匡志勇

　　今年特別是4月中旬以來A股市場遭遇持續(xù)回落走勢，令整個資產(chǎn)管理行業(yè)感受到陣陣“寒流”。股指走低，特別是中小盤股普遍的暴跌走勢，更令陽光私募基金的整體“生活水平”迅速下滑，有不少甚至已經(jīng)感覺到了生存危機。Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來各類陽光私募產(chǎn)品中有904只虧損，只有147只能夠保本，虧損面高達86%。

　　規(guī)模大的私募機構如今和備受質(zhì)疑的公募基金一樣，均以收取管理費生存。小機構要么縮減費用，要么劍走偏鋒，希望獲得盈利提成，卻往往陷入更大虧損。陽光私募大面積虧損，多數(shù)私募機構陷入賠本賺吆喝的階段。為了維持基金生存線，各家私募機構“八仙過海各顯神通”，只為延長“生存期”。

　　細算私募“養(yǎng)家”成本

　　一家私募機構一年的成本到底需要多少錢呢？

　　深圳一家10億規(guī)模的陽光私募機構董事長對《第一財經(jīng)日報》記者介紹稱，公司辦公用房200多平方米，一年租金加管理費支出在60萬元左右。除了一次性支付的辦公設備外，每年其他辦公費用在15萬~20萬元。信息系統(tǒng)建設是另一筆較大費用，購買的一些數(shù)據(jù)系統(tǒng)成本在20萬元左右（有的私募機構僅僅信息費用一年就近百萬元）。如果把差旅費用計入固定成本，一年除人工外的固定支出大約在120萬元。如果計算員工薪酬福利等支出，去年該機構一年支出超過300萬元，這還是董事長薪酬不超過30萬元的情況下的開支金額。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，以深圳武當資產(chǎn)管理公司為例，以一年固定辦公費用200萬元，研究員20萬~30萬元的薪酬標準計算，一年公司運營成本不會低于500萬元。

　　對于許多私募機構而言，人員工資彈性較大，其中彈性最大的是在合伙人身上。今年年初聯(lián)合證券研究所兩名副所長都跳槽進入私募機構，常務副所長錢曉宇進入曾昭雄掌舵的合贏投資，出任分管研究的副總經(jīng)理，另一名副所長高開宇進入田榮華的深圳市武當資產(chǎn)管理公司，出任副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這兩人身價均應在100萬~200萬元之間。上述業(yè)內(nèi)人士表示，在深圳私募機構中，武當、合贏、金中和等公司一年運營成本應該都在500萬元規(guī)模之上。

　　據(jù)記者了解，運營成本最高的陽光私募機構在上海，即使不計算兩名主要合伙人高額分紅，該陽光私募一年的成本開支也遠超過1000萬元。據(jù)悉，2009年該機構有一名研究員的薪酬水平超過了200萬元。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，大多數(shù)私募機構的年運營成本在100萬~250萬元之間。多數(shù)公司五六名投研人員加上一兩個市場、行政人員，總?cè)藬?shù)在10人以內(nèi)。一年包括房租、辦公、差旅等固定費用能控制在七八十萬元以內(nèi)。至于人員工資，這是私募機構的開支中彈性最大的部分。據(jù)記者向多家機構綜合調(diào)研了解到的情況，私募研究員平均薪水在七八萬元/年，即使包括年終獎，基本上在15萬元以內(nèi)。研究員年薪超出20萬元的情況絕大部分發(fā)生在規(guī)模超10億元的陽光私募機構。

　　隨著私募業(yè)績的分化，部分不賺錢的陽光私募機構只有不斷壓縮成本。

　　將有六成私募入不敷出

　　通常情況下，陽光私募機構的收入模式是資產(chǎn)管理規(guī)模0.5%的管理費+盈利提成20%。例外的情況包括，有少數(shù)陽光私募基金，管理費率只占資產(chǎn)管理規(guī)模的0.25%。另外，對于陽光私募基金利潤提成20%屬于業(yè)績報酬，部分信托公司會分享其中1~3個百分點的盈利提成。如果該基金由銀行主導發(fā)行，銀行最多會提成8個百分點的盈利。也就是說陽光私募機構能拿到手的業(yè)績提成在12%~19%之間。

