新浪財經訊 6月11日，2011年度基金投資者服務巡講大型公益活動濟南專場在濟南市山東大廈一層影視廳舉行。以下為德圣基金研究中心總經理江賽春[微博]演講實錄。

　　江賽春：非常高興能到濟南，我到濟南也是好多次了，參加過很多和咱們這個濟南投資者，山東的精英投資者一個見面和交流，那么，今天這個題目吧，因為咱們這個活動也是針對基金投資者，之前的話，博時基金[微博]的田總和摩根的朱總，分享了一下國內和國外市場的投資觀點，我想我最后的演講呢，就把這個問題集中在，我們大家現在自己在買基金和基金投資中，最容易碰到的一些問題，和最容易產生的困惑，那么實際上就說我自己做經濟研究時間很長，從02年的時候開始做基金投資和研究，那么其實整個基金行業的歷史也并不很長，98年到現在也有是10多年時間但是我想在座的諸位，就是我們中國大部分的居民，可能應該是從06到07年之后，才開始買基金的，那么當然很不幸的是，我們的很多的投資者都是在07年下半年以后，來開始買基金，所以大家呢，我是覺得參與過很多的這種活動，也在全國各地碰到很多的基金投資者，我覺得大家的投資熱情是非常高的，但是這兩年的確投資下來，基金給大家帶來的回報，很多的投資者是難以滿意的。這里主要的問題是什么呢，很多人疑問，我到底應不應該買基金，買基金是不是一個正確的策略，首先一個，基金到底投資能不能賺錢，為什么我每次聽到的這個專家也好，媒體上的建議也好，都建議大家都應該投資理財，也建議大家基金是個專家理財，但為什么我自己買基金的印象，總是覺得基金賠錢呢，這里面的問題究竟在什么地方？做一個研究基金差不多有10年時間的我，我覺得大家對基金的印象和認識，的確和現實情況有一些偏差，其實中國的基金行業只要我們掌握一些正確的投資方法，應該這個品種還是可以給大家帶來很多回報的，為什么我們買基金總是賺不到錢，這個疑問呢，在前一段時間也達到一個頂點，今年以來90%的基金沒有跑贏業務基準，這個到一季度，甚至90%的基金沒有跑贏指數很差。那就說到了今年虧損的基金，占到了80%以上，那么這個時候，大家投資的基金，投資基金的信心啊難免會受到一些打擊，的確看到就說，甚至很多投資者現在都覺得說，基金這個品種，是屬于雞肋這個投資品種，就是我想投資，但是我找不到，我股票不會買，其他找不到更好的投資方法，只好買基金，但是基金給我帶來的回報，又是如此地不盡人意，這個問題究竟在哪？今年以來大家知道股市是一個振蕩市，去年也是振蕩市但是去年有很多基金業跑贏這個指數，大家知道A股基金有37%的收益，也是不錯的水平，但是正當大家對基金開始感興趣的時候，可能你買進去業績不錯的基金，今年以來業績出現了大幅度下滑，也就說我們投資者有時候是怎么說呢，確實是蠻苦命的，我們看到一開始對基金感興趣，等到大家賺錢，我開始關注，開始研究挑選基金，等到我好不容易下了決心我去買這個基金的時候，結果一買就虧錢，這個也是我前一段時間跟很多資深的投資者交流，大家很困惑。

　　這個基金到底怎么買，為什么我一買這個基金就不賺錢了，我前一段時間到銀行，一位投資者跟我交流講，他說我去年買的一年，我手上買的基金，別人都賺了10%的收益，我這個基金一直不漲，一直拿著，我們說這個投資者還是很有信心的，我要堅持投資嘛，結果拿到年底，卻發現這個基金業績越來越差，但是其他的業績沖到很靠前，這位投資者到了年底，就決定要把這個差的基金賣掉，但是很悲劇的是他新換進去的基金虧了20%。

