海通證券 倪韻婷 單開(kāi)佳

　　市場(chǎng)縮量尋求方向，關(guān)注分級(jí)基金整體套利機(jī)會(huì)。上周市場(chǎng)在對(duì)通脹和外圍局勢(shì)的擔(dān)憂下，延續(xù)震蕩探底的走勢(shì)，對(duì)于本周市場(chǎng)，多方面的因素仍值得關(guān)注。首先，本周將公布多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月的CPI數(shù)據(jù)是否再超預(yù)期可能是決定下一步貨幣政策走向的重要因素，5月份工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)同樣值得關(guān)注，如該數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速回落，可能成為政策微調(diào)契機(jī)；其次包括國(guó)際板，海外局勢(shì)、再融資等利空消息仍在；同時(shí)，近期市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮，顯示市場(chǎng)觀望情緒濃重，市場(chǎng)在等待方向的選擇。綜合來(lái)看本周A股市場(chǎng)可能繼續(xù)維持震蕩筑底，建議投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為短期市場(chǎng)可能已經(jīng)處于情緒最悲觀的時(shí)刻，在市場(chǎng)成交量未放大，趨勢(shì)尚未明朗之前，建議投資者短期對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)份額繼續(xù)觀望，等待市場(chǎng)趨勢(shì)明朗后再做操作。對(duì)于有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的分級(jí)基金而言，當(dāng)前市場(chǎng)上多只基金存在整體套利機(jī)會(huì)，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

　　興全合潤(rùn)凈值表現(xiàn)較優(yōu)，國(guó)泰進(jìn)取二級(jí)市場(chǎng)一枝獨(dú)秀。上周市場(chǎng)成交量較小，整體震蕩探底，各高風(fēng)險(xiǎn)份額母基金凈值表現(xiàn)差異較大，其中興全合潤(rùn)凈值表現(xiàn)最優(yōu)，成為單周唯一上漲的高風(fēng)險(xiǎn)份額母基金，幅度為0.21%，對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額興全合潤(rùn)單周凈值上漲0.35%。各高風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與凈值表現(xiàn)略有差異，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最強(qiáng)的為我們上周推薦的國(guó)泰估值進(jìn)取，是上周唯一上漲的高風(fēng)險(xiǎn)份額，幅度為0.64%，作為主動(dòng)型分級(jí)基金，該基金近來(lái)業(yè)績(jī)較好且其折價(jià)較高，因而上周市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)。經(jīng)過(guò)上周變動(dòng)，目前市場(chǎng)上溢價(jià)最高的仍為申萬(wàn)進(jìn)取，溢價(jià)為19.88%，同慶B取代國(guó)泰估值進(jìn)取成為折價(jià)最高的高風(fēng)險(xiǎn)份額，為5.38%。。

　　債券分級(jí)基金普跌，多利進(jìn)取溢價(jià)有所回歸。上周股市、債市均表現(xiàn)較弱，所有債券型分級(jí)基金的母基金凈值均有不同程度的下跌，其中相對(duì)抗跌的為尚處于建倉(cāng)期的債券分級(jí)基金——嘉實(shí)多利，單周凈值下跌0.08%。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，各高風(fēng)險(xiǎn)份額在凈值下跌的情況下同樣集體下挫，相比之下最為抗跌的為景豐B，單周下跌0.11%，而偏債分級(jí)基金嘉實(shí)多利的高風(fēng)險(xiǎn)份額多利進(jìn)取由于前期溢價(jià)較高，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)墊底，單周跌幅1.58%，我們?nèi)匝永m(xù)之前觀點(diǎn)，認(rèn)為債券型封閉式基金或是分級(jí)基金的折溢價(jià)水平主要受制于基金業(yè)績(jī)，因而多利進(jìn)取當(dāng)前高溢價(jià)能否延續(xù)主要取決于其業(yè)績(jī)，隨著未來(lái)市場(chǎng)上高杠桿產(chǎn)品的增多，高杠桿的稀缺性會(huì)下降，多利進(jìn)取的高溢價(jià)或仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)注可配對(duì)轉(zhuǎn)換基金整體存在的套利機(jī)會(huì)。上周市場(chǎng)弱勢(shì)格局下，多只類(lèi)似固定收益類(lèi)的低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)上漲。從漲跌變動(dòng)來(lái)看，建信穩(wěn)健單周漲幅最大，為1.50%。作為有配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金，其低風(fēng)險(xiǎn)份額與高風(fēng)險(xiǎn)份額整體折價(jià)或是溢價(jià)時(shí)將存在套利機(jī)會(huì)，當(dāng)前市場(chǎng)上多只分級(jí)基金整體存在套利機(jī)會(huì)，包括：申萬(wàn)深成指、銀華中證等權(quán)重90以及建信雙利等，其中申萬(wàn)深成指的套利空間相對(duì)最大，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

