一、全球宏觀對沖基金的概念

　　全球宏觀對沖基金，指利用宏觀經濟的基本原理來識別金融資產價格的失衡錯配現象，在世界范圍內，在外匯、股票、債券、期貨及期權上進行杠桿性押注，以期獲得高額收益的基金。此類對沖基金投資的最佳時機往往是國際政治經濟的重大事件發生，國際政治經濟局勢動蕩的時候，此時市場價格動蕩起伏，宏觀對沖策略往往能夠獲得高額收益。

　　二、主要投資策略

　　全球宏觀對沖基金的管理人認為，宏觀經濟周期的波動具有很強的持續性，完成一個完整的經濟周期往往需要數年的時間。宏觀經濟周期的持續性帶來市場價格波動的持續性，在較長的時間段，股票、債券及外匯市場通常跟隨經濟形勢發生大幅度長時間的趨勢性運動，這是全球宏觀對沖基金盈利的理論基礎。概括地說，全球宏觀對沖基金重要的投資方法就是“美林證券經濟時鐘理論”。

圖1 美林證券經濟時鐘理論

　　具體來說，全球宏觀對沖基金首先會根據各項經濟指標判斷當前經濟所處的周期以及大致持續的時間，然后根據經濟周期選擇相應的投資品種。全球宏觀對沖基金主要通過對大類資產的選擇獲取收益。在經濟復蘇階段，會選擇股票進行投資，在經濟過熱階段投資大宗商品，在經濟滯漲階段會持有現金，在經濟衰退階段會投資債券。

　　全球宏觀對沖基金的另一種重要的操作手法是利用國際經濟發生重大事件引起的資產價格的劇烈波動，這些事件所引起的宏觀經濟指標的變化在很大程度上必然導致了相關國家主權貨幣匯率、股票、債券價格的重估，市場波動劇烈下，押注正確的宏觀對沖基金往往獲取驚人回報。

　　三、投資范圍選擇

　　全球宏觀對沖基金的策略擁有所有對沖基金策略中最廣闊的操作空間，能夠在全球范圍各個商品品種上進行投資。這種基金的投資策略可以說是多變的。他們可以單向多頭，也可以單向空頭，還會選擇對沖操作。宏觀對沖基金會對宏觀指標對資產價格的影響效應進行分析，選擇波動最為強烈的市場進行杠桿性投資操作。在投資組合分散性要求上，宏觀對沖基金既可以做分散性投資，也可以做較高風險的集中投資操作。

　　四、優秀的全球宏觀對沖基金必須具備的特征

　　經研究發現，優秀的全球宏觀對沖基金所須具備三個方面的特征：

　　一是對市場認知偏差所引起的非理性波動具有極強的洞察力。全球宏觀對沖基金利用了市場上各種心理，尤其是恐懼、貪婪和歇斯底里心理。他們尋找極端波動的市場，并利用投資者的非理性引起的金融資產價格失衡進行套利操作。

　　二是對宏觀經濟和重大經濟政治事件具有深刻的洞察力。全球宏觀對沖基金使用包含主要經濟變量的宏觀預測模型進行經濟分析。除此以外，對重大經濟政治事件發生時，宏觀對沖基金往往對市場極度敏感，能夠利用市場的大幅波動獲取大額利潤。

　　三是通過調研等渠道獲取大量信息。全球宏觀對沖基金對信息獲取的要求極高，他們需要獲取各主要國家的宏觀和微觀數據才能夠進行合理有效地推測。全球宏觀對沖基金獲得的數據信息是一手的甚至獨家的，并能運用公眾投資者還沒有獲知的宏觀和微觀數據進行投資操作。

　　索羅斯管理的量子基金是最優秀的全球宏觀對沖基金之一。量子基金在其存續的31年間，累計收益是4000倍，平均年復合收益率達31%。索羅斯將其投資哲學歸納為“反身性原理”。索羅斯認為人的認知能夠影響基本面，引起市場波動經常過度，在有利時機運用市場失衡進行反向操作可以獲取驚人利潤。在投資分散性要求上，索羅斯認為對于確定性較高的投資，要勇于下重注，盡可能擴大杠桿的運用，以博取高額收益。

　　五、全球宏觀對沖基金的風險特征

　　全球宏觀對沖基金與傳統投資工具之間并沒有穩定的相關關系。統計顯示，全球宏觀對沖基金的收益率與基準股票指數相關性均較小。可見全球宏觀對沖基金是投資者及組合對沖基金公司(fund of hedgefund)極好的分散化投資品種。但同時也凸顯了全球宏觀對沖基金的收益特點，即在股票市場動蕩的時間段能夠取得較高收益，而在股票市場單邊走強時可能落后市場。

　　由于全球宏觀對沖基金運用高杠桿集中投資，往往能夠獲取較高回報。不過全球宏觀對沖基金的高回報是在高風險的基礎上獲取的。全球宏觀對沖基金的風險主要來自于在運用杠桿的情況下連續賭錯市場運行方向。全球宏觀對沖基金對市場方向的判斷具有主觀的特征，若投資損失較多引起基金經理心理失衡，可能會引起后續一連串的判斷失誤，給基金公司帶來重大風險。因此理論上宏觀對沖基金被認為是高風險的，但是相對于基準指數，被認為風險很大的宏觀對沖基金，無論從哪個方面去衡量，風險均小于基準指數。

　　六、策略績效

　　全球宏觀對沖策略績效優異，從最近5年的投資業績上觀察，全球宏觀對沖基金的收益率遠遠超越標準普爾500指數，而超越的重要契機就在于2008年熊市，全球宏觀對沖基金在熊市中跌幅遠遠小于標準普爾指數，使得全球宏觀對沖基金長期表現偏強。

圖2 全球宏觀對沖基金的收益表現超越市場基準

　　在各種策略類型的對沖基金中，從最近5年期的收益表現看，宏觀對沖基金表現基本和其他策略相當，年化收益率在8.84%，低于新興市場、管理期貨及股票多空倉策略。

圖3 全球宏觀對沖基金年均收益率超過8%

　　數據來源：IFSL；好買基金研究中心

　　七、國內宏觀對沖基金的發展

　　國內宏觀對沖基金主要有梵基投資的“梵基一號”，該基金4月1日結束募集。梵基一號是梵基股權投資管理公司成立的第1只面向國內投資者，并且在國內市場運用宏觀策略進行投資的對沖基金。該基金投資范圍包括A股，商品期貨，股指期貨，債券，利率及相關產品，融資融券等，以及國家法律法規允許投資的其他金融衍生品。

　　梵基投資一直運作海外對沖基金業務，之前成立的私募基金采取“全球宏觀對沖”策略。成立于2010年12月的“梵晟宏觀策略基金”是一只注冊于開曼群島，以美元計價的國際對沖基金，通過在外匯與國際商品期貨市場上的成功操作，截止2011年4月，收益率已達58.7%。 “梵基一號”與“梵晟宏觀策略基金”投資方法趨同，不過投資范圍上有一定差異，“梵基一號”以人民幣計價，并且僅投資國內金融市場。這主要是由于國內實行嚴格的資本管制，這對宏觀對沖基金的全球化投資帶來政策阻礙。由此看來，國內要發展宏觀對沖基金還有很長的道路要走。

　　(好買基金研究中心  孫文迪)