2011年6月基金投資策略報(bào)告

　　國金證券基金分析師 王聃聃 張劍輝

　　投資策略

　　關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)\收益特征，增配穩(wěn)健成長風(fēng)格基金——權(quán)益類開放式基金投資建議

　　宏觀經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性問題突出，經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)雜性加之政府緊縮政策仍未放松，使得投資者產(chǎn)生對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力下滑的擔(dān)憂。目前接近歷史低位的估值水平提供了一定的安全邊際，但諸多負(fù)面因素還需時(shí)間消化，對于基金組合建議構(gòu)建中等風(fēng)險(xiǎn)組合。在等待趨勢性機(jī)會(huì)的過程中，震蕩格局仍將主導(dǎo)。因此在基金選擇，可從風(fēng)險(xiǎn)\收益配比的角度，選擇穩(wěn)定性強(qiáng)、業(yè)績良好的品種。

　　從風(fēng)格的選擇來看，周期股和成長股的估值分化已經(jīng)得到一定修正，目前來看，在經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力下調(diào)預(yù)期下，周期類板塊的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)較大，趨勢性機(jī)會(huì)還需等待。從防御角度出發(fā)，前期調(diào)整較多的消費(fèi)股風(fēng)險(xiǎn)得到較大釋放，估值已經(jīng)進(jìn)入了合理區(qū)間，其業(yè)績持續(xù)增長的能力在弱勢震蕩的市場環(huán)境中具備優(yōu)勢。另外，銀行股具備低估值和業(yè)績高增長的比較優(yōu)勢，相對側(cè)重銀行股的基金可關(guān)注。

　　此外，隨著年初估值修復(fù)、行業(yè)輪動(dòng)的演繹完成，市場重回結(jié)構(gòu)性行情中，具備估值優(yōu)勢且真正具備優(yōu)質(zhì)成長的中小盤股票的投資價(jià)值或重拾，相對于資產(chǎn)配置、板塊選擇，自下而上的選股策略更為有效。弱勢震蕩的市場環(huán)境中選股難度加大，加強(qiáng)配置選股能力突出的基金更有獲得超額收益的機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注中長期配置作用——固定收益類開放式基金投資建議

　　經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力下滑的預(yù)期對未來一段時(shí)期內(nèi)的債市將提供支撐，但前期貨幣政策的緊縮效應(yīng)開始顯現(xiàn)，接下來資金面偏緊的狀態(tài)可能持續(xù)到6月中上旬，同時(shí)，緊縮工具仍有使用的可能。但考慮到市場對此都有預(yù)期，收益率很難有大幅上行的空間。在此背景下，債券市場或呈震蕩格局，除了浮息債，信用債仍是相對較好的投資標(biāo)的。

　　與此同時(shí)，就今年以來債券型基金的業(yè)績來看，雖有分化但整體相對穩(wěn)健。一方面積極參與信用債的投資機(jī)會(huì)，另一方面適時(shí)參與新股申購為基金業(yè)績帶來有益補(bǔ)充，從中長期看，債券型基金仍是資產(chǎn)配置的重要選擇。

　　短期難有交易機(jī)會(huì)，結(jié)合管理能力中長期關(guān)注——封閉式基金投資建議

　　幾周以來封閉式基金折價(jià)率持續(xù)低位徘徊，在目前折價(jià)水平較低、到期年化收益不具備優(yōu)勢的背景下，加之基礎(chǔ)市場弱勢震蕩，傳統(tǒng)封閉式基金難有交易性投資機(jī)會(huì)。未來隨著折價(jià)率的波動(dòng)，投資者可關(guān)注其中的相對優(yōu)勢品種。對于中長期投資者，可沿著開放式基金選擇的依據(jù)，并從中選擇管理能力較強(qiáng)的品種。

　　高風(fēng)險(xiǎn)收益端基金業(yè)績表現(xiàn)與市場走勢、市場風(fēng)格聯(lián)系緊密。同時(shí)高杠桿率也是一把雙刃劍，隨市場波動(dòng)價(jià)格波動(dòng)更大，具有高風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)，建議對市場估值波動(dòng)把握一般的投資者謹(jǐn)慎參與。考慮到短期市場波動(dòng)、不確定性較大，建議謹(jǐn)慎投資高杠桿基金。

　　防御型組合一、權(quán)益類開放式基金投資建議

　　關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)\收益特征，增配穩(wěn)健成長風(fēng)格基金——A股權(quán)益類開放式基金投資建議