　　本周處于認(rèn)購(gòu)期的分級(jí)基金：長(zhǎng)信利鑫分級(jí)基金。

　　1.市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　上周A股市場(chǎng)震蕩盤(pán)整，成交量持續(xù)低迷。上證指數(shù)收于2705.14，全周下跌0.84%，深證成指收于11593.38，全周下跌0.42%。

　　周二是首個(gè)交易日，市場(chǎng)延續(xù)了上周的反彈，低開(kāi)后緩緩走高，漲勢(shì)一直延續(xù)至尾盤(pán)；但成交量較低迷，顯示5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前市場(chǎng)心態(tài)仍較謹(jǐn)慎，投資者入市熱情不高。周三，出于對(duì)加息的預(yù)期，滬深兩市受金融股的拖累，低開(kāi)后疾速下跌探底，下跌1%后開(kāi)始震蕩回升。周四，市場(chǎng)遭遇上周逐漸企穩(wěn)后的最大單日跌幅，低開(kāi)后便緩緩下跌，收盤(pán)價(jià)重新回到震蕩期的低位。周五，滬深兩市承接前日頹勢(shì)，低開(kāi)低走，振幅加劇，下午2點(diǎn)后觸底反彈，收于前日收盤(pán)價(jià)以上。上周四個(gè)交易日三陽(yáng)一陰，總體在大盤(pán)股的帶動(dòng)下有所下跌，兩次明顯的反彈，成交不大，震蕩幅度趨緩，顯示市場(chǎng)在觀望中等待時(shí)機(jī)。

　　板塊表現(xiàn)方面，地產(chǎn)板塊由于之前受拋壓過(guò)度，上周開(kāi)始反彈，領(lǐng)漲所有板塊，表現(xiàn)較好的板塊還有紡織、石化、食品飲料、醫(yī)藥等。出于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，周期性行業(yè)上周表現(xiàn)不佳，領(lǐng)跌的板塊有農(nóng)林、采掘、造紙、有色等。

　　2. 本周策略

　　上周市場(chǎng)在對(duì)通脹和外圍局勢(shì)的擔(dān)憂下，延續(xù)震蕩探底的走勢(shì)，對(duì)于本周市場(chǎng)，多方面的因素仍值得關(guān)注。首先，本周將公布多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月的CPI數(shù)據(jù)是否再超預(yù)期可能是決定下一步貨幣政策走向的重要因素，5月份工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)同樣值得關(guān)注，如該數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速回落，可能成為政策微調(diào)契機(jī)；其次包括國(guó)際板，海外局勢(shì)、再融資等利空消息仍在；同時(shí)，近期市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮，顯示市場(chǎng)觀望情緒濃重，市場(chǎng)在等待方向的選擇。綜合來(lái)看本周A股市場(chǎng)可能繼續(xù)維持震蕩筑底，建議投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

　　基于上述策略，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)可能已經(jīng)處于情緒最悲觀的時(shí)刻，在市場(chǎng)成交量未放大，趨勢(shì)尚未明朗之前，建議投資者短期對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)份額繼續(xù)觀望，等待市場(chǎng)趨勢(shì)明朗后再做操作。對(duì)于有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的分級(jí)基金而言，當(dāng)前市場(chǎng)上多只基金存在整體套利機(jī)會(huì)，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

