理財周報記者 滕曉萌/文

　　2011年6月17日，

　　大盤跌破2661創年內新低。

　　到這一天，今年已有11只陽光私募產品清盤，75只凈值低于8毛；到這一天，一半“一對多”產品跌破面值，6只接近清盤線；到這一天，7只TOT逼近紅線，最低凈值4毛1。

　　清盤季，就像一次成人禮。

　　2011年的中期策略報告，國泰君安在標題上用了三個大字：“底、底、底”。

　　對于曾經生機勃勃的陽光私募、掛鉤證券的信托產品、以及各家基金公司力推的“一對多”產品而言，這一底部進程，也許才剛剛開始。

　　有很多位從公募奔私的大佬，正在度過從業以來最艱難的時光：業績不濟、無法提成、贖回壓力大。

　　同樣的問題，也出現在掛鉤他們產品的TOT，以及最直接的競爭對手——“一對多”上。

　　這并不是這些號稱面對高凈值客戶的產品，第一次遭遇業績危機——同樣的業績線，我們在2008年見過，2010年上半年也見過。

　　但不同的是，當時他們并沒有受到太多的責難，幾乎所有人都認為，在熊市中能夠比公募基金跌的少，已經難能可貴。

　　2011年，他們中間的大多數人，已經將倉位降至一成，整體而言，同樣能夠戰勝公募基金。

　　但是投資者耐心終于到達極限，業績神話轟然破碎。

　　這源于投資者的成熟度提高：投資者終于發現，無論出自私人公司、公募基金、信托大戶、銀行渠道、合伙企業，私募產品都不是絕對高收益的代名詞。高收益只是一種可能性，可能的高收益背后，伴隨著同樣可能的高風險。

　　這也源于行業競爭的激烈：越來越多沒有歷史業績可考，或者歷史業績并不突出的管理人，進入私募領域。業績不佳、不受投資者認可的管理人不斷被自然淘汰，才是一個健康的資產管理行業的標志。

　　與公募基金一樣，他們同樣受到銀行和信托產品的沖擊。對于厭惡風險的高凈值客戶們來說，如果眼前有年收益率固定在15%的房地產信托，就不會有人選擇收益率不穩定的證券投資產品。

　　他們都受到最初的規則所限：凈值低于0.8元時要減倉，低于0.7元時可能清盤。他們當初歡天喜地進入這一行之前，并沒有認真考慮過，除非市場單邊上漲，否則很難在很低的倉位限制下，將自己的業績從0.7元提升到1元。

　　但最大的問題還是在于，他們與公募基金，實際上面臨的是同一個市場。

　　同樣的投資標的、同樣的管理人、同樣的投資者。如果僅僅依靠倉位的靈活，他們也許可以跑贏大盤基金，卻不可能跑贏證券投資行業。

　　他們和投資者都曾經以為，這是一塊新的應許之地。幾年之后發現，即便穿上新鞋，仍然還是在原地轉圈。

　　所幸，我們能夠看到一些公司所做的努力，對沖模型、量化投資、更多樣的投資標的……這些，相比管制嚴格的公募行業，更有可能成為下一輪資產管理行業突破的方向。

　　也許很多年后，我們會想起這幾年，無論是私募行業還是私募產品，都將自己的驕傲和榮光，寄托在相對于公募產品的比較優勢上。

　　就像幾年前，公募基金們毫不掩飾，自己相對于銀行定存和理財產品的優勢。

　　所有的潮水都會退去，投資者只有在受傷之后，才會趨于理性。

　　最初的幾年，永遠是最黃金的回憶。2011年，讓我們對其說再見。

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