　　隨著4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，投資者對經(jīng)濟(jì)向下的擔(dān)憂進(jìn)一步惡化，市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀分歧加之緊縮政策頻頻出手加劇市場震蕩。國金宏觀小組認(rèn)為，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性問題突出，總需求保持穩(wěn)健的狀態(tài)下，工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑。

　　生產(chǎn)方面出現(xiàn)反季節(jié)回落，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長13.4%，比3月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增長動(dòng)能減弱，通脹、電力短缺、資金缺乏是約束供給擴(kuò)張的主要因素。

　　固定資產(chǎn)投資仍是經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)，4月固定資產(chǎn)投資26.1%，強(qiáng)于1季度25%的增速，慣性因素加之保障房建設(shè)的對沖，對投資增長構(gòu)成支撐。未來投資依舊是最搶眼的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素。

　　4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長17.1%，較三月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，受經(jīng)濟(jì)刺激政策退出、房地產(chǎn)銷售下滑的影響，汽車、家電、建材裝潢等回落明顯。短期來看，這些負(fù)面影響仍將對消費(fèi)增長帶來一定制約。

　　進(jìn)出口保持良好增長，尤其是外需超出市場預(yù)期，4月份我國出口1556.9億美元，增長29.9%，刷新了去年12月創(chuàng)下的1541.2億美元的歷史紀(jì)錄；進(jìn)口1442.6億美元，增長21.8%。當(dāng)月貿(mào)易順差114.3億美元。

　　通脹壓力依然較大，4月份CPI 同比增長5.3%，雖然相比上月有所回落，但仍高于市場預(yù)期，其中蔬菜價(jià)格下跌是帶動(dòng)食品價(jià)格增速放緩的主要因素，但非食品價(jià)格的上漲依然強(qiáng)勁。4月份PPI 同比增長6.8%，略低于市場預(yù)期。從國金宏觀小組對通脹追蹤的情況來看，接下來兩個(gè)月通脹壓力依然較大。

　　從金融數(shù)據(jù)來看，4月人民幣貸款增加7396 億元，保持了較為平穩(wěn)的增長。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長15.3%，狹義貨幣(M1)同比增長12.9%，兩者均出現(xiàn)較快回落，除了基數(shù)效應(yīng)，也反映了政策持續(xù)緊縮下的調(diào)控效果。

　　與此同時(shí)，在通脹壓力并未減緩、總需求保持穩(wěn)健的背景下，緊縮政策仍頻頻出手，且并無放松的跡象，穩(wěn)定物價(jià)和管理通脹預(yù)期仍是當(dāng)前央行貨幣政策最重要的任務(wù)，接下來加息、準(zhǔn)備金率等手段仍有使用的可能。

　　整體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性問題突出，經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)雜性加之政府緊縮政策仍未放松，使得投資者產(chǎn)生對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力下滑的擔(dān)憂。目前接近歷史低位的估值水平提供了一定的安全邊際，但諸多負(fù)面因素還需時(shí)間消化，對于基金組合建議構(gòu)建中等風(fēng)險(xiǎn)組合。

　　關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)\收益特征，增配穩(wěn)健成長風(fēng)格基金

　　關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)\收益配比效果：短期市場弱勢震蕩格局主要來自于對經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)盈利能力增長的擔(dān)憂，加之緊縮政策的不放松更放大投資者悲觀預(yù)期。短期來看，雖然估值有支撐，但經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利能力、流動(dòng)性等方面還將對市場形成制約。在等待趨勢性機(jī)會(huì)的過程中，震蕩格局仍將主導(dǎo)。因此在基金選擇，可從風(fēng)險(xiǎn)\收益配比的角度，選擇穩(wěn)定性強(qiáng)、業(yè)績良好的品種。

　　增配穩(wěn)健成長風(fēng)格基金：周期股和成長股的估值分化已經(jīng)得到一定修正，目前來看，在經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力下調(diào)預(yù)期下，周期類板塊的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)較大，趨勢性機(jī)會(huì)還需等待。從防御角度出發(fā)，前期調(diào)整較多的消費(fèi)股風(fēng)險(xiǎn)得到較大釋放，估值已經(jīng)進(jìn)入了合理區(qū)間，其業(yè)績持續(xù)增長的能力在弱勢震蕩的市場環(huán)境中具備優(yōu)勢。另外，銀行股具備低估值和業(yè)績高增長的比較優(yōu)勢，相對側(cè)重銀行股的基金可關(guān)注。

