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鼎鋒資產董事長張高:A股生態環境開始惡化

http://www.sina.com.cn  2011年06月10日 10:02  理財一周報

  “影響A股中短期表現的是供求關系,過度擴容將導致生態惡化”

  理財一周報記者/陳金艷

  平頭、方框眼鏡、T恤,一身休閑打扮的張高,更像一名自由職業者。1971年出生的他,浸淫證券市場15年。

  張高從投行轉向二級市場投資,中間轉型艱難。投資思路的轉變是轉型陣痛的根源。張高也承認,投行與二級市場投資存在理念的差異,矛盾時常相伴。投行主要從過去和現在的角度思考問題,選擇標的。而二級市場投資則需要著眼于未來。

  張高認為,在資本市場中生存,或賺取高額回報,需要中長期投資,指望在很短時間獲取很大收益,不是不可能,但絕對是很難的。同時,他也指出,價值投資、自下而上的選股方式,是支持鼎鋒在過去幾年保持行業排名前列的基石。

  盡管在過去四年,鼎鋒投資在陽光私募界名利雙收,然而面對今年的A股市場,張高則表示,2011年A股進入結構性熊市,整個生態環境開始惡化,供需矛盾突出。但他也強調,這種行情下更需要勤奮耕耘,機會往往是跌出來的。未來他更看好大消費、裝備、資源、商業地產、移動互聯網、新能源6個行業,從中進行自下而上選股。

  君安事變后轉投二級市場

  理財一周報:你是哪一年離開四川、進入證券市場的?

  張高:我出來比較早,1996年研究生畢業后去了深圳的君安證券。在這個市場算是老同志了,今年滿40歲了。

  理財一周報:你當時在君安證券(即現在的國泰君安)主要負責什么?

  張高:當時主要做投行業務。后來在1999年時,君安證券出事了,君安國泰合并,成了現在的國泰君安。在2001年便離開了投行這個職業。其實我一直想做的就是二級市場。

  理財一周報:離開證券公司轉行了?

  張高:當時在云南有一個比較好的機會,云南電力集團需要加強投資,我去做對外投資,管理2億元的企業年金,在云南電力集團算是完成了職業的轉型。當時戰略上配售了招商銀行(600036),獲得了不錯的收益,在2001年到2005年間,我們所管理的企業年金的資產復合收益率達15%(當時A股市場經歷了長達5年的大熊市)。

  理財一周報:云南電力集團是你轉型的開始,同時也為你建立了踏足二級市場的信心,是否可以這么理解?

  張高:在云南電力集團工作了4年,2006年選擇離開并在上海自主創業,2007年,才創立了上海鼎鋒資產管理有限公司,進軍陽光私募領域。在2008年11月,發行第一只私募產品。當時鼎鋒一期我們的倉位控制得很好,所以做得不錯,排名居業內前1/4。

  熊市踏足陽光私募

  理財一周報:2008年的市場環境并不理想,在金融危機下,企業盈利出現滑坡,A股出現單邊下跌,怎么會選擇在2008年發產品?

  張高:當時我們認為2008年必須要發陽光私募產品,這是我戰略上很重要的一步,這件事情我必須要做。至于時機的選擇,我認為在2008年下半年市場的風險已經釋放得差不多,我不清楚會跌到哪里,至少已經跨過了高風險區域,從中長期來講,在這個時候發產品,贏的概率更高。

  理財一周報:從投行轉向二級市場,你感觸最深的是什么?

  張高:PE真的是在做投資。而二級市場有一定博弈的成分。在二級市場能否賺到錢,除了投資外,還要看你對市場的理解。

  理財一周報:在投行的幾年間,對你進入二級市場投資是否有幫助?

  張高:做投行的話,和企業接觸比較多,會積累很多上市公司的資源,這可能也是我們的一個優勢。同時我們在調研一家公司時,我們會以投行的眼光去分析這家公司的價值。同時還會提供給他們一些投行的服務和建議,如股權激勵、再融資的方案建議等,這樣可以讓我們和上市公司的聯系更緊密。

  理財一周報:投行和二級市場兩種投資思路,是否會造成投資理念上的沖突?

  張高:有些時候有,投行主要從過去和現在的角度思考問題,選擇標的。而二級市場投資則需要著眼于未來。但是多數時候是兼容的。

  加強風控,自下而上選股

  理財一周報:截至目前鼎鋒投資已經發了12期產品,而且此前的成績也不錯,你們的投資理念是什么?

