海通證券基金分析師 倪韻婷

　　市場震蕩筑底，謹慎參與。經歷前期的快速調整后，目前市場進入震蕩筑底階段。近期影響市場的因素主要包括以下幾個方面：首先，端午節期間并未出現投資者所擔心的加息行為，或引發股指出現短期反彈，但考慮到通脹水平仍然居高不下，節后央行采取加息的措施仍不能排除；其次，假期間的消息面上，國務院表示要推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系，雖然此前市場對此消息有所預期，但預計未來國際板實質性的推出對當前A股資金面和估值水平都將造成負面沖擊；再次，下周即將公布5月份各經濟數據，經濟數據的好壞對市場走勢有一定影響；第四，5月份的PMI數據仍顯示經濟增速放緩態勢延續，但環比降幅趨緩；最后，近期降雨有助南方的旱情緩和，也將緩解短期持續高漲的通脹預期。同時考慮到美國就業數據低于預期、中東局勢等等，也增加了一定的不確定性，因此，短期市場可能仍以震蕩格局為主，有些板塊已經開始展現一定投資機會，但是由于市場熱點較為分散，因此我們建議投資者可利用一些折價率較高、選股能力較強的主動型的分級基金參與市場，如國泰進取。

　　震蕩市中主動分級基金業績較優，高風險份額溢價有所回歸。在震蕩市中，高倉位對于基金業績貢獻度不大，選股成為基金業績差異化的主要因素，因而上周擁有主動選股權限的主動分級基金業績相對更優，母基金單周凈值漲幅最高的國投瑞福、國泰估值以及長盛同慶均為主動分級基金。正如我們上周推斷的一樣，本周市場上各溢價處于高位的高風險份額溢價均下降，經過本周變動，目前市場上溢價最高的仍為申萬進取，溢價為19.46%，折價最高的為國泰進取，為6.89%。

　　多利進取溢價再觸高點。債券型分級基金上周凈值表現差異較大，富國匯利以及嘉實多利凈值微漲，而天弘添利由于恰逢添利A折算、申購贖回等事件，因而母基金凈值則下跌0.69%。從二級市場表現來看，相對最強的為多利進取，在子基金凈值下跌0.21%的情況下單周上漲1.42%，多利進取溢價再觸上市以來的高點，達到19.54%。我們延續上周觀點，認為債券型基金的折溢價水平主要受制于基金業績，因而多利進取當前高溢價能否延續主要取決于其業績，同時相比股票型高風險份額，債券型高風險份額在博取反彈時的收益會偏小，因而其相比股票型高風險份額的溢價應該較小，隨著未來市場上高杠桿產品的增多，高杠桿的稀缺性會下降，多利進取的高溢價或有下跌風險。

　　多數低風險份額二級市場穩中略漲。上周我們曾提示多只基金整體存在套利機會，如申萬深成指、信誠中證500以及銀華中證等權重90，本周這3只基金整體套利機會已基本消失，套利機會的迅速消失表明市場仍較為有效。從漲跌變動來看，多數低風險份額二級市場穩中略增，雙禧A單周漲幅最大，為0.43%。經過上周變動，目前市場上折價最高的為申萬收益，為13.18%。

　　本周處于認購期的分級基金：長信利鑫分級債券基金、中歐鼎利分級以及博時裕祥分級基金。

　　1.市場表現回顧

　　上周A股震蕩回升，市場有所企穩。上證指數收于2728.02點，全周上漲0.67%，深證成指收于11642.40，全周上漲1.30%。

　　周一，承接前周弱勢，上證指數早盤低開低走，盤中跌破2700點整數關口。隨后市場有所反彈，但投資者入市熱情并不高，午后不少個股再度大跌。周二，兩市高開之后震蕩回落，滬指一度回探2700點整數關口，午后各大板塊相繼發力，推動股指上行，終結了指數連續下跌的局面。周三，指數早盤未能延續前日良好走勢，低開之后全天維持窄幅震蕩。中小、創業板塊繼續反彈，上證指數受銀行股不佳表現拖累。周四，受三年期央票重啟，央行提示地方融資平臺風險以及外盤走勢不佳的影響，兩市承受較大的拋壓。低開低走，全天大幅震蕩，尾盤雖有所回升但仍表現不佳。周五，滬深兩市早盤小幅低開之后，逐級走高。在經歷大幅震蕩之后，市場情緒開始逐漸穩定，市場表現有所回穩。