　　2. 分級(jí)基金業(yè)績(jī)分析

　　2.1分級(jí)基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規(guī)則較為復(fù)雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場(chǎng)上共有十五只杠桿基金，分別為國(guó)投瑞福、長(zhǎng)盛同慶、國(guó)投瑞和、國(guó)泰估值、雙禧中證100、興業(yè)合潤(rùn)、銀華深100、申萬(wàn)深成指、信誠(chéng)中證500、銀華中證等權(quán)重90、富國(guó)匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實(shí)多利以及建信雙利。

　　目前分級(jí)基金中杠桿最高的為債券分級(jí)基金嘉實(shí)多利的高風(fēng)險(xiǎn)份額嘉實(shí)多利進(jìn)取，該基金杠桿高達(dá)5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進(jìn)取、國(guó)泰進(jìn)取、銀華銳進(jìn)以及申萬(wàn)進(jìn)取。從股票倉(cāng)位來(lái)看，主動(dòng)型分級(jí)基金中倉(cāng)位最高的為國(guó)泰估值，為85.16%，各主動(dòng)型分級(jí)基金倉(cāng)位相較三季度略有下降；被動(dòng)分級(jí)產(chǎn)品方面，除去申萬(wàn)深成指分級(jí)，其余幾只指數(shù)型分級(jí)基金倉(cāng)位基本在94%左右。

　　2.2分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額基金情況                          

　　2.2.1 興全合潤(rùn)凈值表現(xiàn)最優(yōu)

　　國(guó)泰進(jìn)取二級(jí)市場(chǎng)一枝獨(dú)秀

　　分級(jí)基金中的高風(fēng)險(xiǎn)份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場(chǎng)上漲或市場(chǎng)整體情緒較為樂(lè)觀時(shí)，易受追捧出現(xiàn)溢價(jià)，反之當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)由于會(huì)加速下跌因而也易大幅折價(jià)，屬于波動(dòng)很大、風(fēng)險(xiǎn)高的產(chǎn)品，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。

　　上周市場(chǎng)成交量較小，整體震蕩探底，各高風(fēng)險(xiǎn)份額母基金凈值表現(xiàn)差異較大，其中興全合潤(rùn)凈值表現(xiàn)最優(yōu)，成為單周唯一上漲的高風(fēng)險(xiǎn)份額母基金，幅度為0.21%，對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額興全合潤(rùn)單周凈值上漲0.35%。各高風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與凈值表現(xiàn)略有差異，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最強(qiáng)的為我們上周推薦的國(guó)泰估值進(jìn)取，是上周唯一上漲的高風(fēng)險(xiǎn)份額，幅度為0.64%，作為主動(dòng)型分級(jí)基金，該基金近來(lái)業(yè)績(jī)較好且其折價(jià)較高，因而上周市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)。經(jīng)過(guò)上周變動(dòng)，目前市場(chǎng)上溢價(jià)最高的仍為申萬(wàn)進(jìn)取，溢價(jià)為19.88%，同慶B取代國(guó)泰估值進(jìn)取成為折價(jià)最高的高風(fēng)險(xiǎn)份額，為5.38%。