  張高:前幾年排名一直保持在全行業的前十分之一,但今年我們做得不太好。今年一季度對我們影響比較大,但二季度我們的排名在恢復,最近開始從一個較低的位置慢慢往上走。

  至于投資理念,我覺得風控很重要。從1996年入行,到現在已經15年了,見了很多券商的辛酸榮辱。因此,我覺得這個行業,風控是第一位。首先不能出現太大的風險,這個風險體現在兩個層面,首先是經營風險,其次是監管風險。很多做我們這行的人,不是因為賺錢能力不行,而是風險管理意識不足。做這一行的能力,首先就是風控能力,這是第一個特點。

  第二是“剩”者為王,這個市場中,被消滅的往往是很激進的組織。盡管這個組織在某一段時間很風光,但風險也是最大的。喜歡賭的個人或機構,10次有7次是成功的,但只要有3次失敗便足以讓他倒下。我們從事的是一個較高風險的行業,資產配置中,無論是股票還是PE,資金投向的領域,波動很大,甚至可能超過實業的波動。風險管理的理念和控制能力是比較重要的。

  第三,我們整個團隊比較喜歡自下而上地選股票,喜歡從公司和行業的角度挖掘個股,這有好處,也有不好的。就像今年一季度,我們對自上而下重視不夠,我們善于挖掘個股,但是我們對宏觀的把握關注不夠,或能力不夠。

  在具體的選股上,我們喜歡選擇龍頭股和錯殺股。具體來講,我們會選擇在行業內收入排名前三的公司,這個比較容易選擇。但選擇錯殺股則比較困難。所謂錯殺股是指市場原因而不是自身原因被砸下來的。就拿今年二季度來講,很多公司基本面沒問題,甚至出現大股東增持,以及公司產品提價,業績并不受影響。但在整體市場重心下移時,被連帶砸盤,這純粹是市場原因,這是我們重點關注的。所以我們一定要區分下跌背后的原因。

  理財一周報:目前市場正處于泥沙俱下的狀態,你們是否也在研究錯殺股?

  張高:我們一直在研究。下跌的時候應該是我們更勤奮的時候,機會在逐漸來臨。

  理財一周報:你此前做投行,你的這一工作經歷,是否形成了你目前選擇價值投資,進行自下而上的選股思路?

  張高:對,我們接觸的企業多一些,行業看得多一些,可能對宏觀的視野少一些。我們這樣一個環境,更多接觸微觀企業。

  A股生態環境開始惡化

  理財一周報:但目前很多人比較悲觀,覺得估值比較高。

  張高:這個市場有一個很明顯的趨勢,估值逐步與國際接軌,我們看到的周期股,如銀行、地產、石化、造紙、汽車、家電,基本和中國香港市場,甚至和美國市場的估值已經接軌。在周期性個股中唯一沒接軌的是資源,目前估值接近30倍。滬深300是一個大周期股,它的估值已經接近國際水平。

  我剛才說的,像房地產、銀行、汽車,動態和靜態估值都比較低。其實估值水平在逐步與國際接軌,但我們中小板和創業板的估值還是不便宜。所以現在形成了這樣一個差異。

  但我并不認為在目前這個位置市場非常合理或被低估。目前只用估值衡量市場不一定全面。要尋找影響短中期市場的因素,更多的是應該去關注供求關系。這個比估值更重要。所以,在目前市場中,即使處于低估值,但也不一定就有行情。

  市場底主要有估值底、市場底、政策底。市場底更多從資金角度來說供求關系。在這個位置看市場,一定要看進入市場的資金量和股票供應間是否達到平衡。

  這里有一個很重要的特點,就是資金在什么情況下愿意進入這個市場,通常,從歷史看,有很重要的兩個因素,一是財富效應;二是大的政策變化,引導資金行為。如果從財富效應來講,2010年算是結構性牛市,有60%的個股出現上漲,中小板漲了20%多,大盤跌了14%,所以是結構性牛市。但整個陽光私募的平均收益在5%左右,公募基金的平均收益在3%左右。而今年,從年初到現在,公募基金和陽光私募我估計平均收益應該都是負收益,從過去一年到現在接近半年,3%到5%的回報,對場外資金沒有吸引力,在這種情形下,資金很難大規模進入市場。同時,我們的擴容速度太快,這個股市的生態環境開始惡化,國際板出來,會進一步惡化。

  理財一周報:是擔心流動性不足嗎?

  張高:一方面供應在不斷增加。市場處于幾個渠道同時抽水的狀態,新股IPO、大小非、增發,再來國際板和新三板,都是增加供應、抽離資金。但新增資金一年半都不賺錢,資金都是逐利的,陽光私募在市場中是非常勤奮做市場,去年也才5%的平均回報。另一方面資金不愿意進場。現在市場最大的問題是供求失衡,我覺得大股票的估值都趨于合理,甚至有一定低估,現在最大問題是供求關系不好。

  我自己做了一個比較形象的比喻,當前市場的生態環境變化了,大家在森林里亂砍亂伐,獵人還在打獵。在這個生態圈中,無論是猛獸還是食草動物,生活都很艱難。最后大家都選擇不在這個林子呆了,市場就成了一潭死水。

  市場在低位并不可怕

  理財一周報:在這么惡劣的生態環境下,作為陽光私募如何生存?