　　還有一個資深基金的記者跟我聊，他說去年買進去的幾個基金品種，去年有百分之十幾的收益，但是今年又都回去了，這個怎么辦。所以這個就是我們大多數基金投資者在投資的時候，普遍會碰到的一些問題，那么這些問題的后果，其實還是蠻嚴重的，第一個是給我們自己的財富帶來現實的損失，今年虧10%的股票型基金是一個常態，第二個就是我們去投資這個基金這個品種，現在還應不應該有信心。三是我到底要采用一個什么方法，我們自己在跟蹤基金行業這么多年，我們的結論是什么呢，就是說實際上基金投資呢，它既是一件簡單的事情，相對簡單的事情，同時也一件不太容易的事情，簡單簡單在什么地方呢，其實基金投資并沒有大家想象的那么難，但難的地方復雜的地方是在什么呢，就是我們作為基金投資者，最大的任務是克服自己投資決策上的一些錯誤的認識和一些沖動的決策，其實基金投資把握一些正確的一些原則和方法，做起來并不是很難，同時呢，給我們帶來的回報呢，應該也還是一個穩定的回報，但是如果我們在選基金或者基金投資的時機選擇上，采用的都是錯誤的方法和決策的話，最后我們看到的情況就是往往你一買進去的基金它就不能給你帶來好的回報，所以我這里的題目是講基金組合投資策略，實際上我們投資者呢買基金的話，很有必要去學習或者說去掌握一些基本的基金組合投資的一些方法和策略，然后找到適合自己的一個基金投資的一個方法，那么這里我覺得最大的困惑就是拿去年和今年的情況來看就是說，如果在座諸位可能對基金關注比較多的話，應該會知道去年和今年的基金業績，出現了很大的變化，那么去年業績表現特別好的基金，今年以來，業績普遍下滑都比較明顯，尤其是我們都知道了，去年的這個排名前三個基金里面，那么去年得冠軍基金今年業績跌的非常地厲害。那么這個主要的原因是什么呢，就是為什么我們看到，我們去年的業績冠軍，今年業績又會下滑的這么厲害，這種情況不光是今年出現，應該說在過去國內市場上來說，很多年每年都是這樣，第一年表現特別好的基金，第二年下滑的非常明顯，背后主要的原因是我們這個市場，當然我講的是主要偏股票方向的基金，這個基金在年度周期上是經常發生風格轉換的，在去年整個A股市場主導的投資主線，是新興加上高成長。

　　那么到今年這個情況來看的話，今年的市場，實際上從去年四季度就發生了很明顯的轉折，就是新興加高成長的主線，回歸到一個估值均衡的一個回歸，去年漲的太多了一直到現在來說，都處在一個調整過程，而去年全年沒有表現的這些底估值的這些藍籌股，今年以來它的業績會比較好，這原因是在某一個特定的市場環境下，新興加轉型的環境下，業績做的特別優秀的基金，通常它的基金經理做組合策略的時候就選擇了一個非常高度的組合配制，就是去年業績做的好的基金抵達部分都是把它的重倉壓在新興產業加消費轉型，業績做的最好的基金就在這兩個領域里面配制最重的基金，到了今年，風格發生轉換的時候，這些基金它的組合調整，并沒有能夠及時地調整過來，去年基金行業股票基金整體上戰勝了市場，但是今年以來大部分都跑出了這個市場，這個原因就是基金行業去年的組合配制，很多的就偏向了這個中小盤和消費成長，但今年以來呢，這些去年被拋棄掉的像金融、地產、鋼鐵等這些低估值的行業，在市場上表現的比較優秀，為什么會出現這種情況呢，這就涉及到我們對基金投資的風格的一個理解，基金經理在做投資的時候都有自己風格選擇的過程，或者叫“風格慣性”，比如說它是中小盤基金，或者說是一個藍籌風格基金，或者是一個信心成長基金，這種風格的慣性即使在市場發生轉換的時候，基金經理都會形成一個，自己對市場的獨特地理解和理念。我對藍籌股的研究比較深入，這個時候中小盤股票或者主體性的股票炒作性的行情來的時候，這個基金很難去參與到這種行情里面去，反過來就是在2010年之后，2009年之后，業績很突出的基金經理，它整個的投資邏輯就是成長股的邏輯，他選股的標準就完全是看中它未來的一個成長性，甚至估值越高的股票，它的選擇性更大。