展恒理財基金研究中心對幾家主流私募基金公司的5月投資策略調研分析顯示，大部分基金經理對2011年下半年的市場持樂觀態度。他們認為，如果下半年沒有出現新的額外的變數，CPI水平在下半年逐漸回落的趨勢還是較為明顯的。在通脹形勢并沒有根本好轉的背景下，中國的經濟增速又已經出現了一定的減緩跡象。宏觀經濟的這種變化基本符合預期。基金大多已經提前減倉，整體倉位以降至低點，所以后續資金力量很雄厚，后市繼續暴跌的可能性很小。

　　雖大跌令人意外 但背后藏反彈信號

　　本周一A股市場大跌，股市籠罩著下跌的陰影，長期以來的擔憂情緒得到應驗式的宣泄，上證綜指下跌2.93%，跌破強力支撐位2800點。行業整體普跌，只有農林牧漁、建筑建材和金融服務跑贏大盤，其他各行業全部跑輸大盤。可以說是今年以來震蕩期較狠的一次大幅下跌。

　　展恒理財認為雖然周一的大跌表面上是市場對通脹及經濟增速擔憂的集中宣泄，但是根據展恒理財上周的倉位簡報可以看出基金大多已經提前減倉，整體倉位以降至低點，所以后續資金力量很雄厚，后市繼續暴跌的可能性很小，但是值得注意的是，在連續低位盤整的情況下，大盤很難向上突破，而在這種整體基金倉位較低，市場資金持續萎縮的情況下，一旦近期加息傳言落空或者緊縮政策稍微松動，此次的大跌必定是強烈大反彈的信號。

　　銘遠投資陸煒認為市場目前沒有系統性風險，而結構性的風險較大對于后市。雖然市場會維持弱勢，但不會出現連續的大跌。由于銀行、地產等藍籌股的估值并不高，大跌的可能性不大，而由于中小市值股估值偏高，業績下滑，投資者逐漸對中小盤股失去信心，中小市值股則還可能繼續擠泡沫。因此，他認為，市場結構性的風險將會持續釋放，市場整體偏弱的格局可能會持續到第三季度。同時，他也表示，在目前的經濟背景下，1-2年內的轉型期，市場會維持寬幅震蕩的走勢，會產生一些結構性的機會。

　　上善御富劉鷹的看法是：目前是戰略性建倉的好時機。原因如下：1、投資周期向上，固定資產投資增速好于市場預期。2、近期消費增速下了一個小臺階，不會導致經濟增速顯著放緩。3、世界經濟復蘇支撐我國出口穩健增長。

　　劉鷹認為，今年出口會超預期，能夠實現20%左右的增速。綜合投資、消費和出口等分析，今年經濟依然保持快速增長，全年GDP增速為9.6%，2-4季度分別為9.4%、9.7%和10.0%通脹雖然居高不下，但不會失控，預計3季度將拐頭向下 3月開始，食品價格開始回落，這一趨勢將貫穿整個2、3季度；經濟增速的回落和房地產市場的調控，也將削弱非食品價格的上漲速度；政府的價格管制將削弱大宗商品價格上漲的傳導作用；7月份以后，CPI翹尾因素的影響開始減弱；宏觀調控對CPI的作用在下半年后開始顯現 在調整后的CPI構成中，食品和居住的占比為49.2%，這兩大項都有下降的趨勢。 

　　政策或放松，為下半年股市帶來曙光

　　下半年緊縮政策將有所放緩。下半年通脹壓力將明顯緩解，通脹水平將回落，緊縮政策將會微調，使經濟增長動力得以恢復；下半年預計財政政策有一定放松。為了控制通脹，上半年部分投資項目的審批有些延后，下半年，隨著通脹的回落，這些項目都將順利進行，新開工項目的投資增速會回升。

　　與上善御富看法相似，六禾的看法是本輪經濟的回落完全是政府主動出手調控的結果，也是經濟轉型過程中中國經濟必然需要面對的現實。考慮到目前中國經濟自身內在的增長動力依然相對強勁，并不擔心本輪經濟回落會出現失控或者硬著陸的情況。在整體經濟增速已經出現適度回落的情況下，宏觀經濟政策的主基調正在發生微妙的改變。如果經濟增速繼續回落，同時通脹指標又能夠在未來幾個月內適度穩定下來，那么中國的貨幣緊縮政策就將會隨之發生一定程度的調整，整體市場的流動性緊張局面也即將迎來拐點，下半年的市場格局也將會發生重大的變化。

　　六月份是上半年的最后一個月份，也將會是重要的市場觀察期和轉折期。目前二級市場的估值水平已經包含了流動性收緊以及經濟回落的預期，因此，目前的經濟降溫并不會對市場產生大的沖擊。六禾判斷下半年市場運行的流動性環境將會明顯好于上半年，真正的成長性股票將會重新迎來新的投資機遇。周期性權重板塊由于整體面臨2012年業績增長的壓力，將很難有實質性的表現。

　　面對反彈信號 紛紛各抒己見

　　在連續低位盤整的情況下，大盤很難向上突破，而在這種整體基金倉位較低，市場資金持續萎縮的情況下，一旦近期加息傳言落空或者緊縮政策稍微松動，此次的大跌必定是強烈大反彈的信號。

　　銘遠投資認為在資產價格下跌過程中，大部分股票缺乏機會，周期性股可以不看，而醫藥、消費、稀缺能源、節能環保等股票會有上漲的機會。

　　上善御富相信目前是戰略性建倉的好時機 。上善認為下半年投資市場具備中長期牛市的基礎：經濟基本面中長期向好

　　+ 估值處理低位水平；在經濟增長無憂，緊縮政策有所放松的情況下，下半年投資策略將由積極防御轉向積極進攻；受益于城市化進程、產能擴張周期的啟動，投資品行業是首選的行業之一，會加大房地產、煤炭、工程機械等行業配置；受益于產業結構的調整，節能環保、高端裝備等行業，也會密切關注。

　　與之前相同，六月份，六禾產品的倉位水平和持倉結構將不會有重大的改變，堅守成長性股票的投資主陣地，對下半年的業績充滿期待。

　　展恒理財基金研究中心 胡伊然