分級(jí)基金周報(bào)

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　海通證券基金高級(jí)分析師 單開(kāi)佳

　　高風(fēng)險(xiǎn)份額繼續(xù)規(guī)避，適當(dāng)關(guān)注分級(jí)基金整體套利機(jī)會(huì)。上周，市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅下挫，主要源于對(duì)通脹和外圍局勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)于本周市場(chǎng)，多方面的因素仍然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)繼續(xù)震蕩走勢(shì)，建議投資者謹(jǐn)慎。首先，蔬菜、豬肉價(jià)格的上漲，以及中部地區(qū)大旱導(dǎo)致投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)上升；其次，本周將公布5月的PMI數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的隱憂(yōu)猶存；再次，流動(dòng)性環(huán)境依然不樂(lè)觀(guān)；最后，企業(yè)盈利情況也不盡如人意。另外還有一些因素也對(duì)A股市場(chǎng)形成影響，包括國(guó)際板，海外局勢(shì)等，但是上周市場(chǎng)出現(xiàn)快速調(diào)整后，可能會(huì)有技術(shù)反彈的要求，綜合來(lái)看本周A股市場(chǎng)可能繼續(xù)維持震蕩，同時(shí)當(dāng)前市場(chǎng)上部分高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)較高，存在短期溢價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)，因而建議投資者短期繼續(xù)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)份額，等待市場(chǎng)趨勢(shì)明朗后再做操作。此外，我們留意到目前市場(chǎng)上多只可配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金整體存在套利空間，投資者可以適當(dāng)留意關(guān)注套利機(jī)會(huì)。

　　申萬(wàn)進(jìn)取創(chuàng)上市以來(lái)溢價(jià)新高，短期或有溢價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。上周市場(chǎng)整體震蕩走低，對(duì)應(yīng)各分級(jí)基金母基金凈值均有不同程度的下降，相比凈值的跌幅，各高風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)抗跌，對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額整體的溢價(jià)有所提升，其中申萬(wàn)進(jìn)取當(dāng)前的溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到24%左右，創(chuàng)出上市以來(lái)的溢價(jià)新高，我們認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)提高表明了當(dāng)前投資者認(rèn)為市場(chǎng)下跌空間已不大，因而部分投資者已經(jīng)提前布局高風(fēng)險(xiǎn)份額以博取反彈，但我們認(rèn)為對(duì)于波段操作能力一般的投資者而言，高風(fēng)險(xiǎn)份額更適合等待趨勢(shì)明朗后再做投資，同時(shí)當(dāng)前申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)處于上市以來(lái)的最高處，相比同類(lèi)產(chǎn)品溢價(jià)偏高，因而短期內(nèi)或有溢價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　純債基金好于偏債基金 警惕嘉實(shí)多利高溢價(jià)。上周純債分級(jí)基金富國(guó)匯利以及天弘添利相對(duì)抗跌，單周母基金分別下跌0.10%，對(duì)應(yīng)其高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值下跌0.49%。偏債分級(jí)基金嘉實(shí)多利的高風(fēng)險(xiǎn)份額多利進(jìn)取二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)墊底，單周跌幅1.57%，盡管如此，跌幅仍小于凈值跌幅，溢價(jià)進(jìn)一步推高，作為目前市場(chǎng)上杠桿最高的高風(fēng)險(xiǎn)份額，多利進(jìn)取一上市就受到了投資者的熱炒，但根據(jù)我們研究結(jié)果顯示，債券型封基的折溢價(jià)水平主要受制于基金業(yè)績(jī)，因而多利進(jìn)取當(dāng)前高溢價(jià)能否延續(xù)主要取決于其業(yè)績(jī)，同時(shí)相比股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額，債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額在博取反彈時(shí)的收益會(huì)偏小，因而其相比股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)應(yīng)該較小，隨著未來(lái)市場(chǎng)上高杠桿產(chǎn)品的增多，高杠桿的稀缺性會(huì)下降，多利進(jìn)取的高溢價(jià)或有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)注多只基金整體存在的套利機(jī)會(huì)。作為有配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金，高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)上漲對(duì)應(yīng)各低風(fēng)險(xiǎn)份額的折價(jià)也必須上漲，因而盡管上周市場(chǎng)較弱，類(lèi)似固定收益類(lèi)產(chǎn)品的可配對(duì)轉(zhuǎn)換的低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)同樣較弱。從漲跌變動(dòng)來(lái)看，申萬(wàn)收益單周跌幅最大，為0.89%。值得注意的是，盡管有配對(duì)轉(zhuǎn)換的低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)下跌從而折價(jià)擴(kuò)大，但其折價(jià)擴(kuò)大幅度小于高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)增加幅度，因而目前市場(chǎng)上多只基金整體存在套利機(jī)會(huì)，分別是：申萬(wàn)深成指、信誠(chéng)中證500以及銀華中證等權(quán)重90，其中申萬(wàn)深成指的套利空間相對(duì)最大，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