所以我們大家要理解，這個實際上就是我們在基金經理或者我們個人，在作投資的時候，都有自己投資的偏好或是審美的觀點，我們對市場理解的角度，如果說你是一個以大為美的一個人，那么這個時候在市場小盤股盛行的時候，你這個基金經理人的業績，是很難去超越這個市場的，那么市場轉變過來，開始以大為美的時候，這些集中在中小盤的基金經理呢，他的業績表現就會非常地被動，所以呢，這里就是給我們提出一個問題，就是我們自己在做基金投資的時候，到底應該關注的是哪些東西，實際上我覺得，從過去這幾年的投資來看，投資者普遍的一個問題，就是我們特別去關注的基金里面的業績明星，業績做的特別好的基金，但是恰恰是我們投資者過于關注這些業績明星的時候，然后你再下決心投資它的時候，是冒很大的風險， 為什么，在某一段時間，做的特別好業績的基金經理，他主要是偏向性很強的慣性選擇。比如說基金業績做的比較突出的華商的幾個，這個基金業績，去年為什么做的這么獨突出呢，就是他整個投資思路上基本上是完全傾向于第一個信心成長，就所謂的新興產業，第二個是高成長，然后第三個是是炒作，就這個基金它的投資分割是非常好的契合了去年市場整體的一個氣氛，也就是說它是一個偏向性很高的這種組合配制，但是這個問題，這種策略的風險在什么呢，一旦說市場環境發生轉換，實際上去年四季度市場環境開始發生轉換的時候，這個基金的業績就開始出現下滑的苗頭了，大家可以看，每個人的思維都是會有慣性的，在去年4季度展望幾年投資的時候，你會看到今年做的好的基金，信心都是非常強的，他都會說今年的市場還會向新興市場延續，但是對我們投資者來說，我們最大的問題在什么地方，我們投資者買這個基金的時候，往往會處在它這個風格即將轉換的時點上，它業績已經出來的時候了，已經是眾所關注的時候，往往A股歷史上的情況就是樣的。就是每一種投資主題和投資風格都有盛和衰的時候。像去年講消費轉型這個故事，在三季度的時候達到了一個頂點，大家知道去年三一度，是消費股和新興產業股漲的最好的時候，但是到了四季度，其實當時很多人都有擔心，說這個消費股漲的太多，估值水平包括消費、醫藥、新興產業估值水平都已經有一點高的離譜了，尤其所謂新興產業里面，創業板中小板為代表的，估值水平高到一種令人難以理解的地步，那么那個時候，實際上作為我們投資者來看的話，作為我們投資者來看，實際上就應該開始警惕市場可能會出現風格轉換的一個跡象了。我想過去這么多年，A股市場上從來都是一個特點，或者一個現象，就是某一個投資主題，或者一個投資故事，它在上漲中的時候，它會不斷地去自我強化，就07年，說中國將出現50家偉大的公司，還要漲到8000點到10000點，就是A股每一段時間，摩根主導的一個主線，它在上漲的過程中都會自我強化，最后你聽到的信息就會開始違反常識，那么去年年底，理解這個A股市場一個核心的故事，就是我們經濟要轉型，通過的增長模式不可持續，這個模式不可持續的情況下，我們知道投資拉動不行了，所以周期性的行業，周期股銀行、地產，當然還有政策導向，鋼鐵等等，這樣的傳統產業都不行了，所以去年這些產業估值越低的越漲的多，去年相反的就是，我們經濟要轉型要靠新興產業的帶動，要靠消費來拉動，所以只要是新興產業，那么去年就可以一路漲。所以去年的情況是，你越貴的東西，漲的越快，越便宜的東越漲的多，這個是去年的一個投資主線和主題，但我們知道，市場上總是“風水輪流轉”，一個故事講到頂點的時候，往往就是要衰落的時候，這個很不幸，但也是一個規律，去年4季度的時候這個已經出現了。