□好買基金研究中心 朱世杰

　　近兩年，隨著信托證券賬戶資源日漸枯竭，新私募在借助信托發行產品的道路上越走越窄。同時，由于股指期貨一直未對信托形式的私募開放，國內私募基金向對沖基金正式轉變遲遲沒有實現。部分敢于“吃螃蟹”的私募基金，通過在形式和策略上的一系列創新，開啟了我國私募基金走向對沖的大門。

　　有限合伙推動創新

　　2009年12月，修改后的《證券登記結算管理辦法》首次明確了合伙企業可以開立證券賬戶，有限合伙制私募基金逐漸進入投資者視線。2010年2月成立的銀河普潤成為國內首只合伙制私募證券基金。有限合伙制私募的出現，繞開目前信托形式私募不能投資于股指期貨的限制，給了私募更大的創新空間，從而開啟了私募創新的大門。

　　根據好買基金研究中心的不完全統計，截至目前，約有30多家私募公司在基金形式或策略上進行了一定程度的創新。一些新成立的私募基金公司為了方便將來發行對沖策略的基金，直接將公司注冊為有限合伙企業，如泰達鼎晟、實力資產等。

　　一些私募公司考慮到結算、信息公布方便以及資金監管安全，在合伙制的基礎上，還是選擇信托渠道發行產品，從而出現了有限合伙制嵌套信托模式。比如民森推出的民晟系列、博弘數君推出的博弘定向增發指數型系列基金等。

　　國外對沖基金主流都是采取有限合伙制的形式，但目前我國法律對于有限合伙制私募的稅收、監管等方面還沒有明確規定。有限合伙制私募基金是否會成為今后我國私募發展的主流，還需要相關政策法規來引導。

　　創新策略不斷涌現

　　私募基金形式上的創新，也在一定程度上為基金策略上的創新掃除了障礙。

　　一些私募借助合伙制形式，開通股指期貨業務。以民森旗下的外貿信托·民晟系列A、B、C號為例，三只基金采用有限合伙嵌信托的模式，均采用市場中性的投資策略。基金倉位中15%用于做空股指期貨，且根據1∶6的比例進行放大，剩下約85%的倉位做多滬深300指數的指標股，其中選出的個股標的完全依靠模型。基金以此將市場系統性風險對沖，余下的非系統性風險則由基金選股好壞決定，所以這三只基金的收益將主要依賴于基金的數量選股模型。由于民森這三只基金成立時間僅一個多月，凈值只是微漲，其凈值表現目前還不具備分析的意義，該對沖策略效果如何還需要更長的時間檢驗。

　　此外，一些老牌私募公司，如朱雀、混沌也新設立有限合伙企業形式的基金，沒有明確采取某種對沖策略，而只是將部分資金頭寸投資于股指期貨以進行套期保值。

　　定向增發基金也是近期涌現出的一類創新型基金。以2010年11月成立的博弘數君股權投資基金合伙企業為例，在策略上，該基金所募集資金只投資于一級市場上定向增發股票；而在結構上，該基金采取有限合伙嵌套信托的模式，公司將基金以有限合伙企業的形式進行注冊，基金管理人博弘數君作為該有限合伙企業的普通合伙人，而另外不超過49只的信托基金產品作為有限合伙人投資于該有限合伙企業，其實質上也形成了一個子基金嵌套母基金的結構。

　　從博弘數君股權投資基金的業績來看，該基金自成立以來至今年3月初，凈值基本和指數同步。但3月以來該基金出現持續上漲，走出獨立于大盤的行情，其中一只子基金外貿信托-博弘定向增發2期近3個月收益為50.14%，在所有私募中位列第一。