海通證券高級基金分析師 單開佳

　　市場震蕩盤整，成交量持續低迷。上周上證指數收于2705.14，全周下跌0.84%，深證成指收于11593.38，全周下跌0.42%。板塊表現方面，地產板塊由于之前受拋壓過度，上周開始反彈，領漲所有板塊，表現較好的板塊還有紡織、石化、食品飲料、醫藥等。出于對經濟前景的擔憂，周期性行業上周表現不佳，領跌的板塊有農林、采掘、造紙、有色等。

　　市場風格分化，主動型基金表現不佳。從該時間段的市場表現來看，投資者對市場的態度仍偏謹慎，股指盡管經歷了前期的大幅下挫企穩，但仍在震蕩筑底的過程當中。前期跌幅較深的中小盤個股較大盤股而言，跌幅較小一些。上周行業表現的差異也較大，前期超跌開始反彈，周期性板塊反復向下探底，行業輪動明顯。對于主動型基金而言，其行業配置調整的及時性對其業績有相當的影響，因此上周主動型基金業績分化明顯，重配地產、防御性板塊和中小盤個股的基金表現相對較好；大部分基金不能準確把握震蕩市中市場風格變化的方向和時點，及時調整行業和個股配置，平均業績相對指數較差。

　　傳統封基表現出彩。本期間所有封閉式基金(不含分級、債券型封基)的簡單平均二級市場價格下跌0.07%，表現領先于開放式股票型基金，主要歸因于二級市場價值回歸。分級封基中低風險份額全部戰勝高風險份額，低風險份額中以國聯雙禧A表現為最佳。截止6月10日封閉式基金(不含分級、債券型封基)整體折價率從上周最高點有所回落，達到-6.64%。其中基金銀豐折價率依然最高，達到了-12.44%。分級封基方面，申萬進取和嘉實多利的溢價水平較高，分別達到19.88%和18.65%。

　　債基表現依舊穩健，股市回落對債基有一定的拖累。盡管上周央行通過發行1000億28天正回購來對沖流動性，但債市表現仍然穩健，繼續穩步上揚。國債指數和企債指數雙雙盤升，截至周五，上證國債指數報收于128.41，上漲了0.07點。上證企債指數報收于146.03，全周上漲0.01點。上周所有偏債債券型開放式基金的簡單平均凈值下跌0.34%。上周股市來回震蕩盤整，風格分化仍在繼續。股票的倉位以及持股結構的不同使得偏債基金業績表現出現一定的分化，債券配置較高的基金業績表現相對較為平穩一些。

　　基金對短期市場行情相對較為謹慎，認為可重點關注自下而上的投資機會。盡管多數基金認同目前市場已處于底部區域，但不少基金對短期市場相對較為謹慎。短期內這部分市場擔憂因素并不會馬上消除，驅動市場反彈的因素短期還看不到。這將壓制投資者的投資情緒，市場或還有下跌空間。真正壓制市場上漲的是擔心政策過度緊縮后可能引起的經濟“硬著陸”的風險。但相比對短期市場的謹慎，基金普遍認為硬著陸不會發生，態度稍顯樂觀。具體配置上，各家基金的選擇并不相同。不少基金認為短期來看，以銀行為為代表的藍籌股的低估值，或將帶來價值投資機遇。但更多的基金認為成長股面臨機遇，中國經濟正在轉型，以消費服務業為代表的行業也有較大的發展機遇，經歷前期大幅下跌之后，龍頭公司投資價值已經開始顯露。

　　1.市場表現回顧

　　上周A股市場震蕩盤整，成交量持續低迷。上證指數收于2705.14，全周下跌0.84%，深證成指收于11593.38，全周下跌0.42%。

　　周二是首個交易日，市場延續了上周的反彈，低開后緩緩走高，漲勢一直延續至尾盤；但成交量較低迷，顯示5月宏觀經濟數據公布前市場心態仍較謹慎，投資者入市熱情不高。周三，出于對加息的預期，滬深兩市受金融股的拖累，低開后疾速下跌探底，下跌1%后開始震蕩回升。周四，市場遭遇上周逐漸企穩后的最大單日跌幅，低開后便緩緩下跌，收盤價重新回到震蕩期的低位。周五，滬深兩市承接前日頹勢，低開低走，振幅加劇，下午2點后觸底反彈，收于前日收盤價以上。上周四個交易日三陽一陰，總體在大盤股的帶動下有所下跌，兩次明顯的反彈，成交不大，震蕩幅度趨緩，顯示市場在觀望中等待時機。