在醫藥股漲的最好的時候，這個時候行業推出了很多，以醫藥為主題的基金，比如有幾支基金叫醫藥保健基金，大家最看好的時候，我們買進去了，這個時候往往是在這個主886題已經要升級而率的時候，就買進去了。我們對一個投資主題或投資主線，關注度最高或者最熱的時候，恰恰是它風險最大的時候，這對于放到基金上來說也是一樣的，有一些基金業績表現最好的時候，恰恰也是它風險變的最大的時候，在A股歷史上，這種現象一般是以年度為點，08到09年、09到10年、10年11年，差不多前年第一年業績表現很好的基金，第二年都會面臨大幅度地風險，這個原因是什么呢，因為基金如果沖的特別猛，一定是基金組合上的原因，市場風格一旦發生轉換或者即將發生轉換的時候，基金經濟人能不能調整思路呢，從理想上來看是能做到，但是現實情況來看，是做不到，除了極少數基金經理可以應對這個市場轉換。你要去沖很好的業績，是要冒很大的風險的，而且你必須采取一個，和大家不太一樣的一個配制的思路和策略，比如說在去年，在去年如果再回顧作一年，09年年底，所有人都在談論大盤難走的時候，這些基金經理去配制中小型股票，這些人在10年獲得了最好的回報，如果10年底這些人想取得好的業績，又要和大多數人想的不一樣，做不一樣的。所以基金經濟人是要冒很大的風險，當然不排除，有一些情況下，基金有點像一點賭博，我就押寶，那這種賭博押寶式的投資策略呢，對我們投資者來講是一個很大的風險，我就想說如果我們10個人去做一種比較賭博性的試點，10個人賭博，肯定有1到2個人會成功的，1到2個人你壓對了寶的話，你獲得的收益肯定是最大的，但是可能同時會有4到5個人，可能會輸的很慘，對基金來說，一樣的道理，對采取一些比較基金押寶式策略的基金呢，在適當地時候在不同的時間階段上，我們意識到它的投資風險是非常大的，這里實際上大家一直在想，我一直在講基金投資風格的東西，我們為什么不能業績角度上選擇判斷基金呢，我覺得里要理解基金本身的投資風格，是掌握基金投資的最關鍵的核心。

　　那么對這類就說當然我們投資者會這樣想，比如我去年選到了業內最好的基金，它給我帶來20%30%的回報，這當然很不錯，但問題在于選對這樣的基金難度大，也是很難去選到的。這樣表現最突出，或者最出色的基金。更大的問題是在于我們投資者對市場的變化，有沒有判斷的能力，因為一旦市場變化這些基金的業績變化可能會非常快，去年有幾個大家可能有印象，有幾個業績非常好的基金，比如中小盤的基金，像光大中小盤，財富通中小盤等等，在三季度四季度買它，你會看到它當時業績表現是非常非常出色的，但是今年以來這筆基金給大家帶來的損失非常大，像光大中小盤，帶來的損失是20%多，如果說你對市場的變化沒有一個判斷能力的話，漲上去又跌下來，對你來說就是回到原點，但是很不幸的是很多人就是在它很好的時候，買進去，結果買進去以后它開始大幅度地下跌，所以我們投資者，總是覺得為什么自己總是買的這么倒霉，賺錢的時候，你買不到，你買進去的時候，就開始賠錢，這個例子拿到07年是一模一樣，為什么大多數的投資者為基金投資這么不滿意呢，因為我現在拿到的基金都是在賠錢，我都拿了3年時間了，我還是在賠錢我還是沒賺錢，這個時候我覺得投資者這種抱怨是非常可以理解的，但是從另一個角度來想，如果我們投資者不是在那個最高峰的時候，就是最不應該買入的時候，風險最大的時候你去投入到大多數的資金的話，那實際上我們的投資并不會遭遇那么大的損失，實際上是數字說話，和我們自己投資感覺不一樣，從05年到現在每年股票型的平均回報率是23%，如果說我們投資者自己完全不去做時點選擇，那么我們是應該拿到這個平均收益的，但是我們的實際情況，大多數投資者虧錢，原因是你最