《投資者報》記者 尚志科

　　“澤熙的個股我們會重點盯。”私募基金經理A近日對《投資者報》記者說。

　　“我們的發展目標是管理規模3—5年內超越澤熙。”私募基金經理B對記者表示。

　　曾經有人懷疑，陽光私募界不大可能產生“王亞偉”式的神人。近期記者在跟多位陽光私募基金經理交流后發現，多人或提及澤熙重倉股，或將澤熙定位自己的目標。

　　這些跡象表明，澤熙有成為私募界“王亞偉”式標桿的潛力。當記者把這一觀點拋給阿爾法基金研究中心研究主管莊正時，得到了他的默認。

　　目前陽光私募有1600多只產品，管理規模上千億元。不少業績出現爆發增長的公司，都將發展目標定位為做大規模。

　　也有不少冷靜者。私募基金經理C就調侃：“哪位兄弟那么有自信啊？過度自信是會崩盤的。”

　　規模上去，業績下來，歷來都是資產管理行業的一個怪圈，陽光私募也不例外。陽光私募該如何平衡業績的持續性，與做大規模間的沖動？

　　私募做強新標桿

　　從容、尚雅……一個個私募大佬，在2011年的市場業績中“倒了下去”。

　　當記者問私募基金經理B做強影響力的原因時，他回答：“今年以來私募的老大哥們，尤其是公募派業績大幅下滑，給私募行業丟了臉面，該有一批新人給這個行業爭爭氣了。”

　　產品數量和規模呢？“3—5年內超澤熙吧”。他說，這兩年自己一直在蟄伏期，團隊配置和投資能力都做了重組準備。

　　無獨有偶，私募基金經理但斌(微博)也在微博上說，一位朋友“剛去深圳調研了19家私募基金。不少公司都將未來5年的規模目標定在了50億到100億。”

　　1978年出生的澤熙領軍人徐翔，有“前寧波漲停板敢死隊隊長”之稱。但其為人卻極其低調，加上其產品發行后與華夏大盤精選一樣都會封閉，業界對澤熙最新規模沒有統一說法。據記者了解，2010年，其規模已達到60億元，目前澤熙規模很可能已接近百億元。

　　但在發行產品數量上，在澤熙之上的大有人在。目前私募產品數量最多的三家公司，分別是上海尚雅投資、上海朱雀投資和北京星石投資。他們平均擁有30只以上的產品。他們均成立于2007年，而澤熙投資成立于2009年底。

　　這些私募做大的途徑，一般是憑借歷史上良好的超額收益，促使日后的規模迅速增長。如2007年與2009年分別成為私募業績冠軍的云國投、新價值，2008年業績優異的星石投資，2010年產品表現優異的尚雅投資，在日后規模都迅速膨脹。

　　這些管理人產品數量迅速增長，將國內陽光私募基金行業的行業集中度提升到和成熟市場相當的水平。目前產品數量最多的前十大管理人，幾乎掌管了全行業近1/5的產品數量。

　　澤熙的做強道路似乎更隱蔽，沒有大量的產品發行，沒有做主動的宣傳。而憑借其神秘背景、出色的投資業績、精準凌厲的操作手法、眾多重倉股頻頻暴漲，被市場所追捧。這種影響力相比之前的私募，更深入人心，或許這也是不少私募將澤熙作為標桿的原因。

　　規模“沖動”遇懲罰

　　私募產品性質靈活，且持有的小盤股落后于市場表現，清盤、業績下滑的質疑纏身。莊正認為，“問題沒市場所反映的那么嚴重，如果跟公募放在一起的話，私募業績會更好。”

　　規模做大是否直接影響業績？他的研究發現，規模過大，會削弱私募基金獲取超額收益的能力，導致旗下產品業績排名差距越拉越大。

　　如云國投2008年規模擴張后業績一路下滑，2010年跌至后1/3；星石投資排名下滑同樣發生在規模增長最快的2009年，從前三滑落到后1/3；2009年私募冠軍新價值，2010年產品數量增至24只，2011年以來業績在后1/3。

　　規模大了，同系產品間的分化不可避免。如2010年云國投旗下收益率最好的產品和收益率最差的產品之間排名相差近80%。而在2007年規模未擴張時，這一差距不到30%。

　　以蔣國云為例，創立瀚信資產前，他管理的股票型集合資產管理計劃2007年—2009年在同類產品中名列國內第一。到陽光私募后，在短短一年中成立了13只非結構化私募產品。但截至目前，這些產品只有3只實現正收益，其余10只跌幅多在15%至5%間。

　　業績分化原因，除了產品數量增多外，多基金經理制、投資風格差異、打造明星產品等，都會不同程度拉開產品之間的業績高差。

　　如新價值實行多基金經理制，客觀上拉大了不同產品之間的業績差距以及投資風格差異。

　　“從容產品按投資風格分已經分別有優勢系列、穩健系列、成長系列基金等，按行業基金分有醫療行業系列基金等。但無論是產品說明書、信托合同還是月度報告，都不見其對不同風格產品差異的描述，更沒有對不同產品風險收益特征歷史業績的比較。”莊正表示。

　　對于私募迅速擴充規模，但斌也不認同，“私募基金還是走內生性增長更靠譜。”

　　莊正也表示，私募基金規模擴大后業績分化也說不過去。“如3個產品買同一股票時不會影響流動性。而10個產品同時買一只股票會影響流動性。”

　　他的觀點是，私募基金過早夸下海口，三年超過澤熙不現實。“三年后超越現在的澤熙，還是未來的澤熙呢？跟澤熙同等規模的私募基金，為什么沒有人像他那樣那么頻繁進入十大流通股東？他把規模做上去了，為什么操作還會那么靈活？私募基金需要先把管理能力、投研團隊做扎實。”

　　同系分化不公平

　　從不同的年度看陽光私募業績榜單，都會出現不同的面孔。陽光私募能不能長期戰勝市場？

　　一位私募基金經理戲言：“從每年基金排名的后十名中，揀選資金管理者，如果哪一年排名沖進了前十名，一定要換資金管理者。”

　　莊正也有同感。他目前發現的主要問題是評級，“沒有辦法甄別出來業績是否具有持續性，還需要評價機構做出更系統的跟蹤和評價。”

　　單以年度表現看，私募產品不缺好產品，但把期限拉長點，就不容易找到。“現在好多公司的產品都是1—2個在前面，做出了知名度。其實，這些產品只是在某個月沖了一下，然后把一年收益做出來。而其他產品并不理想。”他表示。

　　而很多后續投資者的介入，都是沖著前期產品的業績預期。他認為，產品出現分化，對新進入的投資者來說是不公平的，管理人需要給投資人作出更明確的解釋。“如果不小心買到表現特別差的產品，讓管理人怎樣去說服投資者是被公平對待的？”

　　陽光私募要不要做更多產品，是對投資人負責任的表現。而規模的大小，也因人而異。規模做大，會影響投資標的的選擇，也難逃業績分化。

　　也有部分私募選擇了穩扎穩打。如深圳武當資產目前共管理18只陽光私募，這18只產品近一年業績在前1/4—前1/2之間，絕對收益和指數相當。近一年，該公司沒有發新產品，主要精力用來打造投研團隊，如引進了券商的高開宇和公募的劉冀云。或許，這值得同行借鑒。