官兵/漫畫(huà)

　　證券時(shí)報(bào)記者 海秦

　　陽(yáng)光私募產(chǎn)品激增的同時(shí)，存量信托賬戶(hù)逐步枯竭帶來(lái)的問(wèn)題正在日漸突出。一些私募基金由于沒(méi)有等到信托賬戶(hù)而導(dǎo)致新產(chǎn)品被迫“流產(chǎn)”，與此同時(shí)，現(xiàn)有信托證券賬戶(hù)則倍顯稀缺，價(jià)值百萬(wàn)。“現(xiàn)在不是我們買(mǎi)不買(mǎi)的問(wèn)題，而是你給定金提前預(yù)定、預(yù)定了還不一定有的問(wèn)題。”一家陽(yáng)光私募人士無(wú)奈地表示。

　　苦無(wú)賬戶(hù)新產(chǎn)品“流產(chǎn)”

　　事實(shí)上，自2009年7月份監(jiān)管層叫停信托賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)后，陽(yáng)光私募為了新產(chǎn)品的“上戶(hù)”問(wèn)題，各種手段、方式可謂層出不窮。最早，陽(yáng)光私募普遍購(gòu)買(mǎi)信托公司已有的證券賬戶(hù)，但目前這一方式因私募產(chǎn)品激增、存量賬戶(hù)有限、身價(jià)暴增，一些考慮成本的陽(yáng)光私募已逐步淡出這一模式。

　　據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至5月20日，非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品中存續(xù)的共計(jì)968只，結(jié)束的118只。結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品中存續(xù)的共計(jì)469只，結(jié)束的共計(jì)334只。盡管非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募產(chǎn)品激增，但陽(yáng)光私募因賬戶(hù)問(wèn)題不能發(fā)行而流產(chǎn)的就更多了。

　　一家位于上海的陽(yáng)光私募基金公司人士對(duì)記者透露，目前現(xiàn)存證券賬戶(hù)起步價(jià)在150萬(wàn)元至200萬(wàn)元之間，因信托公司品牌、大小、賬戶(hù)是否有過(guò)交易記錄、對(duì)募集規(guī)模是否有要求等因素而不等，一些品牌較好的信托公司，賬戶(hù)費(fèi)均有最低價(jià)，“我們公司已存證券賬戶(hù)本身就不多，公司最低價(jià)是200萬(wàn)元。有些賬戶(hù)對(duì)募集規(guī)模有要求，300萬(wàn)元、500萬(wàn)元也不足為奇。”一家大型信托公司上海分公司人士告訴記者。

　　而證券時(shí)報(bào)記者從上海一家小型陽(yáng)光私募了解到，公司好幾期新產(chǎn)品都因?yàn)闆](méi)有賬戶(hù)而不幸“流產(chǎn)”。“每一次，都是產(chǎn)品、銀行、信托，所有的因素都具備了，最終壞事就壞在賬戶(hù)問(wèn)題上。”據(jù)透露，目前在談的一個(gè)信托賬戶(hù)，不足200萬(wàn)元，盡管對(duì)這家規(guī)模尚小的私募而言成本很吃力，但依然想爭(zhēng)取過(guò)來(lái)。“不過(guò)已經(jīng)談了很久了，看樣子，這次又要黃了。”上述私募基金的人士無(wú)奈表示。據(jù)透露，具體的操作手段上，還存在很多空間，比如提前預(yù)支賬戶(hù)定金等。

　　繞道信托合伙制

　　信托賬戶(hù)等不到，一些不安于等待的陽(yáng)光私募開(kāi)始尋覓新的出路。《證券登記結(jié)算管理辦法》修改后，合伙企業(yè)可以開(kāi)立證券賬戶(hù)得到明確，也讓陽(yáng)光私募看到了曙光，繞過(guò)了信托賬戶(hù)受限的障礙。這就是說(shuō)，基金管理人組織形式為公司制，基金的組織形式為有限合伙型，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人。不過(guò)，這一模式存在的問(wèn)題就是投資者作為有限合伙人，申購(gòu)贖回都會(huì)非常麻煩，因?yàn)樯婕暗狡髽I(yè)的工商登記變更股東。

　　在此基礎(chǔ)上，有了一種新模式信托合伙制，由陽(yáng)光私募和信托公司的子公司成立合伙制企業(yè)，由這個(gè)合伙制企業(yè)去開(kāi)戶(hù)、發(fā)信托產(chǎn)品，投資者買(mǎi)的是信托產(chǎn)品，但實(shí)際管理是陽(yáng)光私募。投資人的申購(gòu)贖回均是在信托內(nèi)部，變更登記依然要做，但變更的只是出資額的變化，而并非合伙人發(fā)生變動(dòng)。

　　對(duì)這一模式，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，之所以用信托的子公司而不是信托公司直接做合伙企業(yè)，是因?yàn)樾磐泄�司出了�?wèn)題要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資人可以追溯到注冊(cè)資本、股東所有財(cái)產(chǎn)上去。而子公司是有限責(zé)任公司，作為普通合伙人僅承擔(dān)有限責(zé)任，賠掉注冊(cè)資本就可以宣告破產(chǎn)。據(jù)了解，這一模式目前得到不少陽(yáng)光私募的垂青。