　　板塊表現方面，地產板塊由于之前受拋壓過度，上周開始反彈，領漲所有板塊，表現較好的板塊還有紡織、石化、食品飲料、醫藥等。出于對經濟前景的擔憂，周期性行業上周表現不佳，領跌的板塊有農林、采掘、造紙、有色等。

　　2. 各類基金業績分析

　　按照海通基金分類標準，截止2011年6月10日，各類基金業績如下：

　　2.1 指數型基金

　　上周所有指數型基金的簡單平均凈值下跌0.69%。從該時間段的市場表現來看，投資者對市場的態度仍偏謹慎，股指在經歷前期下挫企穩之后開始震蕩筑底。前期跌幅較深的中小盤個股較大盤股而言，跌幅較小一些。對于指數基金而言，多數指數基金的跟蹤標的指數中大盤股的占比較重，而且指數基金的倉位相對較高，因此大盤股的表現對上周指數基金表現有一定的拖累。不同指數上周表現差異仍然存在，主要受其跟蹤標的成分構成的影響，跟蹤跟蹤中小板指數的基金表現受相關板塊跌幅較小的影響表現相對較好，上周地產板塊表現較好，該板塊權重較高的指數基金表現相當出色。但整體而言這兩類指數基金數量不多，對指數基金整體業績的影響不大。本期間表現較好的指數基金主要有：諾安新興產業聯接、上證商品ETF、國聯安商品聯接、諾安新興產業ETF、工銀央企50ETF。

　　2.2 主動股票型開放式基金                                      

　　上周所有主動股票型開放式基金(不含QDII)的簡單平均凈值下跌0.92%，表現弱于上證指數。上周中小盤個股相對較為抗跌，而金融等大盤股表現不佳，因此風格表現對主動型基金整體業績有相當的影響，中小盤個股權重較高的基金表現更為抗跌一些。而上周行業表現的差異也較大，因此重配地產等上周表現較好板塊的基金表現較好。本期間表現較好的主動股票型開放式基金主要有：鵬華盛世創新、南方隆元產業、華商產業升級、博時行業輪動、大摩卓越成長。

　　2.3 混合型開放式基金

　　上周所有混合型開放式基金(不含QDII)的簡單平均凈值下跌0.73%，其中偏股型基金簡單平均凈值下跌0.76%，靈活配置型基金和平衡配置型基金簡單平均凈值下跌0.75%，偏債配置混合型基金凈值平均下跌0.22%。本時間段股市震蕩盤整，股票市場風格表現、各行業之間的結構分化表現仍然存在，大盤權重股表現相對落后，中小盤個股相對較為抗跌一些，因此投資風格和行業表現對混合型基金上周業績表現的影響較大。另一方面，債券市場上周走勢仍然較為穩健，上證國債指數和企債指數雙雙震蕩上行，債券配置比重較高的基金上周業績表現相對穩定一些。本期間表現較好的混合型開放式基金主要有：博時平衡配置、嘉實主題精選、博時策略靈活、華夏平穩增長、金鷹紅利價值。

　　2.4 QDII基金

　　經濟數據顯示美國經濟復蘇乏力，失業率已經升值今年以來最高點。進出口方面又有向好趨勢，根據美國商務部9日公布的數據，由于出口增加且進口下降，今年4月份美國貿易逆差降至437億美元，同比下降6.7%。截至上周五道瓊斯指數收報11951.91，累計下跌1.64 %。港股方面，上周受美股拖累較大，截至周五恒指最終報收于22420.37，全周下跌2.31%。目前QDII基金在香港的投資額占比較大，因而QDII基金受港股影響較大，QDII基金截至6月9日凈值下跌1.44%。本期間表現較好的QDII基金主要有：銀華抗通脹、諾安全球黃金、富國全球債券、中銀全球策略、信誠金磚四國、華寶成熟市場。

