TOT兩周年系列研究報(bào)告之

　　規(guī)模篇——國內(nèi)TOT資產(chǎn)總規(guī)模超過80億元

　　私募排排網(wǎng)研究中心 張?jiān)?李伯元

　　導(dǎo)語

　　2011年5月26日， TOT在中國資本市場誕生滿兩周年。兩年來，TOT在投資者的追捧和猶豫中蹣跚前行。由于雙重收費(fèi)、短期業(yè)績平淡，TOT的成長似乎還需要邁過很多道檻，但陽光私募的崛起將為TOT提供生存土壤和充足養(yǎng)分，各方機(jī)構(gòu)的紛紛加入也最終將把TOT的發(fā)展推向一個新的高度。

　　值此兩周年之季，私募排排網(wǎng)研究中心特別推出“TOT兩周年系列研究報(bào)告”，向大家展示TOT在中國的現(xiàn)狀、以及未來的發(fā)展之路。

　　摘要：

　　TOT在中國的發(fā)展，有其必然性。近年來年陽光私募基金迅速擴(kuò)容，在產(chǎn)品數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、管理人數(shù)量上都有較大飛躍，私募基金組合產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。

　　從第一只TOT產(chǎn)品誕生至今，TOT在中國的發(fā)展歷史不到兩年，但它的增長趨勢卻異常迅猛。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年4月，國內(nèi)共發(fā)行TOT產(chǎn)品52只，總規(guī)模超過80億元。

　　TOT的發(fā)展陽光私募產(chǎn)品的豐富密切相關(guān)，而國內(nèi)高收入群體日漸擴(kuò)大為陽光私募的發(fā)展提供了客戶基礎(chǔ)。TOT在未來出現(xiàn)大發(fā)展符合海外發(fā)展的大趨勢，伴隨著高端理財(cái)市場擴(kuò)大和投資者理財(cái)觀念的成熟，TOT面臨巨大的發(fā)展空間。

　　隨著國內(nèi)陽光私募產(chǎn)品不斷增多，業(yè)績和風(fēng)格分化日益明顯，開發(fā)私募基金中的組合產(chǎn)品逐漸具備了條件及必要性。

　　TOT，即信托中的信托，它主要由銀行、信托、券商、第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行，其操作方式是在信托平臺成立一個母信托，然后由母信托選擇已經(jīng)成立的陽光私募信托計(jì)劃進(jìn)行投資配置，形成一個母信托控制多個子信托的信托組合品。TOT產(chǎn)品將TOT管理人選擇陽光私募信托計(jì)劃的優(yōu)勢與陽光私募基金經(jīng)理選擇投資時(shí)機(jī)和選擇股票的專業(yè)優(yōu)勢相結(jié)合，達(dá)到間接投資證券市場和分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　共發(fā)行TOT52只總規(guī)模超過80億元

　　2009年5月26日，中國的第一個TOT產(chǎn)品“平安財(cái)富·東海盛世一號”正式成立，該產(chǎn)品由平安信托發(fā)行，東海證券擔(dān)任投資顧問，招商銀行作為保管銀行，選擇7家陽光私募作為子信托的投資管理人，邁出了TOT 產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新的第一步。

　　伴隨著高端理財(cái)市場擴(kuò)大和投資者理財(cái)觀念的成熟，陽光私募TOT也逐漸被越來越多的投資者所認(rèn)知，商業(yè)銀行、信托公司、證券公司以及第三方機(jī)構(gòu)紛紛試水。

　　2009年下半年，郵政儲蓄銀行和光大銀行先后開發(fā)了“郵儲金種子精選投顧”和“光大陽光私募寶”兩款TOT產(chǎn)品；11月，華潤信托又開發(fā)了另一種模式的私募組合基金---華潤信托托付寶TOF，產(chǎn)品完全由信托公司發(fā)行和管理；2010年9月，第三方機(jī)構(gòu)融智投資發(fā)行第一只TOT產(chǎn)品——華潤信托·融智組合寶1期。

