A股市場第一只券商集合理財產品——“光大陽光”。

　　2006，2007，2008年，三年間券商資管一共才發行了35只產品，接近于爬行狀態。但到了2009年，整個行業進入快步騰飛階段，2009年新發行50只產品，相當于過去三年的總和。2010更是發行了99只產品，較上一年度實現翻倍。

　　2004年2月20日，“赤子之心”趙丹陽(專欄)攜手華潤信托，發行了A股市場第一只“陽光私募”基金。2007年至2010年，每年新成立的陽光私募產品分別達到165、219、460和647只。僅2011年1月，單月發行產品數達到88只，為有史以來最高。截至今年5月，陽光私募管理規模接近1500億元。

　　業內人士預計，未來三到五年，券商資產管理規模有望達到5000億-8000億元，而陽光私募與券商資管規模相當。屆時，公募基金的規模可能在3.5萬億元左右。

　　雖然公募依然保持著較大的領先優勢，但這種優勢將明顯縮小。一旦“三分天下”實現，A股市場機構投資者的話語權也會發生巨大變化。

　　“絕對收益”是人心所向

　　2008年9月，上證指數跌破2000點大關。一位賬面虧損超過30%的投資者致電基金公司，質疑公司的投資能力，但得到的回答讓人哭笑不得：“您所購買的基金產品凈值跌幅小于大盤，證明我們基金公司是一家‘優秀’的公司”。

　　“相對收益”已經成為熊市中公募基金應對凈值下跌最好的擋箭牌，但投資者對于這種“少輸當贏”的機構越來越不滿，呼吁應該改變“基民損失慘重，基金管理費一分不少收”公募基金運營模式。

　　不少投資者對公募基金“用腳投票”，贖回或者再也不愿購買公募基金。一些資金量比較大的基民和普通投資者開始將資金投向券商資管產品和陽光私募。

　　難以為投資人帶來絕對收益，是整個公募基金所面臨的難題。

　　公募基金考核體系是戰勝指數，這就注定了它追求的是相對收益，只要跑贏大盤，就可以視為基金經理取得了成功。所謂“自上而下、行業配置、板塊輪動”，對于絕大多數公募基金而言，無論股市如何起伏，基金經理的投資都是“固定套路”；即便熊市來臨，股票倉位不得低于60%的限制注定了公募產品凈值一定會跟隨大盤下挫。

　　券商資管與陽光私募則以“絕對收益”作為從公募基金盤子里分流資金“殺手锏”。2010年，上證指數全年大跌14%，但遵循“自下而上”選股策略的券商資管與陽光私募產品業績逆市增長。業績最好的券商資產管理產品：浙商證券、申銀萬國、東方證券“小集合”(認購起點100萬)全年凈值增長超過25%；澤熙投資、彤源投資、聚義投資旗下的陽光私募基金全年凈值增幅分別高達71.35%、61.8%和57.4%！

　　券商資管與陽光私募產品的募集書一般都規定，只有在為投資者賺到錢時，管理人才能夠收取業績提成，這種制度性的設計一開始就將管理人的利益和投資者牢牢綁在一起，逼迫管理人無論市場是否熊市，都要努力獲得絕對收益，這種機制的設計迎合了不少投資者的需求。

　　“私募類產品比公募基金更容易做到絕對收益，這是由于其‘小、快、靈’的特征所決定的。”深圳一家陽光私募機構投資總監對記者表示，小是指單只產品規模在5億元上下，快是指一部分資金可參與市場主題投資，靈是指倉位控制自如。

　　“我們的倉位由核心倉位和衛星倉位構成，核心倉位遵循自下而上原則，深入調研上市公司后長期持有；衛星倉位以主題投資構成，換手率較高，衛星倉位存在意義是平滑業績，幫助核心倉位的投資持有的時間更長。”今年“結構化”陽光私募冠軍上海紫石投資負責人張超在接受記者采訪時表示。

