管理費用高就一定不好嗎？

　　未必。其高低的好壞，需要和具體企業所做的事情結合在一起綜合判斷。比如，一家公司管理費用很高，但如果該公司業務不斷擴大，經營業績良好，其支出相對高就不完全是壞事，而是發展過程中的正常支出。

　　但如果管理費用較高，業務卻在萎縮，這種情況就需要警惕�！锻顿Y者報》認為，這類型的高管理費用并非企業管理高效所倡導。同樣，管理費用少，業務亦在萎縮也不符合企業持續發展之道，反之，才是企業效率的優化表現。

　　為了更好的研究此話題，同時避免讀者將公司的“管理費用”與“管理費收入”混淆，本期《投資者報》基金專題特別將公司的“管理費用”用“營業支出”表示。

　　根據上述邏輯，《投資者報》數據研究部將人均營業支出和管理費增減變化率對應，將基金公司分為四類：

　　開拓型，即高人均營業支出，高管理費收入增長，即多花了錢，也有了較好效果；第二類是節儉型，即相對低的人均營業支出，獲得高管理費收入增長；第三類是消耗型，即高人均營業支出，低管理費收入增長；第四類是保守型，即低人均營業支出，低甚至是負管理費收入增長。保守型屬于一種非良性循環狀態——越不花錢越難發展業務，業務越不發展收取的管理費越少，賺得越少，又更加不敢花錢。

　　《投資者報》數據研究部研究結果顯示，開拓型公司的典型代表有華商、銀華、華夏、嘉實、易方達等公司；節儉型的典型代表有國投瑞銀、長盛、國泰、東吳、信誠等；消耗型的典型代表是融通、廣發、建信、博時等；保守型典型代表有益民、金元比聯、泰信、信達澳銀等。

　　需要提示的是，本文的“營業支出”并非直接從基金公司財務報表取得，而是測算值。由于基金公司未公開財務數據，上述數據主要是通過基金公司股東的年報計算獲得。《投資者報》根據Wind資訊中上市公司年報提取凈利潤和營業收入指標，按會計中“利潤 ＝　營業收入 –　營業支出”的等式，測算各公司的“營業支出”；對于沒有股東年報的基金公司，主要根據行業的收入、支出與管理資產規模之間關系測算。(詳細測算方法請見本專題D3版中的《基金公司成本費用研究體系》)

　　開拓型：銀華、華商等15家

　　“舍不得孩子套不住狼”，不少基金公司在處理“營業支出”和“營業收入”的關系上似乎有點類似。

　　在他們看來，加大“營業支出”力度就是未來更好地增加“營業收入”。60家(未包括新成立的2家公司)基金公司中，有15家在“營業支出”方面明顯高于行業平均水平，他們獲得的回報也明顯高于行業均值。

　　這15家公司分別是民生加銀、華商、農銀匯理、銀華、中銀、嘉實、興業全球、易方達、海富通、萬家、工銀瑞信、匯添富、大成、華夏、富國。

　　從人均營業支出統計看，15家公司均處上游，平均人均“營業支出”為210萬元，最少的為民生加銀，為205萬元。

　　這些公司大手筆“營業支出”在2010年帶來了相對較好的效果，這從他們的管理費可以明顯看到變化。

　　雖然2010年股票市場波瀾起伏，這15家公司的管理費收入均保持正增長，最少增長率也到7%，最高的兩家均超過100%。

　　最典型的有銀華、華商、嘉實、中銀和農銀匯理。

　　嘉實共有421名員工(以今年5月3日中國證券業協會統計數據為標準，下同)。

　　該公司雖人均總支出高于行業均值，但同時也獲得了高額管理費收入的增長。2010年共增長2.9億元管理費，與上一年同比增長了21%。

　　比嘉實相比，更具開拓型的是銀華，2010年人均營業支出為253萬元，管理費增長2.19億元，與上年同比增29%。

　　也有不少中小型公司大膽開拓，如華商，2010年人均營業支出238萬元，在同規模的基金公司中算較高者，如此支出為該公司帶來了高額的管理費收入，2010年增加管理費1.49億元，與上年同比增116%。

　　節儉型：長盛、大摩華鑫等14家

　　增加管理費收入目前依然是維持公募基金正常運營的主要渠。增加運營支出，從而增加管理資產，提高管理費收入——這是大多數基金公司管理者最常用的方法，如開拓型公司就是用這種路徑使管理費在市場跌宕起伏中依然前行。

　　但有一類公司與開拓性公司不同，他們營業支出不高，卻同樣換來了管理費的大幅增加，這類公司可能縮減了員工工資和獎金，也可能是減少了渠道支出。

　　《投資者報》數據研究部將人均管理費支出居行業平均水平之下，管理費收入增長居行業平均水平之上的公司，稱為“節儉型”公司，共有14家，為國泰、長盛、摩根士丹利華鑫、新華、國投瑞銀、匯豐晉信、信誠、東吳、國聯安、中歐、銀河、華富、金鷹和天弘。