　　板塊表現方面，上周銀行板塊受央行提示地方融資平臺風險的影響，遭遇較大拋壓而表現不佳。地產等板塊上周也表現不佳。表現較好的板塊主要有消費、電子、農業、材料等。

　　2. 本周策略

　　經歷前期的快速調整后，目前市場進入震蕩筑底階段，等待經濟數據和通脹的新動向。近期影響市場的因素主要包括以下幾個方面：首先，端午節期間并未出現投資者所擔心的加息行為，或引發股指出現短期反彈，但考慮到目前通脹水平仍然居高不下，節后央行采取加息的措施仍然不能排除；其次，假期期間的消息面上，國務院表示要推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系，雖然此前市場對此消息已有所預期，但預計未來國際板實質性的推出對當前A股資金面和估值水平都將造成負面沖擊；再次，下周即將公布5月份各項經濟數據，經濟數據的好壞對市場的走勢有一定的影響；第四，5月份的PMI數據仍然顯示經濟增速放緩態勢延續，但是環比降幅趨緩；最后，近期降雨有助于使南方的旱情有所緩和，也將緩解短期持續高漲的通脹預期。同時考慮到美國就業數據低于預期、中東局勢等等，也增加了一定的不確定性，因此，短期市場可能仍以震蕩格局為主。

　　我們認為短期市場可能仍以震蕩格局為主，有些板塊已經開始展現一定投資機會，但是由于市場熱點較為分散，因此我們建議投資者可利用一些折價率較高、選股能力較強的主動型的分級基金參與市場，如國泰進取。

　　2. 分級基金業績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規則較為復雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十四只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權重90、富國匯利、大成景豐、天弘添利以及嘉實多利。

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實多利的高風險份額嘉實多利進取，該基金杠桿高達5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進以及申萬進取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數型分級基金倉位基本在94%左右。

　　2.2分級基金高風險份額基金情況                          

　　2.2.1 震蕩市中主動分級基金業績較優

　　高風險份額溢價有所降低

　　分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產品，適合風險承受能力較高的投資者。

　　上周市場整體震蕩回升，各高風險份額母基金均上漲，在震蕩市中，高倉位對于基金業績貢獻度不大，選股成為基金業績差異化的主要因素，因而上周擁有主動選股權限的主動分級基金業績相對更優，母基金單周凈值漲幅最高的國投瑞福、國泰估值以及長盛同慶均為主動分級基金，其中國投瑞福母凈值漲幅最高，為2.15%，對應其高風險份額單周上漲5.91%，表現相對最弱的為代表大盤藍籌的雙禧100，母基金凈值上漲0.29%，子基金對應上漲0.49%。盡管市場企穩回升帶動各基金凈值上漲，但我們上周周報提醒投資者警惕高風險份額處于上市以來較高的溢價，短期可能有溢價回落的風險，正如我們推斷的一樣，本周市場上溢價的各高風險份額溢價均下降，因而各高風險份額二級市場表現弱于一級市場，其中二級市場表現最強的上周業績最優的瑞福進取，為4.38%，跌幅最深的為溢價較高的銀華鑫利，下跌1.42%。經過本周變動，目前市場上溢價最高的仍為申萬進取，溢價為19.46%，折價最高的為國泰進取，為6.89%，在短期市場仍可能震蕩的走勢下，投資者可適當關注折價較高的主動分級基金國泰進取。