　　小規(guī)模的陽光私募機構，主要的收入來源冀望于盈利提成，規(guī)模越小，越指望提成收益。正是在這種收入結(jié)構下，部分中小陽光私募機構，不論什么樣的市場態(tài)勢，都會傾向于高倉位操作。一旦基金凈值創(chuàng)下新高就可以進行業(yè)績提成。即使基金單位凈值未來跌穿面值，私募機構此前的提成也不會返還。

　　私募基金經(jīng)理林雄平對記者表示：“中小私募基金更熱衷于高倉、滿倉操作，主要就是為了追求業(yè)績提成。另外，一旦做對了市場方向，其業(yè)績階段性優(yōu)秀表現(xiàn)，知名度快速提升，使得新產(chǎn)品更容易發(fā)行，規(guī)模也將隨之擴大。”

　　然而，今年以來，A股市場慘淡的行情中絕大多數(shù)陽光私募基金業(yè)績虧損。Wind資訊泛陽光私募產(chǎn)品（包括定向增發(fā)私募基金，結(jié)構式、開放式私募）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自今年年初以來，只有147只產(chǎn)品能夠保本，虧損的產(chǎn)品卻多達904家，虧損面達到86%。也就是說，多數(shù)陽光私募機構今年上半年沒有收到業(yè)績提成。

　　據(jù)此測算，如果單靠管理費，那些資產(chǎn)管理規(guī)模在4億元以下的公司普遍得陷入虧損境地。私募排排網(wǎng)的研究員稱，上半年已經(jīng)有不少私募機構虧損，如果行情繼續(xù)低迷，將會有60%以上私募機構入不敷出。

　　明星私募依賴管理費

　　此前，私募業(yè)“批判”公募基金的一種說法就是“坐吃管理費”，如今相同的一幕也發(fā)生在部分明星私募機構上。

　　上半年萎靡不振的市場行情中，許多陽光私募的基金凈值普遍在去年最高值之下。也就是說，上半年作為投資顧問的私募機構不能拿到業(yè)績提成，最終陽光私募只有依賴管理費了。

　　目前，管理規(guī)模超過20億元的私募機構包括北京星石、遠策、淡水泉；上海的重陽投資、凱石、從容投資、尚雅投資；廣東的新價值、武當、合贏；以及江蘇瑞華等機構。今年上半年，上述機構中有半數(shù)沒有獲得業(yè)績提成。最明顯的是廣東新價值，各只基金普遍虧損10%以上，從容系也出現(xiàn)較大虧損，武當系今年最高凈值也在去年的峰值之下。星石系產(chǎn)品今年以來基金凈值都在去年高點之下，今年收入來源也主要來自于管理費。這些機構僅管理費收入每年就能進賬1000萬元以上，除公司的日常開支外，還能給合伙人貢獻不菲的分紅。

　　虧損私募勉勵維持

　　目前國內(nèi)多數(shù)陽光私募機構管理的陽光私募基金產(chǎn)品數(shù)量在3只內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模在2億元以內(nèi)。除少數(shù)上半年有過優(yōu)異表現(xiàn)的基金外，多數(shù)機構已經(jīng)陷入虧損境地。

　　“公司最多時有十來名研究員，上半年沒賺到錢，有6人已經(jīng)走了，現(xiàn)在暫時沒打算招人。辦公室現(xiàn)在還不準備縮減，如果今年下半年仍然沒有好行情，明年就要考慮換辦公室了。”一家券商系私募機構負責人對記者表示，陽光私募機構注冊資金至少要達到1000萬元，對于私募機構來說，這筆錢花上好幾年沒問題。除非投資經(jīng)理對股市徹底絕望，否則不會因公司虧損而放棄這個事業(yè)。

　　據(jù)記者了解，深圳一名女私募基金經(jīng)理掌舵的私募機構由于團隊分裂，最后只剩下自己一個人，平時就在家里辦公，甚至可以說是零成本運作。

　　多名私募機構負責人稱：“陽光私募機構本身吃老本并不可怕，可怕的是基金凈值虧損太厲害，難以翻身。只要能等到一波中級行情，賺一波行情夠吃三年，這是陽光私募最大的盼頭。”