　　這類公司的一個典型特征是無規模大型公司，“老十家”公司里僅有國泰和長盛，其余均為中小型公司，規模最大的僅400多億元。

　　國泰共有216人，管理資產470億元，共實現凈利潤約2.13億元，人均營業支付約為177萬元，處在中游水平，但2010年管理費收入突飛猛進，共增加1.09億元，與上一年同比增加23%。

　　長盛與國泰非常類似，2010年人均營業支出為187萬元，在同規模公司中管理費支出算較低的，但在2010年管理費收入增加了7743萬元，同比增15%。

　　這兩家老公司可以認為是沒有大手大腳花錢的習慣，即便在管理費收入不斷增加的情況下，也保持著低調的運營支出。

　　與他們不同的是，有些公司是手頭較緊張，沒太多錢可花。他們在2010年由于基金業績表現良好，不用耗費太多的運營費用，也帶來了管理費收入大幅增長。

　　較典型的公司是摩根士丹利華鑫，2010年無論是資產規模還是管理費用都快速增長，但人均營業支出卻較低。2010年該公司資產規模73億元，同比增長 318%，管理費收入增加7644萬元，同比增247%，但人均營業支出僅有140萬元，處在所有60家基金公司中人均營業支出額的第40位。

　　新華2010年人均營業支出也不高，僅為123萬元，但管理費用同比增長率為120%。這家公司雖在2009年資產規�？焖僭鲩L，但營業支出并沒有隨之增加，而是繼續保持謹慎管理的風格。

　　消耗型：融通、廣發等14家

　　前兩類公司都屬于幸運者，他們的管理費收入2010年均保持向上趨勢，但還有相當多的公司沒那么幸運，在市場行情不太好的情況下，他們的管理費收入在縮小。

　　這些管理費收入減少的公司在營業支出方面也會隨之削減嗎？

　　《投資者報》數據研究部研究結果顯示，答案是否定的。不少公司依然保持高于行業均值的管理費支出，其管理費收入卻在不斷縮小或增幅處在同行業下游水平。

　　這些公司共有14家，他們是融通、廣發、招商、諾安、建信、博時、景順長城、華寶興業、長城、南方、上投摩根、華安、鵬華和中郵創業。

　　他們之中沒有小型公司，均為大中型，規模位居前10名的有博時和南方，此外資產規模超過400億元的也不少，這些公司人均營業支出平均額為268萬元。

　　人均營業支出額最高的兩家為融通和廣發，他們也是60家公司中人均營業支出最高的兩家，分別為369萬元和366萬元。

　　融通共有員工121人，管理資產527億元，實現凈利潤2.23億元，人均營業支出為369萬元，2010年資產總規模相對于上一年減少39億元，管理費收入同比降低2%。

　　比融通更能“消耗”的還有博時，該公司共有員工312人，管理資產1176億元，實現凈利潤6.34億元，人均營業支出為256萬元，居行業上游水平，在同業中營業支出位居第15位，而資產規模在2010年減少65億元，管理費用同比減少了17%，變化幅度在同業中位居第58名。

　　人均營業支出處在上游水平而管理費收入卻大幅下降的公司還有長城、華寶興業和景順長城，如長城同比下降5%，人均營業支出高達222萬元。

　　保守型：泰信、金元比聯等17家

　　還有這樣一類基金公司，2010年管理費用的收入增長低于行業平均，但并不如消耗型公司那樣營業支出高，而是低營業支出�！锻顿Y者報》認為，這類公司屬于保守型，因經營業績不好，不敢擴大營業開支，擔心過多投入難以獲得相應的回報，這種情況導致的一種可能是，公司的人員效率和管理效率跟不上，易形成惡性循環。

　　統計數據顯示，共有17家公司處在此范疇內，他們是金元比聯、寶盈、諾德、泰信、天治、交銀施羅德、長信、申萬菱信、光大保德信、益民、中海、浦銀安盛、國海富蘭克林、東方、泰達宏利、華泰柏瑞和信達澳銀。

　　他們基本上都是中小型公司，無一進入規模前10，最大的為交銀施羅德，截至2010年末，管理總資產529億元(其余均低于300萬元)。這類公司2010年的人均營業支出為132萬元，僅為消耗型的一半，但他們相對上一年的管理費收入，大部分也是下降的。

　　最為典型的是金元比聯、泰信、交銀施羅德、天治和寶盈，管理費收入降低非常明顯。

　　金元比聯管理了12億元資產，員工53人，人均營業支出97萬元，2010年管理費收入下降68%。經測算，2010年該公司凈利潤為虧損，約為2500萬元。

　　類似的虧損公司還有天治、諾德、浦銀安盛，資產規模較小，人均營業支出費用也處在行業下游水平。年管理費的增長率也明顯低于行業水平，2010年這三家公司相對上一年的管理費收入，分別減少615萬元、814萬元和91萬元。

　　光大保德信是這類公司中另一家規模較大者，管理總資產為295億元，共有員工124人，全年營業支出為1.55億元，人均營業支出處在行業下游水平，僅有125萬元，2010年管理費的增長也處在行業下游，相對上一年減少了2556萬元，降幅為5%。