　　2.2.2債券分級(jí)基金普跌

　　多利進(jìn)取溢價(jià)略有回歸

　　由于債市和股市具有資金分流的作用，因此通常債市和股市呈反向變化，即債市強(qiáng)時(shí)股市弱，股市強(qiáng)時(shí)債市表現(xiàn)一般。但上周股市、債市均表現(xiàn)較弱，所有債券型分級(jí)基金的母基金凈值均有不同程度的下跌，其中相對(duì)抗跌的為尚處于建倉(cāng)期的債券分級(jí)基金——嘉實(shí)多利，單周母基金凈值下跌0.08%。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，各高風(fēng)險(xiǎn)份額在凈值下跌的情況下同樣集體下挫，相比之下最為抗跌的為景豐B，單周下跌0.11%，而偏債分級(jí)基金嘉實(shí)多利的高風(fēng)險(xiǎn)份額多利進(jìn)取由于前期溢價(jià)較高，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)墊底，單周跌幅1.58%，我們?nèi)匝永m(xù)之前觀點(diǎn)，認(rèn)為債券型封閉式基金或是分級(jí)基金的折溢價(jià)水平主要受制于基金業(yè)績(jī)，因而多利進(jìn)取當(dāng)前高溢價(jià)能否延續(xù)主要取決于其業(yè)績(jī)，同時(shí)相比股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額，債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額在博取反彈時(shí)的收益會(huì)偏小，因而其相比股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)應(yīng)該較小，隨著未來(lái)市場(chǎng)上高杠桿產(chǎn)品的增多，高杠桿的稀缺性會(huì)下降，多利進(jìn)取的高溢價(jià)或仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.3低風(fēng)險(xiǎn)杠桿型基金

　　2.3.1關(guān)注多只可配對(duì)轉(zhuǎn)換基金存在的套利機(jī)會(huì)

　　上周市場(chǎng)弱勢(shì)格局下，多只類(lèi)似固定收益類(lèi)的低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)上漲。從漲跌變動(dòng)來(lái)看，建信穩(wěn)健單周漲幅最大，為1.50%。作為有配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金，其低風(fēng)險(xiǎn)份額與高風(fēng)險(xiǎn)份額整體折價(jià)或是溢價(jià)時(shí)將存在套利機(jī)會(huì)，當(dāng)前市場(chǎng)上多只分級(jí)基金整體存在套利機(jī)會(huì)，包括：申萬(wàn)深成指、銀華中證等權(quán)重90以及建信雙利等，其中申萬(wàn)深成指的套利空間相對(duì)最大，投資者可適當(dāng)關(guān)注。此外，作為有到期日的低風(fēng)險(xiǎn)份額，我們可以計(jì)算出同慶A以及國(guó)泰優(yōu)先的到期年化收益，當(dāng)前這兩只基金的折價(jià)均不到1%，持有到期年化收益分別為5.08%和5.22%。

　　2.3.2債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)中略增

　　債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)中略增，其中匯利A與景豐A二級(jí)市場(chǎng)單周上漲0.61%，多利優(yōu)先單周上漲0.31%。匯利A以及景豐A近期較強(qiáng)的走勢(shì)，也使得這兩個(gè)基金的當(dāng)前折價(jià)僅為3%左右。

　　3. 在發(fā)交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級(jí)基金有一只：長(zhǎng)信利鑫分級(jí)B。

　　長(zhǎng)信利鑫分級(jí)基金運(yùn)作周期5年，到期轉(zhuǎn)LOF。自基金合同生效之日起 5 年內(nèi)，利鑫 A每滿6個(gè)月開(kāi)放一次，利鑫 B 封閉運(yùn)作并上市交易。利鑫 A、利鑫 B 在募集期份額配比最高為 2∶1，由于利鑫 A、利鑫 B 將獨(dú)立發(fā)售，兩級(jí)份額在基金募集設(shè)立時(shí)的具體份額配比可能低于 2∶1，存在不確定性，因此最高杠桿為2，可能低于2。在利鑫 A 的每次開(kāi)放日，將根據(jù)屆時(shí)執(zhí)行的 1 年期銀行定期存款利率設(shè)定利鑫 A 的年收益率，其收益率為1.1×1年期銀行定期存款利率+0.8%，在扣除利鑫 A 的應(yīng)計(jì)收益分配后的全部剩余收益將歸利鑫 B 享有，虧損以利鑫 B 的資產(chǎn)凈值為限由利鑫 B 承擔(dān)。長(zhǎng)信利鑫分級(jí)B債券基金起始認(rèn)購(gòu)日為2011年6月8日，結(jié)束認(rèn)購(gòu)日為2011年6月17日。

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