　　2.5 偏債型開放式基金

　　盡管上周央行通過發行1000億28天正回購來對沖流動性，但債市表現仍然穩健，繼續穩步上揚。國債指數和企債指數雙雙盤升，截至周五，上證國債指數報收于128.41，上漲了0.07點。上證企債指數報收于146.03，全周上漲0.01點。上周所有偏債債券型開放式基金的簡單平均凈值下跌0.34%。上周股市來回震蕩盤整，風格分化仍在繼續。股票的倉位以及持股結構的不同使得偏債基金業績表現出現一定的分化，債券配置較高的基金業績表現相對較為平穩一些。本期間表現較好的偏債型開放式基金主要有：長盛積極配置、長信利豐、光大信用添益A、南方中證50A、南方中證50C。

　　2.6 保本型開放式基金

　　市場整體資金面狀況略偏緊，但債市表現仍然較為穩健。而上周股市有所期望，但風格表現的分化仍在繼續，中小盤個股在經歷前期大跌企穩之后表現相對較為抗跌，而大盤股相對較為落后。持股風格的不同對不同基金的業績有一定的影響。上周所有保本型開放式基金的簡單平均凈值下跌0.11%。本期間表現較好的保本型開放式基金主要有：金鷹保本混合、諾安保本混合、長盛同鑫保本、添富保本混合、國泰保本混合、大成保本混合。

　　2.7 純債型開放式基金

　　上周債券市場表現穩健，上證國債指數和上證企債指數繼續震蕩上行。股票市場有所回落，對純債型基金也有一定的負面作用。上周純債債券型開放式基金的簡單平均凈值下跌0.33%。本期間表現較好的純債型開放式基金主要有：長信中短債、中銀穩健增利、鵬華豐潤債券、中歐增強回報、工銀四季收益。

　　2.8 貨幣型開放式基金

　　市場資金面略微偏緊，貨幣型基金表現仍較好，本期間簡單平均收益率為0.04%。本期間表現較好的貨幣型開放式基金主要有：長城貨幣市場、交銀貨幣A/B、建信貨幣、農銀貨幣A/B。

　　2.9 生命周期型開放式基金

　　生命周期型基金本期間簡單收益率為0.8%。本期間表現較好的生命周期型開放式基金為匯晉2016。

　　2.10 封閉式基金

　　本期間所有封閉式基金(不含分級、債券型封基)的簡單平均二級市場價格下跌0.07%，表現領先于開放式股票型基金，主要歸因于二級市場價值回歸。分級封基中低風險份額全部戰勝高風險份額，低風險份額中以國聯雙禧A表現為最佳。截止6月10日封閉式基金(不含分級、債券型封基)整體折價率從上周最高點有所回落，達到-6.64%。其中基金銀豐折價率依然最高，達到了-12.44%。分級封基方面，申萬進取和嘉實多利的溢價水平較高，分別達到19.88%和18.65%。上周表現較好的封閉式基金(不含杠桿、債券型封基)主要有：基金通乾、基金景福、基金開元、基金泰和、基金景宏。

　　3. 基金行業動態

　　3.1 市場新聞

　　原光大保德信基金公司許春茂，在任職光大紅利和光大均衡精選基金的基金經理期間，利用職務便利，通過本人操作或指使他人操作相關證券賬戶，持續以先于、同步于或稍后于基金買賣相關個股的方式牟取巨額利益。證監會對黃林處以30萬元罰款，同時還認定黃林為市場禁入者、10年內不得從事證券業務或擔任上市公司董事、監事、高級管理人員職務，取消其基金從業資格。