　　2.2.2多利進取溢價再觸高點

　　債券型分級基金上周凈值表現差異較大，富國匯利以及嘉實多利凈值微漲，而天弘添利由于恰逢添利A折算、申購贖回等事件，因而母基金凈值則下跌0.69%。從二級市場表現來看，相對最強的為多利進取，在子基金凈值下跌0.21%的情況下單周上漲1.42%，多利進取溢價再觸上市以來的高點，達到19.54%。我們仍延續上周觀點，認為債券型封閉式基金或是分級基金的折溢價水平主要受制于基金業績，因而多利進取當前高溢價能否延續主要取決于其業績，同時相比股票型高風險份額，債券型高風險份額在博取反彈時的收益會偏小，因而其相比股票型高風險份額的溢價應該較小，隨著未來市場上高杠桿產品的增多，高杠桿的稀缺性會下降，多利進取的高溢價或有下跌風險。

　　2.3低風險杠桿型基金

　　2.3.1多數低風險份額二級市場穩中略增

　　上周我們曾提示多只基金整體存在套利機會，如申萬深成指、信誠中證500以及銀華中證等權重90，本周這3只基金高風險份額溢價均回歸，低風險份額穩中略增，其整體套利機會已基本消失，套利機會的迅速消失表明市場仍較為有效。從漲跌變動來看，多數低風險份額二級市場穩中略增，雙禧A單周漲幅最大，為0.43%。經過上周變動，目前市場上折價最高的為申萬收益，為13.18%。

　　2.3.2債券型低風險份額二級市場表現平穩

　　債券型低風險份額二級市場表現平穩，其中匯利A與景豐A二級市場單周上漲0.30%和0.20%，多利優先單周下跌0.10%。經過上周變動，目前市場上各低風險份額的折價均在4.5%附近，較為接近，其中高、低風險拆分比例一致的匯利A以及景豐A的折價近兩個月來變動不大。

　　3. 在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有三只：長信利鑫分級債券基金、中歐鼎利分級以及博時裕祥分級基金。

　　長信利鑫分級債券基金采用B份額5年內封閉運作，A份額，每半年開放申購、贖回的運作方式，利鑫A、利鑫B份額配比原則上不超過2：1，利鑫A適合風險偏好較弱的投資者，而利鑫B屬于中等風險評級，適合風險承受能力中等的投資者。長信利鑫分級債券基金起始認購日為2011年6月8日，結束認購日為2011年6月17日。

　　中歐鼎利分級債券基金采用一年內封閉運作，不開放申購、贖回，鼎利A 份額和鼎利B份額分別在深圳證券交易所上市交易的運作方式。封閉期結束后，中歐鼎利份額開放申購、贖回，鼎利 A份額和鼎利B份額繼續上市交但不可單獨申購、贖回。投資人可在申購中歐鼎利份額后按7:3分拆為鼎利 A份額與鼎利B份額，或可在申請將其持有的鼎利 A份額與鼎利B份額合并為中歐鼎利份額后申請贖回。。在基金存續期內不進行收益分配，若鼎利B的凈值小于0.3元則進行到點折算，否則期滿三年后進行到期折算。添利A適合風險偏好較弱的投資者，而添利B屬于中等風險評級，適合風險承受能力中等的投資者。中歐鼎利分級債券基金起始認購日為2011年5月9日，結束認購日為2011年6月10日。

　　博時裕祥分級債券型證券投資基金運作方式為契約型開放式，合同期3年，到期轉LOF的運作模式�；�金合同生效后最初的3年內，裕祥A每6個月開放一次申購、贖回業務，并且在開放日裕祥A的基金份額凈值大于1.0元時，折算成1.0元；裕祥B封閉運作。首次募集后，裕祥A與裕祥B的比例為8:2。在封閉期內，裕祥A約定的年化約定收益率為一年期定期存款利率+1.50%，優先分配裕祥A后的收益將分配給裕祥B。裕祥A適合風險偏好較弱的投資者，而裕祥B屬于中等風險評級，適合風險承受能力中等的投資者。裕祥A起始認購日為2011年5月25日，結束認購日為2011年6月1日，裕祥B起始認購日為2011年6月2日，結束認購日為2011年6月8日。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。