　　選股策略更加有效：隨著年初估值修復(fù)、行業(yè)輪動(dòng)的演繹完成，市場重回結(jié)構(gòu)性行情中，具備估值優(yōu)勢且真正具備優(yōu)質(zhì)成長的中小盤股票的投資價(jià)值或重拾，相對于資產(chǎn)配置、板塊選擇，自下而上的選股策略更為有效。弱勢震蕩的市場環(huán)境中選股難度加大，加強(qiáng)配置選股能力突出的基金更有獲得超額收益的機(jī)會(huì)。

　　基于對歷史操作、管理業(yè)績的分析，可以關(guān)注的基金包括：大摩資源、華安動(dòng)態(tài)、鵬華收益、諾安配置、鵬華成長、富國天成、華夏成長、國投穩(wěn)健、華安配置、諾安成長、諾安中小盤、富國天惠、建新核心、光大配置、金鷹中小盤、華夏優(yōu)增、海富通精選等。

　　最后，就投資于海外市場的QDII基金，在當(dāng)前成熟經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇還不夠穩(wěn)固的前提下，美聯(lián)儲預(yù)期在未來較長時(shí)期保持較寬松的信貸政策，且不會(huì)急于加息，這會(huì)有利于繼續(xù)推動(dòng)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)。而歐元區(qū)4 月的通脹率創(chuàng)30 個(gè)月以來的最高水平，其能否進(jìn)入加息通道也引起關(guān)注。而反觀新興市場，在目前蔓延的通脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增速放緩的雙重壓力之下，貨幣政策能否轉(zhuǎn)向，也已經(jīng)給新興國家市場增添了不安的因素。投資者長期可關(guān)注新興市場的QDII 基金品種；短期內(nèi)，鑒于全球市場的復(fù)雜性，可在新興市場和成熟市場之間進(jìn)行較為均衡的配置。

　　二、固定收益類開放式基金投資建議

　　關(guān)注中長期配置作用——債券型開放式基金投資建議

　　經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力下滑的預(yù)期對未來一段時(shí)期內(nèi)的債市將提供支撐，但前期貨幣政策的緊縮效應(yīng)開始顯現(xiàn)，接下來資金面偏緊的狀態(tài)可能持續(xù)到6月中上旬，同時(shí)，正如上文所述，緊縮工具仍有使用的可能。但考慮到市場對此都有預(yù)期，收益率很難有大幅上行的空間。在此背景下，債券市場或呈震蕩格局，除了浮息債，信用債仍是相對較好的投資標(biāo)的。

與此同時(shí)，就今年以來(截止到5.27)債券型基金的業(yè)績來看，雖有分化但整體相對穩(wěn)健。按國金分類統(tǒng)計(jì)，普通債券型基金今年以來小幅下跌0.48%，新股申購型基金小幅下跌0.17%，且近一半基金取得正收益，完全債券型基金上漲1.71%。一方面積極參與信用債的投資機(jī)會(huì)，另一方面適時(shí)參與新股申購為基金業(yè)績帶來有益補(bǔ)充，從中長期看，債券型基金仍是資產(chǎn)配置的重要選擇。

　　綜合上述分析，在債券基金產(chǎn)品選擇上，建議更多關(guān)注債券－新股申購型品種，綜合歷史業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)控制水平以及打新能力，債券－新股申購型產(chǎn)品可以重點(diǎn)關(guān)注如：建信穩(wěn)定增利、中銀穩(wěn)健增利、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)、工銀增強(qiáng)收益、光大增利收益、諾安優(yōu)化收益、國投瑞銀穩(wěn)定增利等基金。

　　股票市場弱勢震蕩背景下，同慶A、國泰優(yōu)先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級基金受到關(guān)注，但仍處于折價(jià)交易狀態(tài)。按照2011年5月27日收盤市場價(jià)格購入、持有到期按凈值結(jié)算(上述四只產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)計(jì)算，年收益率(單利)與同期限國債及存款利率比具備優(yōu)勢，其中年化收益6%以上的國泰優(yōu)先和同慶A可重點(diǎn)。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，上述產(chǎn)品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護(hù)墊也相當(dāng)豐厚。對于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產(chǎn)品。