　　點評：基金作為一種理財工具，間接投資各類市場，優勢就是資金的規模和管理人員的專業性。“老鼠倉”事件使得基金經理的專業形象大打折扣，勢必會降低投資者對這種理財工具的認同感和忠誠度。目前為止，證監會正式查處的“老鼠倉”基金經理已經達到8人。2009年2月出臺的《刑法》中也規定對于“老鼠倉”基金經理可以處以刑事判決。證監會對于基金公司的監管力度在不斷加強，配合行業自律才能讓這個市場更加規范。

　　3.2 基金觀點

　　上周市場市場震蕩仍較劇烈，市場低位盤整。基金對短期市場行情相對較為謹慎，普遍認為“硬著陸”概率不高，并且認為可重點關注自下而上的投資機會。

　　不少基金判斷短期不宜過分樂觀。盡管多數基金認同目前市場已處于底部區域，但不少基金對短期市場相對較為謹慎。對通脹上行和經濟下滑的擔憂，是引發市場大幅下跌的重要原因。短期內這部分市場擔憂因素并不會馬上消除，驅動市場反彈的因素短期還看不到。這將壓制投資者的投資情緒，市場或還有下跌空間。

　　相對而言，真正壓制市場上漲的是擔心政策過度緊縮后可能引起的經濟“硬著陸”的風險。但相比對短期市場的謹慎，基金普遍認為硬著陸不會發生，態度稍顯樂觀。并認為短期內經濟增速的減緩，受到了存貨調整的較大影響，盡管這一影響還在進行，但并不具有可持續性。而通脹隨著緊縮政策逐步發揮作用將逐漸得到控制，經濟將有望實現軟著陸。

　　不少基金認為自下而上的投資機會凸顯。具體配置上，各家基金的選擇并不相同。不少基金認為短期來看，以銀行為為代表的藍籌股的低估值，或將帶來價值投資機遇。但更多的基金認為成長股面臨機遇，中國經濟正在轉型，以消費服務業為代表的行業也有較大的發展機遇，經歷前期大幅下跌之后，龍頭公司投資價值已經開始顯露。

　　大成基金認為，經濟增速減弱的擔憂以及政策持續收緊對于估值水平的壓制依然是高懸A股市場上方的“達摩克利斯之劍”。一方面，謹慎觀望的投資情緒令市場資金的參與度難以迅速提升；另一方面，調控政策導致的經濟回落可能致使企業盈利還有下調空間——這將是最后的壞消息。市場將迎接最后的“靴子”落地，短期或還有下跌空間，但這正是重新布局的最好時機。

　　上投摩根基金認為，從經濟基本面來分析，根據4月份數據，短期內經濟似乎受到了存貨調整的較大影響，這一影響還在進行，但并不具有可持續性。更大的問題是房地產投資如何調整，保障房投資和私人投資是否能夠很好地彌補和對沖。現在市場對持續的緊縮政策已有預期，真正壓制市場上漲的是擔心政策過度緊縮后可能引起的經濟“硬著陸”的風險，上投摩根基金認為硬著陸不會發生，目前市場正是由于這種悲觀預期，在向下尋底，整體市場因為大盤股估值已很低，下行空間有限。

　　博時基金認為，市場表現不佳，國際板僅是其中一個原因，更多的是擔心基本面的變化。接下來一兩個季度，緊縮政策很難放松。市場可能會出現反彈，但調整尚未到位，仍有下跌空間，低倉位是一個比較好的選擇。且其認為，前期相對強勢的股票如消費行業和社會服務業會出現一個補跌和加速下跌的行情。 

　　浦銀安盛基金認為，目前市場已處于底部區域，從估值看，截止到5月底，全部A股靜態市盈率為17.68倍，比2008年11月金融危機時市場最低水平高20%左右，已低于2005年6月份大盤跌破1000點時的市盈率19倍，而目前的經濟基本面遠比金融危機好得多，從基本面看，判斷經濟下半年仍將保持8%-9%的較高增速，而通脹隨著緊縮政策逐步發揮作用將逐漸得到控制，經濟將有望實現軟著陸。因此，對下半年市場并不悲觀。 