　　本周處于認(rèn)購(gòu)期的分級(jí)基金：中歐鼎利分級(jí)以及博時(shí)裕祥分級(jí)基金。

　　1.市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　上周A股跌幅較深，市場(chǎng)普跌。上證指數(shù)收于2709.95，全周下跌5.20%，深證成指收于11492.7，全周下跌5.50%。

　　周一，受匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)下滑影響，滬深兩市低開(kāi)低走，上證指數(shù)一舉跌破2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。周二，兩市早盤(pán)承接前日頹勢(shì)，低開(kāi)低走繼續(xù)下探。午后創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)起反攻，并帶動(dòng)其他板塊回升，股指跌幅有所收窄。周三，滬深兩市早盤(pán)低開(kāi)后雖有所回升，但市場(chǎng)人氣不足，投資者離場(chǎng)意愿強(qiáng)烈，使得指數(shù)再次受到壓制。周四，隔夜外盤(pán)走穩(wěn)帶動(dòng)兩市早盤(pán)高開(kāi)，但無(wú)奈市場(chǎng)投資熱情依舊不高，投資者逢高減倉(cāng)跡象明顯，市場(chǎng)依然面臨較大的拋壓。周五，市場(chǎng)并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，兩市早盤(pán)小幅高開(kāi)之后一路下探，不斷創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，市場(chǎng)人氣渙散，盤(pán)中多只個(gè)股跌停。

　　板塊表現(xiàn)方面，本周市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，呈普跌格局。銀行、煤炭、能源等板塊相對(duì)較為抗跌一些。而醫(yī)藥、電子、消費(fèi)以及信息等板塊則跌幅較深。

　　2. 本周策略

　　上周，市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅下挫，主要源于對(duì)通脹和外圍局勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)于本周市場(chǎng)，多方面的因素仍然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)繼續(xù)震蕩走勢(shì)，建議投資者謹(jǐn)慎。首先，蔬菜、豬肉價(jià)格的上漲，以及中部地區(qū)大旱導(dǎo)致投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)上升；其次，本周將公布5月的PMI數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的隱憂(yōu)猶存；再次，流動(dòng)性環(huán)境依然不樂(lè)觀(guān)，6月，日均存貸比考核開(kāi)始實(shí)施，存款不足的中小型金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)減少房貸發(fā)放動(dòng)力；最后，企業(yè)盈利情況也不盡如人意，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.7%，該數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，表明企業(yè)的盈利情況不佳。另外還有一些因素也對(duì)A股市場(chǎng)形成影響，包括國(guó)際板，海外局勢(shì)等，但是上周市場(chǎng)出現(xiàn)快速調(diào)整后，可能會(huì)有技術(shù)反彈的要求，因此綜合來(lái)看本周A股市場(chǎng)可能繼續(xù)維持震蕩，建議投資者防御為主。

　　我們?nèi)耘f延續(xù)前兩周的策略，依舊判斷短期波段操作難度較大，同時(shí)當(dāng)前市場(chǎng)上部分高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)較高，存在短期溢價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)，因而建議投資者短期繼續(xù)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)份額，等待市場(chǎng)趨勢(shì)明朗后再做操作。此外，我們留意到目前市場(chǎng)上多只可配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金整體存在套利空間，如申萬(wàn)深成指、信誠(chéng)中證500以及銀華中證等權(quán)重90等，投資者可以適當(dāng)留意關(guān)注套利機(jī)會(huì)。

　　截止2011年5月27日，分級(jí)基金業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?/p>

　　2. 分級(jí)基金業(yè)績(jī)分析

　　2.1分級(jí)基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規(guī)則較為復(fù)雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場(chǎng)上共有十四只杠桿基金，分別為國(guó)投瑞福、長(zhǎng)盛同慶、國(guó)投瑞和、國(guó)泰估值、雙禧中證100、興業(yè)合潤(rùn)、銀華深100、申萬(wàn)深成指、信誠(chéng)中證500、銀華中證等權(quán)重90、富國(guó)匯利、大成景豐、天弘添利以及嘉實(shí)多利。