不該買入的時候，你花了大量的錢買入，基金也是一樣，基金業績已經出來了，非常非常突出的情況下，你下決心去買它那可能是恰恰不該買入的時點去買入了，那這樣的話，很多朋友說我怎么去判斷這個市場，的確我覺得作為我們投資者怎么去做基金，最重要的問題，首先問問自己我自己有什么樣的投資能力，我對市場的投資風格有沒有足夠的分析能力，如果沒有的話，你就不要去做這種特別困難的決策，去做什么時間去選擇買賣基金，如果說你有這種投資能力，那么我們可以采取積極的投資方法，那么就應該怎么來選基金呢，我覺得如果我們在沒有這種能力的情況下，我還是建議給大家推薦一個比較容易操作，也比較簡單的方法，做基金投資，這個比你自己盲目的選擇，最后結果要好很多，實際上我們大多數投資者都可以把我們的基金分為兩部分，一個部分是核心配制，第二部分是衛星配制。這個差別在什么地方，實際上就是把我們大家選擇基金的眼光或者標準換一換，我們不要老去看業績最突出的業績明顯，我可以說，大多數情況下，除了極個別的，業績明星都是不適合做你的核心配制，核心配制的基金原則應該是求穩，業績的穩定比業績的出色可能要重要的多，你沒有這種判斷的能力，所以你要找以業績穩定為核心原則，盡量應該選擇業績波動比較小，然后對各種市場變化適應性都比較強的。

　　具體的選擇是什么呢，如果我們大家去選基金的時候，如果能不能找到基金它的每年的年度業績，都保持在同類型的前50%，這個標準好像不太高了，對吧，就是每年如果說比如這個股票基金有200個，那么它每年業績排名是不是都能在前100名之內，如果能找到這樣的基金，它是適合做你的核心配制的。第二個是對市場風格變化不是十分敏感，配制結構均衡，適度風格輪動。那么這樣的基金有什么樣的例子呢，就說用這個圖雖然看的不是很清楚，這里是舉基金的例子，09年10年和11年，三年的情況，這三年市場是一年一個樣，2009年市場是一個低估值階段性的優勢，2010年結構性的市場，2011年是藍籌股領先的市場，如果它在這每一年里面，我們看到有兩條線，紅色的線是基金的靜止，黃色線是同類指數，我們要找到的標準，在這三年里面，這個基金的紅線都能跑在黃線之上，如果能找到這樣的基金的話，它是可以作為我們組合的核心配制的。那么什么樣的基金，適合做衛星配制呢，所謂的衛星配制是指在某一段時間業績極為突出，它的原因通常是因為它風格上，有一個很大的偏向性，投資風格很明確，比如說我們在市場上，現在看到很多風格明確的基金，像中小盤基金，什么新興產業基金，某某行業型的基金，像周期行業，或者醫藥保健行業，還有一類基金，像指數基金，這些基金都適合做衛星配制的基金，什么是核心配制呢，核心配制是很穩定，值得我們長期持有，這一類的核心配制的資產我覺得要占到我們基金50%的比例，衛星是你對基金市場的把握和認知，如果你的把握比較強，你就可以多選擇一些這種衛星配制，如果你沒有這個把握的話，就10%，或者最多20%的選擇這種衛星配制。我這里舉一個例子，這個是2010年的業績，上面一條線業績遠遠地超越了基準，但是到了2011年回頭來看完全是兩個樣子，就是說業績大幅度地跑出它這個行業的水平。

　　那么這個是關于股票型基金的一個配制，我給大家提的一個建議，就是說穩定的價值比出色更重要。原因就是越出色，某一段時間越出色，它未來潛藏的風險是越大的，而我們大多數的投資者是沒有這種能力去判斷，它什么時候會發生這種轉換的，這個是恰恰是我們投資能力和分析能力的弱點，當然如果說我們能夠把握到市場風格轉換的話，我們就可以更加積極地去配制我們基金的組合，比如在去年，你可以專著選消費和新興產業的基金，今年來說，今年一季度可以轉換成配制比較低估值的投資策略，問題是在于我們需要有這種判斷能力。