  張高:我認為今年是結構性熊市,許多中小板和創業板個股的跌幅在30%。在熊市中要控制倉位、降低交易頻率。同時,有了股指期貨后,可以適當對沖。此外,我覺得市場在低位并不可怕,可怕的是從高到低的下探過程。說極端點,即使中小板和創業板跌至10倍的估值,這都不要緊,只要能跌到穩定的狀態,我們就有機會,下跌時掙錢難度比較大,但只要企穩,還是有機會的。如果過程不長,對我們影響不大。

  理財一周報:在惡劣的生態環境下,為了生存,市場會不會逼著陽光私募等機構在市場中進行坐莊?

  張高:我覺得現在市場環境不同了,不太可能,風險太大。首先監管風險很大,第二市場風險很大。我經歷過那個年代,按我的經驗,一般坐莊都是順勢而為。如果在市場環境不好的情況下坐莊,手中所拿的籌碼極有可能出不去。再者,目前的監管環境和2001年不可同日而語,交易所能清楚看到我們每一筆交易記錄。

  理財一周報:你們比較關注哪些行業?

  張高:我們做過一個總結和統計,在過去10年,中國最牛的股票出現在5個行業,泛消費、裝備、資源、房地產、互聯網。我們要做的事情就是尋找未來5到10年最容易產生牛股的土壤在哪。我認為首先還是大消費。第二是裝備。第三是資源,不過對于資源股我們有一些分歧,我們認為大資源的高景氣度已經過去了。但一些稀有金屬,如和未來新興產業相關聯的稀有金屬會有大行情。第四,在房地產里面,我們看好商業地產。我們覺得住宅地產的黃金期已經過去了。第五,在互聯網里面,我們看中移動。第六是新能源。總共在6個行業中挖掘。

  理財一周報:我從一些陽光私募了解到,大家對大消費都情有獨鐘,你看中的理由是什么?

  張高:在過去10年,最牛的消費板塊是白酒。我們認為,在未來5到10年,二線白酒還有機會。目前有些白酒的市值在100億-200億元左右,未來可能會有空間。二線白酒品牌類,我們比較關注。同時在消費類行業我們也看中醫療服務和醫療器械行業,目前這些上市公司還比較少,我們也很關注。這是一些細分行業值得看。還有很多小的細分如家紡、戶外運動。

  理財一周報:對于消費板塊中的商業連鎖你怎么看?

  張高:商業連鎖也要區分,在過去10年,商業連鎖出牛股的頻率不高。在商業里面,這種牛股往往出現在新的業態中。如百貨、超市要出大牛股難度比較高。他可以給你提供穩健收益,如每年掙20%,但很難讓你幾年掙幾倍。而我們最喜歡的是新的消費業態,或新的商業業態,因為更容易擴張,然后在擴張中沒有太多競爭對手。如近期我們關注好想你(002582),我們上市當天就買進去了,最近漲了20%到30%。我們去實地調研考察,但未來能否成為大公司,還需要觀察。

  理財一周報:過去三四年中,鼎鋒比較成功的投資有哪些?

  張高:我們在泛消費中,白酒做得不錯,古井貢酒(000596)和金種子酒(600199)都是重倉參與,是過去兩年表現最好的白酒。古井貢酒漲了5到7倍,金種子漲了3倍,這兩只個股的表現對我們過去兩年業績貢獻很大。

  樂觀派張高

  第一次見到張高,記者很意外,在這個充滿壓力與競爭的行業經營15年后,資本市場的逐利性并未在張高臉上留下痕跡。作為鼎鋒投資的創始人,張高給人印象最深的是他骨子里透出的自信、淡定與樂觀。

  張高告訴記者,自己有四川人與生俱來的樂觀。

  張高,四川內江人。在聊起投資時,常常不經意間會談起家鄉。

  他說:“四川的文化比較休閑,是生活型的文化,四川人樂觀、淡定,活得很輕松、很調侃。”正是這樣的天性,使得張高在投資時多了一份從容。但這種性格有好,也有不好。太樂觀了,最后會有些不思進取。”可鼎鋒的成績說明張高只是很謙虛地開了個玩笑。在進入陽光私募行業四年后,目前鼎鋒在業內小有名氣。

  張高說,自己走南闖北,體會最深的是兩個最具有休閑文化的地方,一個是四川,以成都為代表,一個是杭州,這兩個地方的人都有很濃的人文情懷,或者叫休閑文化。在他看來,杭州的休閑屬于陽春白雪,而四川則是下里巴人的感覺。

  張高是愛書之人。在他的辦公室,記者看到兩大書架擺滿了各類讀物。他欣賞巴菲特,但受彼得·林奇、安東尼·波頓、比爾·米勒影響更深。三位大師廣闊的視野、靈活的配置,不僅有利于取得平衡性又可以保證不管處于何種行情,都有標的可選。

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