好買(mǎi)基金研究中心 武曉江

　　定向增發(fā)也叫非公開(kāi)發(fā)行，是上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者發(fā)行股份的行為。好買(mǎi)基金研究中心日前對(duì)從2006年1月1日到2011年5月9日間發(fā)布增發(fā)預(yù)案公告的461家公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，發(fā)現(xiàn)投資者如果在增發(fā)當(dāng)日參與增發(fā)并持有一年，平均收益可達(dá)120.26%。

　　高額收益讓眾多投資者企望分食一杯羹，而以靈活著稱(chēng)的私募基金成為定向增發(fā)的積極參與者。

　　私募借道“有限合伙”參與定增

　　有限合伙企業(yè)可以參與定向增發(fā)始于2009年12月底，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)修改相關(guān)指引允許合伙企業(yè)開(kāi)立證券賬戶。由于信托產(chǎn)品不能參與定向增發(fā)，在合伙企業(yè)可以開(kāi)通證券賬戶之后，不少私募公司借道合伙企業(yè)的形式募集資金參與上市公司定向增發(fā)。另外，現(xiàn)在有不少公司采用有限合伙套信托的方式來(lái)參與信托賬戶不能參與的投資，如商品期貨、股值期貨、定向增發(fā)等等。這種方式主要是通過(guò)將信托計(jì)劃作為一個(gè)有限合伙人，通過(guò)信托計(jì)劃來(lái)募集資金，然后投入到有限合伙企業(yè)中進(jìn)行投資操作。這樣既解決了信托賬號(hào)投資限制的問(wèn)題，又解決了有限合伙企業(yè)49個(gè)有限合伙人的限制。

　　據(jù)好買(mǎi)統(tǒng)計(jì)，從2010年初到2011年初，共計(jì)有24家有限合伙企業(yè)參與33家公司定向增發(fā)40次，認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份金額達(dá)到52.5億元。其中，2010年上半年有限合伙企業(yè)參與定向增發(fā)僅有7次，下半年參與則越來(lái)越密集：三季度參與6次，10月、11月分別參與6次、4次，12月則高達(dá)13次。目前，私募基金繼續(xù)活躍于定向增發(fā)市場(chǎng)。

　　定增也有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

　　2006年5月推出的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和2007年9月發(fā)行的《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》對(duì)上市公司定向增發(fā)進(jìn)行了規(guī)定與約束，其中明確規(guī)定了定向增發(fā)所需要具備的條件：發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于“定價(jià)基準(zhǔn)日”前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)(大股東認(rèn)購(gòu)的為36個(gè)月)不得轉(zhuǎn)讓。

　　值得一提的是，定向增發(fā)對(duì)上市公司的盈利情況并沒(méi)有提出要求，也就是說(shuō)虧損企業(yè)也可申請(qǐng)定向增發(fā)。上市公司盈利情況與資質(zhì)的不同，在一定程度上決定了定向增發(fā)項(xiàng)目的收益。因此，雖然整體收益較高，但據(jù)好買(mǎi)統(tǒng)計(jì)，2006年到2010年累計(jì)共有113個(gè)項(xiàng)目在解禁日市場(chǎng)價(jià)低于增發(fā)價(jià)，破發(fā)占比達(dá)到24.52%，幾乎每4個(gè)項(xiàng)目中就有一個(gè)出現(xiàn)破發(fā)。

　　博弘數(shù)君指數(shù)化參與定增

　　不同的私募基金投資定向增發(fā)市場(chǎng)的策略是不同的，其中與其它參與定向增發(fā)的有限合伙私募不同的是博弘數(shù)君。該公司去年開(kāi)始發(fā)行的一只定向增發(fā)基金以指數(shù)化的方式投資定向增發(fā)市場(chǎng)。指數(shù)化的安排可以讓博弘數(shù)君參與市場(chǎng)上所有的定向增發(fā)項(xiàng)目，不做出選股，可以使得參與單個(gè)或少數(shù)幾個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)得到風(fēng)散化，從而享受定向增發(fā)帶來(lái)的平均超額收益。