　　行情好，滿倉做；行情差，空倉等待，券商資管與陽光私募產品的倉位可在0-95%之間隨意變動。反觀公募基金，倉位不得低于60%。

　　“如果我們照搬公募模式，那么終將變成下一個追求相對收益的公募。而我所希望的是，將絕對收益的資產管理之路走到底。公司未來可能會發行很多個規模不大的單只產品，這樣公司資產管理的總規模擴張了，但依舊能夠保持小快靈的特色。”申銀萬國證券資產管理部總經理單蔚良說。

　　2011年4月12日，華夏基金總裁范勇宏在“紀念開放式基金10周年”論壇上，面對異軍突起的挑戰者，難掩失落感。“券商理財成長速度很快，對公募基金形成了一個龐大的壓力，跟公募基金比擬，券商理財有良多的優勢，我相信券商理財產品會成長地更快。”

　　體制決定競爭力 公募優秀人才流失

　　2010年7月，國內首家券商系資產管理公司——上海東方證券資產管理公司成立。不久之后，上海國泰君安資產管理公司宣布成立。光大證券、海通證券、浙商證券等券商也紛紛宣布，已向證監會提交了設立獨資子公司的申請。

　　“資產管理業務成立公司運作，機制將更靈活一點，在人財物的決定權，以及投資決策上，自主決策的權利更大一些，這也會有利于我們吸引和留住最好的人才。”一家券商資管部負責人表示。

　　金融企業的核心競爭力就是人才，從現狀來看，當年為公募基金超常規發展“打江山”的人才正在加速流向券商和陽光私募。

　　2010年3月，原南方基金投資部總監蘇彥祝和原南方基金專戶投資管理部副總監付羅龍已正式加入第一創業，原招商全球資源優勢基金經理章宜斌加盟海通資產管理公司(香港)。2010年9月，曾在2008年、2009年連續兩屆獲得金牛獎的原南方基金固定收益部總監助理萬曉西，正式任職第一創業證券創金資產管理固定收益總監兼董事總經理。2011年5月，原農銀匯理基金公司投資總監、“王牌”基金經理欒杰今年正式加盟國泰君安證券資產管理公司。

　　另一方面，業績與收入直接掛鉤的業務模式，使得陽光私募對于王牌公募基金經理的吸引力更大。自2007年起，明星公募基金經理掀起了“私奔”熱潮，每當上市公司年報或者中報披露時，眾多媒體都在其中尋找明星私募的蹤影，藉此來推斷他們的偏好和興趣，并引來跟風投資者，形成“明星私募概念股”。

　　第三方研究機構朝陽永續副總經理張子冰認為，私募基金在證券行業人才漏斗的底部，人才流動的方向是“從賣方到買方，再從買方到私募”。根據張子冰的研究，私募基金云集了300多名投資界最為頂尖的人才，有公募基金背景的67人，“公奔私”已經成為了一個不可逆轉的趨勢。

　　值得一提的是，基金經理“公奔私”的級別也越來越高，從研究人員、基金經理、投資總監、甚至基金公司總經理都有。交銀施羅德前總經理莫泰山就是近期“公轉私”當中級別最高的一員。從早期的劉紅海、梁文濤、蔡明，到隨后的肖華、江暉、趙軍、石波、王貴文、呂俊、李旭利，都曾是中國基金業響當當的人物，在公募領域戰績輝煌。這些人浸淫市場十多年，擁有豐富的投資經驗，隨著他們先后入駐陽光私募，私募基金投資的話語權與日俱增。

　　隨著陽光私募規模快速擴容，其投資風格不僅對個股，而且對整體市場的漲跌開始產生影響，這一影響近期看得尤為清楚。2011年3月以來，在市場憧憬新周期開啟，經濟增長強勁時，私募界對滯漲的擔憂卻不斷升級，由于陽光私募“扎堆”中小盤成長股，中小盤股率先下跌，他們的快速減倉導致中小板指數一度大跌20%。而隨著陽光私募減倉完畢，中小盤個股開始企穩回升。