　　國泰基金認為，短期擔憂的因素還沒有得到緩解的情況下，市場還不具備產生比較大的反彈的動力，這樣的驅動因素短期還看不到。估值重新回到底部，但市場并未因此看多，理由有三：1、通脹無明顯改善。近期干旱又引發了市場普遍對通脹形勢的不看好，因此原先對通脹將在下半年轉好的判斷或將不再維持；2、企業盈利低于預期。雖然年報行情較好，但一季報非金融類企業盈利情況普遍低于預期，扣除通脹因素后商業利潤下降，低于市場預期；3、國際形勢不容樂觀。 

　　南方基金認為，對通脹上行和經濟下滑的擔憂，是引發市場大幅下跌的重要原因。6月份是市場確認底部的一個月，各種利空因素集中來襲，投資者需要耐心等待市場反彈機會。在市場所擔心的經濟和通脹得到確認之前，維持對市場謹慎的看法。但從中期來看，在政府調控下，經濟出現大幅波動的概率不大，可以對市場保持樂觀。

　　富國基金認為，未來行情屬于成長股投資。但判斷成長股的因素不完全是估值，還要強調買入時合理的價格，還要更多關注企業核心競爭力。其認為，短期來看，以銀行為為代表的藍籌股的低估值，或將帶來價值投資機遇。中長期來看，成長股面臨機遇。中國經濟正在轉型，以消費服務業為代表的行業也有較大的發展機遇。

　　招商基金認為，當前A股市場還不具備出現趨勢性反轉行情的條件。市場出現反轉、產生中長期趨勢性行情通常依賴兩方面因素，一是企業盈利超預期增長，二是替代資產的收益率超預期下降。相對看好低估值大盤藍籌股，尤其是大盤藍籌股中的銀行股和西部地區鋼鐵股。

　　匯添富基金認為，6月市場比較謹慎，認為震蕩尋底的概率較大。其表示，雖然目前經濟回落跡象比較明顯，但在通脹壓力依然高企和地產調控尚未見效的情形下，控制通脹仍然是目前首要任務，政策實質性放松難以看到，調整空間也比較有限。市場的擔憂主要集中在二個方面：其一，從最近的食品價格來看通脹壓力在未來2-3月內較難緩解，引發政策超調的擔憂；其二，由于需求放緩，企業將經歷去庫存和產品價格下降帶來的盈利增長放緩甚至下滑的擔憂。

　　天治基金認為，從具體估值來看，最新滬深300指數PE為14倍，中小板為27倍，創業板為44倍，已經接近歷史低位。尤其是從一季報情況來看，個股業績分化較為明顯，優勢行業龍頭公司投資價值已經開始顯露，自下而上的投資機會凸顯。下半年隨著通脹的緩解以及流動性的逐步改善，A股市場將迎接一波反彈機會，尤其是低估值周期性行業以及前期中小板中調整幅度較大的新興產業等。

　　4. 基金經理變更

　　上周共有五家基金公司發生基金經理變更。

　　萬家基金2011年6月8日公告，增聘吳印擔任萬家公用事業行業股票型證券投資基金基金經理職務。

　　交銀施羅德基金2011年6月9日公告，李家春將不再擔任交銀施羅德貨幣市場證券投資基金基金經理職務。同時，新聘林洪鈞擔任該基金基金經理。

　　中海基金2011年6月9日公告，增聘呂曉峰擔任中海分紅增利混合型證券投資基金和中海優質成長證券投資基金兩支基金的基金經理，楊濟如將不再擔任中海優質成長證券投資基金的基金經理。

　　金鷹基金2011年6月11日公告，增聘朱丹擔任金鷹紅利價值靈活配置混合型證券投資基金基金經理職務。

　　融通基金2011年6月11日公告，增聘陶武彬擔任融通深證100指數證券投資基金基金經理職務。

　　5. 在發基金

　　將有二十只基金處在發行期或即將發行。

　　6. 基金分紅

　　本周將有七支基金進行分紅、派息。

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