開拓型公司基金經理的人均凈利潤和營業支出
基金公司	基金經理人數(人)	2010年公司凈利潤(萬元)	2010年營業收入(萬元)	2010年公司管理費用(萬元)	基金經理人均凈利潤(萬元)	基金經理人均營業收入(萬元)	基金經理人均管理費用(萬元)
嘉實	19	64258	185045	99368	3382	9739	5230
銀華	16	33978	107616	62313	2124	6726	3895
華夏	27	100637	340774	206592	3727	12621	7652
易方達	17	78793	207390	102332	4635	12199	6020
華商	8	8012	34487	23804	1002	4311	2976
興業全球	12	27600	70700	33900	2300	5892	2825
中銀	13	17608	55172	31695	1354	4244	2438
農銀匯理	8	6293	26795	18405	787	3349	2301
大成	13	51285	140205	71825	3945	10785	5525
廣發	13	66156	162237	74029	5089	12480	5695
匯添富	12	23821	89384	57622	1985	7449	4802
富國	18	29300	87700	48633	1628	4872	2702
工銀瑞信	15	19000	81598	56264	1267	5440	3751
海富通	10	19800	72100	45700	1980	7210	4570
民生加銀	4	-5490	5857	13177	-1373	1464	3294
萬家	7	3477	22959	18323	497	3280	2618

消耗型公司基金經理的人均凈利潤和營業支出
基金公司	基金經理人數(人)	2010年公司凈利潤(萬元)	2010年營業收入(萬元)	2010年公司管理費用(萬元)	基金經理人均凈利潤(萬元)	基金經理人均營業收入(萬元)	基金經理人均管理費用(萬元)
中郵創業	6	27315	65026	28606	4553	10838	4768
建信	11	10100	68478	55012	918	6225	5001
諾安	10	35781	71458	23750	3578	7146	2375
招商	14	16295	56621	34894	1164	4044	2492
鵬華	17	27143	82662	46471	1597	4862	2734
華安	20	37154	116417	66878	1858	5821	3344
上投摩根	13	26625	83425	47925	2048	6417	3687
融通	11	22250	74334	44667	2023	6758	4061
南方	20	53630	166902	95396	2681	8345	4770
長城	8	22378	56281	26443	2797	7035	3305
華寶興業	15	16867	69583	47093	1124	4639	3140
景順長城	9	28582	75588	37479	3176	8399	4164
博時	20	63409	164561	80015	3170	8228	4001

保守型公司基金經理的人均凈利潤和營業支出
基金公司	基金經理人數(人)	2010年公司凈利潤(萬元)	2010年營業收入(萬元)	2010年公司管理費用(萬元)	基金經理人均凈利潤(萬元)	基金經理人均營業收入(萬元)	基金經理人均管理費用(萬元)
交銀施羅德	10	35700	74700	27100	3570	7470	2710
金元比聯	6	-2529	1764	5136	-422	294	856
寶盈	6	1727	13644	11341	288	2274	1890
光大保德信	9	19645	41707	15513	2183	4634	1724
泰信	8	5038	15787	9069	630	1973	1134
長信	10	5261	26927	19912	526	2693	1991
中海	9	9279	30276	17904	1031	3364	1989
申萬菱信	6	5701	17864	10262	950	2977	1710
國海富蘭克林	6	8659	27131	15586	1443	4522	2598
諾德	5	-765	6448	7468	-153	1290	1494
天治	5	-1863	5882	8366	-373	1176	1673
益民	3	2913	10082	6198	971	3361	2066
浦銀安盛	4	-3932	1739	6981	-983	435	1745
東方	6	3008	13945	9934	501	2324	1656
信達澳銀	5	3422	10722	6159	684	2144	1232
華泰柏瑞	9	4240	26170	20517	471	2908	2280
泰達宏利	12	11657	36526	20983	971	3044	1749

節儉型公司基金經理的人均凈利潤和營業支出
基金公司	基金經理人數(人)	2010年公司凈利潤(萬元)	2010年營業收入(萬元)	2010年公司管理費用(萬元)	基金經理人均凈利潤(萬元)	基金經理人均營業收入(萬元)	基金經理人均管理費用(萬元)
國泰	15	21295	66725	38331	1420	4448	2555
長盛	13	28383	66528	28684	2183	5118	2206
摩根士丹利華鑫	7	79	13326	13221	11	1904	1889
新華	5	-783	8817	9861	-157	1763	1972
國投瑞銀	11	17776	55697	31996	1616	5063	2909
匯豐晉信	7	2015	17348	14662	288	2478	2095
信誠	10	6419	25847	17288	642	2585	1729
東吳	7	2455	17771	14498	351	2539	2071
國聯安	7	7805	24455	14049	1115	3494	2007
中歐	7	-414	7447	7999	-59	1064	1143
銀河	11	6583	20627	11850	598	1875	1077
華富	10	1800	10092	7692	180	1009	769
金鷹	8	-2819	7028	10786	-352	878	1348
天弘	3	-1437	5509	7424	-479	1836	2475