⊙桂浩明(專欄)

　　這幾年來，我國資本市場上公募基金進入了發展的瓶頸期，規模連續三年徘徊在20000億元大關附近，無法實現有效突破。盡管公募基金數量不斷增加，新品種層出不窮，但是單個公募基金的規模卻大幅度萎縮。而更為突出的是，公募基金的績效難以令人滿意。去年算是戰勝了大盤，但是盈利不到50億元，卻提取管理費近200億元，實在有損“專家理財”的聲譽。到了今年，則又是大面積跑輸大盤。這就難怪時下新的公募基金銷售越來越困難了，老的公募基金贖回嚴重，投資者對投資規模基金意興闌珊。

　　與此同時，私募基金卻是出現了可以說是井噴式的發展。據不完全統計，現在私募基金的數量已經接近1000個，雖然單個私募基金的平均規模還很小，但也已經出現了首發規模超過公募基金的案例。在不少人看來，私募基金運作機制靈活，盈利模式合理，相比公募基金具有不少獨到的優勢。特別是在一些證券投資界的“大佬”轉投私募基金以后，人們對私募基金的認同度更是大大提高，不少證券公司也把發展私募基金客戶視為新的利潤增長點，旗下的投資顧問們更是把向投資者介紹私募基金作為重要工作。

　　在理論上，私募基金與公募基金一樣，都是從事代客理財的資產管理機構，作為一種資金的組織與管理形式，它們各有特點，事實上是適應不同客戶群體的不同要求的。在海外老牌資本市場上，一般私募基金規模會比公募基金更大一些，這是與其具體情況相符合的。在中國，作為一個新興加轉軌的市場，首先選擇大力發展公募基金，在此基礎上再適度發展私募基金，也是合乎國情的。不消說，無論是私募基金還是公募基金，在中國都還有著很大的發展空間。現在，由于各方面的原因，私募基金發展步子比較快一些，也完全可以理解，相信這還會反過來促使公募基金盡可能地完善自己，加快發展。

　　不過，需要指出的是，現在一方面私募基金發展很快，另外一方面一些深層次的問題也在迅速暴露，如果不能及時加以化解，那么不久以后就很可能要為現在的快速發展付出代價。舉個最簡單的例子。眼下私募基金還是靠業績提成作為主要盈利模式，通行的做法是，對于盈利部分按20%的標準提取業績報酬，除此之外，再沒有其他方面的收入。時下，大多數單個私募基金的規模只有2億元左右，如果一年能盈利20%(這在目前絕對已是很高水平)，那么也就6000萬元的收益，業績提成是1200萬元。而要維持一家私募基金公司，一年600萬元是少不了的，再加上包括營銷費用等其他開支，恐怕得支出近千萬元。這也就是說，私募基金忙活了一年，在股市上賺了大錢，可也就拿到幾百萬元盈利，投入與產出顯然是不成比例的。更何況，還有更多私募基金一年內達不到這個盈利水平。今年近5個月來，大多數私募基金就是虧損的，有的虧損幅度甚至高達20%。這樣的私募基金，可能生存都會有問題。在這種情況下，要有大發展當然是不現實的。事實上，現在的私募基金并沒有找到一個穩定而有效的盈利模式，甚至其開設股票賬戶的通道也是被關閉的，只能花高價來改名字。這表明，私募基金的最基本發展條件實際上并不健全。如何真正改善私募基金的生存環境，為其提供能夠實現良性循環的工作條件，爭取到相應的“國民待遇”已然十分迫切。而在這些都還沒有實現之前，過度渲染私募基金，將其在特殊條件下的階段性“野蠻生長”看作是理性的強勢崛起，乃至證券公司在經紀業務中不惜花大力氣開發私募基金客戶，不加選擇地將其推介給普通投資者，恐怕是有冒進之嫌的。

　　私募基金要發展，這是毫無疑議的。但是，這應該是在規范的前提下，要有合適的前提。如果我們承認這些前提今天尚未具備，那么就只能說：私募基金，請悠著點。(作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監)