賈華斐

　　在許多業內人士看來，2010年是私募基金大發展的一年。國金證券基金研究中心統計數據顯示，截至2010 年底，非結構化私募基金產品數量已經逾600只，管理人約300家，資金規模約1000億元。較樂觀者甚至估計，投資于二級市場的私募總規模已經接近2000億元。

　　這一領域也成為一個新的創業熱點：在許多股市玩家看來，這是一個“憑本事吃飯”的行業，門檻很低。只要自己操作水平高，能為投資者獲取回報，在這個行業無疑能獲得更多的發展空間。

　　很多這樣滿懷憧憬的人士踏進了陽光私募領域，但他們很快發現，陽光私募同樣面臨成長的煩惱。

　　“陽光化”成本

　　作為基金監管的“灰色地帶”，成立一家私募基金不需要任何牌照，對很多人來說，這意味著沒有門檻限制。從理論上說，只要能募集到一筆資金，任何人都可以成立一個二級市場上所謂的“私募”。

　　但事實上，正是“募集到一筆資金”這一先決條件，區分了私募成立的門檻。

　　所謂的“陽光私募”，指的是一些依靠信托賬號成立產品的私募基金管理人。“陽光化”是私募做大、募集到更多資金的主要途徑，但實現“陽光化”的成本并不低。

　　“陽光化”最大的成本來自賬號，由于信托賬號目前已經非常稀缺，而私募的新產品則越發越多，近一兩年來，信托賬號的價格水漲船高。目前，平均購買一個信托賬號的費用達到300萬元左右。

　　一位業內人士算了這樣一筆賬：注冊公司和賬號的費用起碼要300萬元，此外還有辦公室租金成本，人力成本等，假設該陽光私募發行產品后一年可以維持收支，那么其初期也最少要投資500萬元左右。

　　為了規避這一筆高昂的費用，一些私募開始嘗試“合伙”的方式。記者了解到，這種方式就是陽光私募管理人與信托公司成立合伙企業，以此規避私募基金所需要的“賬號”費用。此外，昆明、西安等部分西部城市和地區還對合伙制企業給予稅收優惠。受此吸引，一些陽光私募將企業注冊地設置在這些地區，以降低私募管理的成本。

　　除了陽光私募之外，在市場中還存在大量的“非陽光私募”，這些私募基金的管理人往往管理著熟人的資金，規模從幾十萬、幾百萬甚至上千萬不等。正因為這類私募集資依靠人際關系，輻射范圍較小，除了極少數擁有企業客戶的私募外，一般都規模有限。

　　虧損風險

　　尋找到啟動資金，成功發行產品之后，也并不意味著陽光私募的成長之路就可以一帆風順。除了初期成立的開支外，日常的運營成本，以及受市場影響，越來越難賺到的“收入”，同樣伴隨著陽光私募。尤其是在今年，不少陽光私募更是感受到了“賺錢”不易的煩惱。

　　讓我們來算一筆賬：假設不含渠道費，發行一只產品需要賬號、辦公、人力、稅收等共計400萬元的費用，目前陽光私募往往是按照超額收益的20%來收費。要想在一年內收回這些成本，當年的超額收益至少要達到2000萬元。

　　事實上，陽光私募這20%的管理費中，還包括了渠道發行費用、交易席位傭金、研究費用等，其中，渠道費用逐年攀升，部分產品的渠道費甚至能占到管理費的一半以上。

　　這就需要規模和業績的雙重保證，規模越大，業績壓力越小。對于業內如重陽、澤熙這種接近百億規模的陽光私募而言，雖然人力成本較一些小型的陽光私募高出不少，但獲取的收入卻十分可觀。

　　但對大部分私募而言，做大規模并非易事。歸根結底，獲得市場認可的方式靠業績，一些較早的入行者，如由公募轉來的基金經理，或是私募一哥澤熙徐翔這樣的“知名人士”有公開的過往業績，更易獲取投資者的信任。隨著行業的發展，以及一些專注于私募研究的第三方機構正逐步披露他們的業績，如新價值羅偉廣、南京世通常世杉等在某一年業績優秀的私募基金經理也獲得了做大的機會。但陽光私募界的其余600多位管理人則沒有這么幸運。

　　對于無法實現規模擴張的陽光私募管理人而言，其管理業績一旦不佳，那么私募基金自身的收益也會出現虧損。

　　而2011年，虧損的風險在逐步加大。好買基金研究中心的數據顯示，在統計的735只陽光私募中，僅有58只實現了最近6個月正收益，其余的600多只產品上半年可能都面臨顆粒無收的局面。