　　另外，雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬收益、信誠500A、銀華金利、多利優(yōu)先等基金，同樣具備固定收益特征，其中雙禧A和申萬收益的折價(jià)率仍在10%以上，在折價(jià)交易狀態(tài)下對于低風(fēng)險(xiǎn)投資者亦具備一定的吸引力，但市場價(jià)格波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)收益存在一定的不確定性。

　　“高收益”狀態(tài)獲延續(xù)——貨幣市場基金投資建議

　　近期在銀行資金面緊張的影響下，短期資金利率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，從下圖可以看到貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產(chǎn)品設(shè)計(jì)久期相對較短的上投摩根貨幣基金)小幅上升至3%左右，在加息推升貨幣市場利率上調(diào)以及接下來流動(dòng)性緊張局面仍可能持續(xù)的背景下，貨幣市場基金相對“高收益”狀態(tài)有望延續(xù)。

　　在貨幣市場基金選擇上，基金季報(bào)中“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離度作為重要參考指標(biāo)，不容忽視。偏離度越高表明基金手中資產(chǎn)“浮盈”越高，其維持甚至提高當(dāng)前收益率水平的潛力越大，實(shí)證結(jié)果亦支持上述結(jié)論。因此，在貨幣市場基金的產(chǎn)品選擇上，參考偏離度數(shù)據(jù)、歷史收益及穩(wěn)定性、流動(dòng)性等，建議側(cè)重關(guān)注華夏現(xiàn)金、南方增利、海富通貨幣、華富貨幣、鵬華貨幣、中銀貨幣等“雙高——高偏離度、高收益”貨幣市場基金產(chǎn)品。

　　三、封閉式基金投資建議

　　傳統(tǒng)封基：平均折價(jià)再創(chuàng)新低，短期難有交易機(jī)會(huì)

　　傳統(tǒng)封閉式基金整體折價(jià)率繼續(xù)保持平穩(wěn)，截止到2011年5月27日，25只傳統(tǒng)封閉式基金(不包含即將轉(zhuǎn)型的裕澤)平均折價(jià)僅5.98%，再創(chuàng)歷史低位。在平均剩余存續(xù)期3.54年的背景下，平均到期年化收益率(按當(dāng)前市價(jià)買入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)只有1.62%。

　　幾周以來封閉式基金折價(jià)率持續(xù)低位徘徊，在目前折價(jià)水平較低、到期年化收益不具備優(yōu)勢的背景下，加之基礎(chǔ)市場弱勢震蕩，傳統(tǒng)封閉式基金難有交易性投資機(jī)會(huì)。未來隨著折價(jià)率的波動(dòng)，投資者可關(guān)注其中的相對優(yōu)勢品種。對于中長期投資者，可沿著開放式基金選擇的依據(jù)，并從中選擇管理能力較強(qiáng)的品種。具體品種上，金鑫、久嘉、裕隆、興和、天元、科瑞等產(chǎn)品可以予以適當(dāng)關(guān)注。

　　創(chuàng)新封基： 謹(jǐn)慎投資高杠桿基金

　　從場內(nèi)交易的創(chuàng)新封閉式基金來看，伴隨著市場震蕩下跌，申萬進(jìn)取、銀華鑫利、銀華銳進(jìn)等高風(fēng)險(xiǎn)收益端基金的價(jià)格大幅下跌，在此背景下部分基金的溢價(jià)率明顯提升，申萬進(jìn)取溢價(jià)率上升至24%左右，銀華鑫利也上升至13%左右。從杠桿率水平來看，瑞福進(jìn)取、申萬進(jìn)取2.4倍左右的杠桿率最高，銀華鑫利、國泰進(jìn)取的杠桿率也在2倍左右，銀華銳進(jìn)、同慶B、信誠500B和雙禧B的杠桿率在1.6~1.7倍左右。

　　高風(fēng)險(xiǎn)收益端基金業(yè)績表現(xiàn)與市場走勢、市場風(fēng)格聯(lián)系緊密。同時(shí)高杠桿率也是一把雙刃劍，隨市場波動(dòng)價(jià)格波動(dòng)更大，具有高風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)，建議對市場估值波動(dòng)把握一般的投資者謹(jǐn)慎參與。考慮到短期市場波動(dòng)、不確定性較大，建議謹(jǐn)慎投資高杠桿基金。

　　四、基金池及基金組合推薦

　　依據(jù)前面各部分對相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，下階段重點(diǎn)關(guān)注基金池如下：

　　依據(jù)前面各部分對相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，建立國金1106期基金組合如下：

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