　　另外一個是我們做基金組合的時候，現在做一個多樣化的資產配制越來越凸現它的價值。現在A股是為主的，債券基金，債市和一級、二級市場，還有保本基金，QDII基金，成熟市場和新興市場，就不同的資產類別，它的分散配制多樣化配制的價值，或者說必要性已經凸現了。摩根大通的朱總講的很對，對QDII我們很多的投資者是“一朝被蛇咬，十年怕草繩”，QDII資金在資金里面是表現最好的，那這個是什么原因呢，我想原因就在于海外市場的這種和A股市場這種不同的特性，在這兩年的確已經體現出來，我們中國的A股市場基本上是全球最高的一個市場，09年漲幅是位居全球行列的，今年的跌幅也是全球行列的，這個市場的波動性確實太大了，但是海外市場，尤其是美國市場為代表，我們可以看到雖然08年出了那么大的危機，但是之后，美國市場的表現，遠遠比A股市場要穩定，我們算一下到2010年底的話，A股從底部復蘇的漲幅是差不多的，但是A股的波動要遠遠大于美國市場。那么從今年的情況看，QDII基金的表現也是遠遠超過了A股的市場，A股大約是跌了9%左右，QDII基金跌幅不到1%，所以從這個情況來看，包括其他以后更加特殊的基金，大家看到，基金現在表現最好的是一支很特別的黃金基金，今年以來它的凈值漲了9%，那么我們看到，還有兩支都是QDII基金，那么A五股基金呢只有一支進入了排名前五，所以從這個情況來看，就說不同類別資產的一個分散配制呢，對我們投資者來說現在是已經是一個需要去考慮的一個時代的問題了。那么因為時間的關系，最后我再想講一講選時的問題，這個我也不想用非常復雜的理論，去給大家做精確的分析，我只是分享一下投資的心得，我覺得選時這個問題，我們投資者永遠都在想，我們怎么才能選到最應該買的時間，每個人都希望買低賣高，但是問題在于，我們往往最后實際的情況是什么呢，大多數的投資者，最集中投資的地方必然是最高點，必然是高點的時候我們投資欲望是最強的，最低點的時候我們投資欲望是最低，我們很容易發現，5000點到6000點的基金賣的最多，而在08年1600點的時候，基金是最難賣的，最不好賣的，這個說明什么問題，就是從最后一個市場群體心里來講，我們絕大多數人會買在高點，低點不見得是賣，低點你不敢買，所以選時問題，我們每個人都有最好的愿望，但是我們每個人做一個主動的，或者說一個只覺得心理學結果，往往是低點的時候不敢買，高點的時候看不到風險，所以我們一直有觀點，其實在市場越困難的時候，市場行情越低迷的時候，恰恰是這個風險并不是特別大的時間，這個原因在什么呢，這個也是一種非常簡單的逆向思維，就是在大家都來談論風險的時候，這個市場風險必然在相當程度上反映在股價上了，我們聽到的全部都是負面的消息，就是經濟增速要下滑，然后就是緊縮政策不放松，通貨膨脹率很高，銀行的壞賬，貸款問題，反正我們現在聽到的都是不好的消息，實際上市場在最低點我們市場聽到的主流的消息都是負面的消息，甚至有可能好消息我們也會用壞的角度去解讀它，我覺得目前大概就是處在這樣一種狀態，其實A股市場總理來看，我們如果理性客觀的來看，風險并不大，但是我們聽到的，我們在作決策的時候，我們看到的分析，全部都是講負面消息，其實我想對投資實際的選擇來看，這個負面消息多其實不是一個壞事，負面消息多，尤其在市場上留存的越廣，就說明我們市場的股價對潛在的風險因素，考慮的反映的越充分，比如說像銀行股為什么那么低的估值都漲不起來，因為從去年到現在，不斷地有關于銀行的負面的消息，來壓低它的估值，但是實際上來看銀行股的風險究竟有多大呢？