　　從第一只TOT產(chǎn)品誕生至今，TOT在中國的發(fā)展歷史不到兩年，仍處于萌芽期，但它的增長趨勢卻異常迅猛。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年4月，國內(nèi)共發(fā)行TOT產(chǎn)品52只，總規(guī)模超過80億元。其中，2009年發(fā)行產(chǎn)品6個，2011年前4個月成立的產(chǎn)品達(dá)12只。

　　TOT在中國的發(fā)展，有其必然性。一方面，陽光私募信息的透明度較一般理財(cái)產(chǎn)品低，多數(shù)投資者因無法獲取陽光私募產(chǎn)品和私募基金管理人的全面信息，在選擇產(chǎn)品時(shí)存在很多盲區(qū)。而TOT模式，則可以通過管理人對私募機(jī)構(gòu)的調(diào)查和研究，了解各款陽光私募的投資策略和私募管 理人的操作風(fēng)格、投研團(tuán)隊(duì)的變化等詳細(xì)信息，提供區(qū)別化的產(chǎn)品，以滿足個性化的投資需求。另一方面，各私募機(jī)構(gòu)在投研團(tuán)隊(duì)、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)收益配比等方面分化明顯，而構(gòu)建私募基金的動態(tài)投資組合，可以平滑不同市場環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)和收益，使投資者獲得長期穩(wěn)定的絕對收益。

　　規(guī)模仍面臨10倍以上發(fā)展空間

　　TOT的發(fā)展陽光私募產(chǎn)品的豐富密切相關(guān)。近年來年陽光私募基金迅速擴(kuò)容，在產(chǎn)品數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、管理人數(shù)量上都有較大飛躍，其規(guī)模和數(shù)量是TOT迅速發(fā)展的基本條件。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年4月31日，全國共發(fā)行了證券投資類信托產(chǎn)品1479只。其中2010年全年發(fā)行的信托產(chǎn)品總數(shù)達(dá)488只，2011年前4個月發(fā)行245只。

　　而國內(nèi)高收入群體日漸擴(kuò)大為陽光私募的發(fā)展提供了客戶基礎(chǔ)。根據(jù)招商銀行發(fā)布《2011中國私人財(cái)富報(bào)告》，2010年，可投資資產(chǎn)1 千萬人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量達(dá)50 萬人，且高凈值人群投資陽光私募、私募股權(quán)增速明顯加快，2008-2010 年年均復(fù)合增長率達(dá)100%。

　　另外，據(jù)招行調(diào)查，高凈值人群對個人可投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以中等風(fēng)險(xiǎn)和保守居多，占受訪人群的比率繼續(xù)擴(kuò)大超過80%。而以陽光私募為投資對象的TOT產(chǎn)品具有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢，更符合富人的理財(cái)需求。

　　TOT在未來出現(xiàn)大發(fā)展也符合海外發(fā)展的大趨勢。根據(jù)國金證券研究，與國內(nèi)TOT相似的產(chǎn)品FOHF(對沖基金的基金)，在海外市場已經(jīng)成為高收入家庭和機(jī)構(gòu)投資者理財(cái)?shù)闹匾�組成。數(shù)據(jù)顯示，自1971年FOHF引入美國，經(jīng)過三十多年的發(fā)展，F(xiàn)OHF的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)6000億美元，占全球?qū)�沖基金總規(guī)模的40%。

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2009年9月，全球FOHF管理規(guī)模約為共同基金管理規(guī)模的4.3%。而國內(nèi)現(xiàn)有的TOT管理規(guī)模占公募基金管理規(guī)模約0.4%， TOT的資產(chǎn)管理規(guī)模至少還有10倍以上的發(fā)展空間。

　　考慮到國內(nèi)資產(chǎn)證券化比率較低、公募和私募等機(jī)構(gòu)投資者占比角較少， 未來TOT的發(fā)展前景或更為廣闊。

　　表1：TOT產(chǎn)品匯總(截至2011年4月)