　　2.2分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額基金情況

　　2.2.1 申萬(wàn)進(jìn)取創(chuàng)上市以來(lái)溢價(jià)新高 警惕短期溢價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)

　　分級(jí)基金中的高風(fēng)險(xiǎn)份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場(chǎng)上漲或市場(chǎng)整體情緒較為樂(lè)觀(guān)時(shí)，易受追捧出現(xiàn)溢價(jià)，反之當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)由于會(huì)加速下跌因而也易大幅折價(jià)，屬于波動(dòng)很大、風(fēng)險(xiǎn)高的產(chǎn)品，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。

　　正如我們上周周報(bào)提示的一致，上周市場(chǎng)整體震蕩走低，對(duì)應(yīng)各分級(jí)基金母基金凈值均有不同程度的下降，其中單周凈值跌幅最高的為代表中小盤(pán)股的信誠(chéng)中證500，下跌7.86%，而相對(duì)抗跌的為尚處于建倉(cāng)期，可能權(quán)益類(lèi)倉(cāng)位較低的銀華中證等權(quán)重90，單周下跌4.31%。相比凈值的跌幅，各高風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)抗跌，對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)份額整體的溢價(jià)有所提升，其中二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最強(qiáng)的為瑞福遠(yuǎn)見(jiàn)，單周二級(jí)市場(chǎng)跌幅為4.69%，跌幅最深的為凈值下跌最為慘重的中證500B，單周下跌10.36%，但仍顯著強(qiáng)于其凈值高達(dá)13%的跌幅。此外，由于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)顯著強(qiáng)于一級(jí)市場(chǎng)，申萬(wàn)進(jìn)取當(dāng)前的溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到24%左右，創(chuàng)出上市以來(lái)的溢價(jià)新高，我們認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)提高表明了當(dāng)前投資者認(rèn)為市場(chǎng)下跌空間已不大，因而部分投資者已經(jīng)提前布局高風(fēng)險(xiǎn)份額以博取反彈，但我們認(rèn)為對(duì)于波段操作能力一般的投資者而言，高風(fēng)險(xiǎn)份額更適合等待趨勢(shì)明朗后再做投資，同時(shí)當(dāng)前申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)處于上市以來(lái)的最高處，相比同類(lèi)產(chǎn)品溢價(jià)偏高，因而短期內(nèi)或有溢價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)上周變動(dòng)，目前市場(chǎng)上瑞和小康取代國(guó)泰進(jìn)取成為折價(jià)最高的高風(fēng)險(xiǎn)份額，為5.11%。

　　2.2.2純債基金好于偏債基金 警惕嘉實(shí)多利高溢價(jià)

　　由于債市和股市具有資金分流的作用，因此通常債市和股市呈反向變化，即債市強(qiáng)時(shí)股市弱，股市強(qiáng)時(shí)債市表現(xiàn)一般。但上周股市、債市均表現(xiàn)較弱，所有債券型分級(jí)基金的母基金凈值均有不同程度的下跌，其中相對(duì)抗跌的為兩只純債分級(jí)基金——富國(guó)匯利以及天弘添利，單周母基金分別下跌0.10%，對(duì)應(yīng)其高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值下跌0.49%。與股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額表現(xiàn)類(lèi)似，債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)同樣好于一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)最為抗跌的為匯利B，單周下跌0.18%，而偏債分級(jí)基金嘉實(shí)多利的高風(fēng)險(xiǎn)份額多利進(jìn)取由于凈值跌幅較大，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)墊底，單周跌幅1.57%，盡管如此，其跌幅仍小于凈值跌幅，因而多利進(jìn)取溢價(jià)進(jìn)一步推高，作為目前市場(chǎng)上杠桿最高的高風(fēng)險(xiǎn)份額，多利進(jìn)取一上市就受到了投資者的熱炒，但根據(jù)我們研究結(jié)果顯示，債券型封閉式基金或是分級(jí)基金的折溢價(jià)水平主要受制于基金業(yè)績(jī)，因而多利進(jìn)取當(dāng)前高溢價(jià)能否延續(xù)主要取決于其業(yè)績(jī)，同時(shí)相比股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額，債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額在博取反彈時(shí)的收益會(huì)偏小，因而其相比股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)應(yīng)該較小，隨著未來(lái)市場(chǎng)上高杠桿產(chǎn)品的增多，高杠桿的稀缺性會(huì)下降，多利進(jìn)取的高溢價(jià)或有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.3低風(fēng)險(xiǎn)杠桿型基金