我想就是市場真正出現專機的話，可能就是說我們把所有可能發生的風險，全部都已經考慮到的時候，那么這個時候，萬一一旦這個市場未來的運行沒有像我們想象得那么糟，那么股價就已經存在被低估的這種可能。我覺得精確的選時是很難的，其實選時分為兩種，一種是戰略性的選時，一種是戰術性的選擇，戰略性的宣時和我們短期的市場波動應該說關系不大，我們做戰略性選時的時候，應該關注的是一個市場的整體風險水平，實際上我們回過頭來看，拿6000點和1000點比，究竟是6000點的風險大，還是1000點的風險大，這個戰略性選時是需要去做的，一旦戰略性選時錯了，你可能幾年都翻不回來，那這個原因確實也很顯然，當時市場是6000點，現在才不到3000點怎么能賺錢呢，所以我們做投資的，做選時要做第一個問題就是買在一個市場整體風險太高的一個區域，這個選時是要做的，所謂的戰術選時是什么，比如說現在跌到2500點，會不會跌到2300點，這種戰術性選時給你帶來的回報，基本上都是做不到的。因為這有很多的學術研究，也包括我們行業中的現實情況來看，戰術性的選時極少能夠做的好，所以我覺得從這個角度來說，對股市投資環境，我就不做太多分析了。

　　對基金投資策略呢，我覺得在2600點到2700點分步中期買入偏股基金。第二個重大的問題，就是我們很多投資者就是我們剛才講的到，我們基金的問題，就是在基金上有沒有最高的傾向，就是在基金業績好的時候你買近期，基金低迷的時候你不愿意買，就是在這種配制上，也要做調整，至少可以按照我剛才講的原則，核心加衛星的配制，你自己看一下，有哪些是真正可以充當核心配制的。那么談到眼下的下半年的風格，這個建議，2600點到2700點買入，實際上從今年年初已經是堅持這樣的看法，當然也有可能跌到2500，甚至跌到2300，但是這個不是很重要，這個時候在這個位置上開始買基金，你虧錢的概率可能是非常小的，那么三類風格的基金值得配制，一是對政策和市場變化敏感，同時在選時波段操作上也具有有快速反應能力通過積極的組合調整來應對市場波動的基金。二是在風格配制上相對偏向低估值藍籌股的基金。三個是風格和行業配制均衡的這種基金。然后主要是自下而上選股能夠突出的基金，這類基金有一些核心配制品種是值得我們投資者做長期的持有。所以就是有時候就是說，穩定是最好的價值，當然穩定的情況下有超額會更好，那些業績一向沖上取得基金當然很好，如果你能完美地把握投資時機的話，當然很好，問題在于我們大多數人都做不到踏準這個投資的節奏。那么關于這個基金組合和投資的問題，其實我這里講的東西呢，還是相對來說比較粗一些，那么但是我希望就是能夠給大家自己在做投資決策的時候，能不能夠克服自己在直覺上的一些認識錯誤或者誤區，更多地去從我們常識地角度，投資的常識然后考慮你自己能夠限度的范圍，去決定自己的投資策略，實際上我給大家一個最好的建議，或者經驗就是基金投資如果不犯太大的錯誤的話，你是很難虧錢的，但是我們大多數投資者虧錢，恰恰是因為我們都犯了很大的錯誤，這個并不是說有些人這個結論就說不是說把買基金的責任推到我們投資者自己身上，不是這樣的。作為投資者，它要有恰當的投資方法，如果我們不能自己選擇恰當的投資方法的話，再好的投資基金也無法獲得好的回報。那么關于基金經理本身，經紀公司本身的投資能力和本身有沒有必要提高，當然，我覺得這是作為資產管理者永遠的追求，但是我們作為投資者來說，我們不能把我們的希望，寄托在你選擇的基金上，你不能把希望寄托在你能找到完美的基金上，這點能夠做到，至少可以讓我們的基金投資不會像大家想象得那么糟糕，應該也會給大家帶來一個合理的一個平均的一個回報，我今天的演講就到這，謝謝大家。