海通證券首席基金分析師：婁靜

　　根據2011年5月6日至2011年5月19日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告季報的基金，估 算股票與混合型基金的股票倉位1，對比2011年4月29日至2011年5月12日(剔除五一假期，以下稱“上期”)測算的股票、混合型開放式基金的倉位，我們發現，股票、混合型開放式基金股票倉位的簡單平均由上期的76.56%降至本期的71.10%，下降了5.46個百分點，處于07年以來的中低水平。

圖 1 基金平均測算倉位降至2007 年以來中低水平

　　股混開基倉位大幅下降。

　　從基金類型上看，本期股票、混合型基金倉位較上期均遭遇較大幅度縮水。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由81.36%縮減至75.62%，平均減倉5.74%；混合型開放式基金平均倉位由69.57%降 至64.45%，平均減倉5.12%。基金倉位下降可能有三方面因素：一是持倉股票市值下跌，二是基金申購贖回，三是 基金公司主動減倉。考察中證800漲跌幅情況，本期中證800指數較上期平均下跌0.36%。考慮到股票市值的下跌 會被動拉低股票倉位，假設在估算期間基金持股不動，且假定申購贖回的影響較小，依據中證800指數跌幅，可以 推算本期股票型基金倉位應為81.31%，而目前股票型基金倉位是75.62%，說明股票型基金主動減倉5.69個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響，混合型基金的倉位應為69.49%，而目前混合型基金的倉位估算為64.45%，即混合型基金整體主動減倉5.04個百分點。

　　為了增強測算倉位的準確性，從本期報告開始，我們在倉位測算模型中采用中證800指數數據，替代原先的滬深300指數。

　　七成以上基金主動減倉。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均測算倉位數據的218只股票型和148只混合 型開放式基金。通過分析基金的主動增減倉情況，可以看出，股票型基金方面，72.94%的基金主動減倉，其中四成 以上主動減倉超過10%；增倉方面，本期約27.06%的基金主動增倉，其中八成以上基金主動增倉幅度不超過5%。對于混合型基金，本期約76.35%的基金進行主動減倉，其中近四成基金降幅不超過5%；增倉方面，23.65%基金主 動增倉，以5%以內增幅為主。具體情況如下圖所示：

　　大型基金管理公司以主動減倉為主。分析主動管理股票混合型基金規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為73.82%，相比于上期，減少了4.30個百分點。前十大基金管理公司除博時倉位小幅 上升外，本期倉位均不同程度縮水。主動增減倉方面，嘉實主動減倉7.46%，幅度最大，博時(1.62%)有小幅主動 增倉。