　　陽光私募的話語權的提升，還體現在其對賣方研究具有“最佳分析師”投票權。陽光私募基金“金中和投資”在2008年上證綜指大跌65.39%的情況下，依然取得了23%的收益率成為了“熊市冠軍”。而從2009年起，“金中和”就與公募基金公司一道同享新財富的“最佳分析師”投票權。據了解，目前部分業內享有盛名的私募也已經擁有了投票權。

　　從去年11月起，新修訂的《證券發行與承銷管理辦法》正式啟動，陽光私募可以作為詢價對象，也即所謂“第七類機構”，與券商自營賬戶、基金、保險、QFII、財務公司及社保基金其他六類機構投資者在詢價中擁有同等權利。

　　宏源證券投行部副總經理周忠軍認為，陽光私募參與IPO詢價，不僅提高詢價機構新股定價的客觀公正，也是對正常市場內在價值規律的維護，陽光私募或者其他的機構參與IPO詢價，擴大了詢價投資者群體，增強主承銷商發揮選擇優質投資者的市場功能，對于新股發行市場化改革具有重要的意義。

　　從以上種種跡象來看，私募，尤其是已經浮出水面的陽光私募話語權正在快速提升中。正如張子冰所說，“私募話語權的問題，最大的特色是在增長中，規模變大、業績亮眼、出現在媒體中的頻率也大大提高、受到的重視自然也提高，包括現在很多以前只針對公募投資的機構也開始關注私募了。”

　　萬億地下私募“陽光化”生存后將成為重要市場力量

　　陽光私募代表著私募行業的中堅，經過6年多的發展，已經得到長足發展，并贏得了部分市場話語權，但是與公募基金、產業資本等其他機構投資者相比，目前所占市場份額甚微，這種實力對比決定了他們至今在市場話語權中還處于從屬地位。

　　不過，據不完全統計，目前中國大約有1萬億的地下私募活躍在A股市場上，大多由民間投資投資人士以各種方式組成。目前正在修訂的《證券基金法》有望將這部分巨量資金納入監管，也就是說，這萬億地下私募資金將會逐步獲得合法身份。無疑，這將對A股市場博弈產生重大影響。

　　多位市場專家預言，未來中國A股市場的私募基金獲得的市場話語權，將類似于海外金融市場的對沖基金，在金融市場中有著非同一般的話語權。在對沖基金最為興盛的美國，對沖基金通常為私募基金的代名詞。美國的證券法律沒有區分對沖基金和其他基金。對沖基金被視為私人組織的、不對公眾廣泛開放的、面向富裕個人和機構投資者的不受監管的私人投資工具。

　　根據美國行業協會的統計，全球對沖基金規模已經達到了2萬億美元。由于可以使用高杠桿，它們的能量實際更大，這也是為何對沖基金甚至可以對抗一個國家的原因。

　　就像中國投資者所熟悉的是索羅斯的量子基金，1992年9月，索羅斯對英鎊的狙擊成為了國際金融投資領域的傳奇，迫使英鎊退出了歐洲匯率體系，索羅斯從英鎊的空頭交易中獲利已經接近10億美元。

　　陽光私募作為資本市場上一支不可忽視的生力軍，也得到越來越多的政策支持。比如上海和深圳等地都出臺了私募基金的支持辦法，比如深圳市政府去年8月正式發布《關于深圳市促進股權投資基金業發展的若干規定》，《規定》首次以政府文件形式將私募證券基金納入政策支持范圍。

　　毫無疑問，我國陽光私募的發展正在迎來一個大好時機，具有中國市場特點對沖基金也將生長壯大，其市場“潛力”不容小視，未來可能成為A股市場話語權最有力的挑戰者。