中國陽光私募基金2011年第一季度運行情況分析

　　報告摘要：

　　1、57.14%私募虧損頭尾差距拉大2011 年一季度股票市場繼續震蕩，滬深300 指數上漲3.04%。中國陽光私募基金在一季度的表現并沒有讓投資者滿意，791 個非結構化證券類信托產品(開放式)的平均收益率為-0.47%，215 個結構化證券投資類信托產品(封閉式)的平均收益率為1.24%，32 個TOT 私募證券投資組合產品的平均收益率為-3.34%

　　2、28.57%產品凈值處于面值以下791 個非結構化產品中，大部分產品的凈值在面值之上，處于盈利狀態，但28.57%的產品凈值依然處于面值以下，其中成立時間在2009 年的占多數，有91 個，其次是2010 年。

　　3、市場錯判，踏錯節奏是私募虧損的重要原因2011 年一季度先跌后漲，市場波動加劇，期間上證綜指上漲4.27%，滬深300 指數上漲3.04%，中小板指下跌6.32%，創業板指數下降11.37%。不難看出，一季度主要是藍籌行情，對于鐘情于中小盤股的私募基金來說，不但跑輸大盤，而且還有不同程度的虧損。

　　一、私募基金一季度的業績表現

　　1、57.14%私募虧損頭尾差距拉大2011 年一季度股票市場繼續震蕩，滬深300 指數上漲3.04%。中國陽光私募基金在一季度的表現并沒有讓投資者滿意，791 個非結構化證券類信托產品(開放式)的平均收益率為-0.47%，215 個結構化證券投資類信托產品(封閉式)的平均收益率為1.24%，32 個TOT 私募證券投資組合產品的平均收益率為-3.34%，收益比較圖如圖一所示。

圖1，不同類型產品收益比較圖

　　數據來源：私募排排網

　　私募基金的整體收益水平同比2010 年一季度略有下降，去年的收益率為-0.11%。從圖一看可以看出，私募頭尾相差繼續拉大，最為明顯的是開放式和封閉式產品，開放式相差51.97%，結構化的相差56.32%，TOT 組合的表現則較為平穩。從791 個開放式私募產品的表現來看，實現正收益的產品共有399 個，僅占42.86%，半數以上的產品依然處于虧損狀態。從收益率區間分布來看，漲幅在10%以上的產品有29 只，占3.67%；漲幅在0-10%之間的有310 只，占39.19%；虧損在0-10%之間的產品有423只，占53.48%；虧損幅度在10%以上的有29 只，占3.67%，如圖二所示。

圖二：開放式產品一季度收益分布圖

　　2、28.57%產品凈值處于面值以下791 個非結構化產品中，大部分產品的凈值在面值之上，處于盈利狀態，但28.57%的產品凈值依然處于面值以下，其中成立時間在2009 年的占多數，有91 個，其次是2010 年。如圖3 所示，2008 年熊市以來，共有53 支產品仍未回到面值，其中最差的產品是深國投·鑫鵬1 期，截止2011 年3 月18日，其凈值為35.18，累計虧損達64.82%。

　　二、市場錯判，踏錯節奏是私募虧損的重要原因2011 年一季度先跌后漲，市場波動加劇，期間上證綜指上漲4.27%，滬深300 指數上漲3.04%，中小板指下跌6.32%，創業板指數下降11.37%。不難看出，一季度主要是藍籌行情，對于鐘情于中小盤股的私募基金來說，不但跑輸大盤，而且還有不同程度的虧損。從一季度私募基金的調查結果來看，偏謹慎占多數，樂觀派較少，如圖4 所示。

　　圖4：

　　數據來源：私募排排網

　　除了對行情的錯判外，投資板塊的選擇也是私募虧損的致命因素。2011年一季度，周期類的建材、機械、化工、鋼鐵、銀行等行業輪番上漲，而非周期的醫藥、商業、食品等行業則出現了下跌。由于板塊的快速輪動，能否踏準節奏是反應私募業績的重要條件。從一季度我們對私募基金管理人的調查結果來看，私募對板塊的選擇分歧較大，從一月的大盤藍籌到二月的消費和新興產業，再到三月的制造，如圖5所示。

圖5：

　　從市場的業績表現來看，這些板塊除了在二月份有不錯表現外，一月和三月都有較大幅度的下跌，最明顯的消費和醫藥板塊，大盤藍籌則有不錯的漲幅。

　　從倉位調查結果來看，盡管私募基金看淡行情，但其持股倉位并不低，多數在半倉以上。從圖6 可以看出，從一月到三月，私募基金的持股倉位逐漸增加，特別是50-80%之間占了近六成。

圖6：

　　三、結論

　　一季度私募基金的表現如大盤一樣先揚后抑，從整體來看依然是負收益，表現并不佳。結合業績和調查結果來看，我們認為造成這種現象的主要原因如下：

　　第一，從一季度A 股市場環境來分析，2011 年市場風格輪換明顯，較之2010 年發生根本性的變化。這種板塊上的輪動效應加大了陽光私募的運作難度，策略的轉換滯后于市場的輪動，導致了某些陽光私募在業績的表現上落后于大盤的走勢；

　　第二，從私募操作風格來分析，陽光私募更偏好成長性，因此在選擇上多持有中小盤股票，這一偏好也可能會對一季度的整體業績造成一定程度的影響。一季度同期大盤股的表現明顯優于中小盤。

　　第三，從私募本身特點分析，在這樣的輪動行情中，風格較為積極的小型私募優勢明顯；這表現在集中持股和倉位控制兩個方面。首先，規模較小的私募一般集中持有幾只股票，從短期的這種業績來看，和持有十幾只股票的私募相比，容易出現大的分化，特別是一季度板塊分化比較明顯的這種環境下；其次倉位控制，規模較小的私募基金一般保持在較高倉位，只要抓住行情就能獲取超額收益，反之則損失慘重；而規模較大的私募基金倉位一般控制在六七成，所以凈值波動率不大。