　　2.3.1關(guān)注多只基金整體存在的套利機(jī)會(huì)

　　上周市場(chǎng)下跌使得高風(fēng)險(xiǎn)份額集體下挫，但由于當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)一步下跌空間已經(jīng)不大，因而各高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)反而有所上升。作為有配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金，高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)上漲對(duì)應(yīng)各低風(fēng)險(xiǎn)份額的折價(jià)也必須上漲，因而盡管上周市場(chǎng)較弱，類(lèi)似固定收益類(lèi)產(chǎn)品的可配對(duì)轉(zhuǎn)換的低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)同樣較弱。從漲跌變動(dòng)來(lái)看，申萬(wàn)收益單周跌幅最大，為0.89%。值得注意的是，盡管有配對(duì)轉(zhuǎn)換的低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)下下跌從而折價(jià)擴(kuò)大，但其折價(jià)擴(kuò)大幅度小于高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)增加幅度，因而目前市場(chǎng)上多只基金整體存在套利機(jī)會(huì)，分別是：申萬(wàn)深成指、信誠(chéng)中證500以及銀華中證等權(quán)重90，其中申萬(wàn)深成指的套利空間相對(duì)最大，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

　　2.3.2債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)

　　債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，其中匯利A與景豐A二級(jí)市場(chǎng)單周上漲0.10%，多利優(yōu)先單周漲跌為0。經(jīng)過(guò)上周變動(dòng)，目前市場(chǎng)上各低風(fēng)險(xiǎn)份額的折價(jià)均在4.5%附近，較為接近，其中高、低風(fēng)險(xiǎn)拆分比例一致的匯利A以及景豐A的折價(jià)近兩個(gè)月來(lái)變動(dòng)不大。

　　3. 在發(fā)交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級(jí)基金有三只：萬(wàn)家添利分級(jí)債券基金、中歐鼎利分級(jí)以及博時(shí)裕祥分級(jí)基金。

　　中歐鼎利分級(jí)債券基金采用一年內(nèi)封閉運(yùn)作，不開(kāi)放申購(gòu)、贖回，鼎利A 份額和鼎利B份額分別在深圳證券交易所上市交易的運(yùn)作方式。封閉期結(jié)束后，中歐鼎利份額開(kāi)放申購(gòu)、贖回，鼎利 A份額和鼎利B份額繼續(xù)上市交但不可單獨(dú)申購(gòu)、贖回。投資人可在申購(gòu)中歐鼎利份額后按7:3分拆為鼎利 A份額與鼎利B份額，或可在申請(qǐng)將其持有的鼎利 A份額與鼎利B份額合并為中歐鼎利份額后申請(qǐng)贖回。。在基金存續(xù)期內(nèi)不進(jìn)行收益分配，若鼎利B的凈值小于0.3元?jiǎng)t進(jìn)行到點(diǎn)折算，否則期滿(mǎn)三年后進(jìn)行到期折算。添利A適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的投資者，而添利B屬于中等風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等的投資者。中歐鼎利分級(jí)債券基金起始認(rèn)購(gòu)日為2011年5月9日，結(jié)束認(rèn)購(gòu)日為2011年6月10日。

　　博時(shí)裕祥分級(jí)債券型證券投資基金運(yùn)作方式為契約型開(kāi)放式，合同期3年，到期轉(zhuǎn)LOF的運(yùn)作模式�；�金合同生效后最初的3年內(nèi)，裕祥A每6個(gè)月開(kāi)放一次申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)，并且在開(kāi)放日裕祥A的基金份額凈值大于1.0元時(shí)，折算成1.0元；裕祥B封閉運(yùn)作。首次募集后，裕祥A與裕祥B的比例為8:2。在封閉期內(nèi)，裕祥A約定的年化約定收益率為一年期定期存款利率+1.50%，優(yōu)先分配裕祥A后的收益將分配給裕祥B。裕祥A適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的投資者，而裕祥B屬于中等風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等的投資者。裕祥A起始認(rèn)購(gòu)日為2011年5月25日，結(jié)束認(rèn)購(gòu)日為2011年6月1日，裕祥B起始認(rèn)購(gòu)日為2011年6月2日，結(jié)束認(rèn)購(gòu)日為2011年6月8日。

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