好買基金研究中心 武曉江

　　定向增發，也叫非公開發行，是上市公司向符合條件的少數特定投資者發行股份的行為。好買基金研究中心日前對從2006年1月1日到2011年5月9日間發布增發預案公告的公司作為統計樣本，假設投資者在增發發行日根據增發價買入，并持有1年，納入統計范圍的461只產品平均收益達到120.26%。高額的收益，無疑讓眾多投資者企望分食一杯羹，而以靈活著稱的私募基金，成為這一產品的積極參與者。

　　有限合伙模式，私募定增大門打開

　　有限合伙企業可以參與定向增發始于2009年12月底，當時證監會修改相關指引允許合伙企業開立證券賬戶。由于信托產品不能參與定向增發，在合伙企業可以開通證券賬戶之后，不少私募公司借道合伙企業的形式募集資金參與上市公司的定向增發。

　　另外，現在有不少公司采用有限合伙套信托的方式來參與信托賬戶不能參與的投資，如商品期貨、股值期貨、定向增發等等。這種方式主要是通過將信托計劃作為一個有限合伙人，通過信托計劃來募集資金，然后投入到有限合伙企業中進行投資操作。這樣既解決了信托賬號投資限制的問題，又解決了有限合伙企業49個有限合伙人的限制。

　　私募參與定向增發：24家私募，33個定增，52.5億元

　　據好買基金研究中心統計，從2010年初到2011年初，共計有24家有限合伙企業參與33家公司定向增發40次，認購增發股份金額達到52.5億元。其中，2010年上半年，有限合伙企業參與定向增發僅有7次，下半年參與則越來越密集：三季度參與6次，10月、11月分別參與6次、4次，12月則高達13次。目前，私募基金繼續活躍于定向增發市場。

　　下表列出了近一年多參加過定向增發，或者有參加定向增發意向的部分私募有限合伙企業。

　　定增項目收益差距巨大，基金策略決定風險

　　2006年5月推出的《上市公司證券發行管理辦法》和2007年9月發行的《上市公司非公開發行股票實施細則》對上市公司定向增發進行了規定與約束，其中明確規定了定向增發所需要具備的條件：發行對象不得超過10人，發行價不得低于“定價基準日”前20個交易日公司股票均價的90%，發行股份12個月內(大股東認購的為36個月)不得轉讓。值得一提的是，定向增發對上市公司的盈利情況并沒有提出要求，也就是說虧損企業也可申請定向增發。上市公司盈利情況與資質的不同，在一定程度上決定了定向增發項目的收益。因此，雖然整體收益較高，但據好買基金研究中心統計，2006年到2010年，累計共有113個項目在解禁日市場價低于增發價，破發占比達到24.52%，幾乎每4個項目中就有一個出現破發。

　　不同的私募基金投資于定向增發市場的策略是不同的，但是大多數的基金都只挑選參加一部分的定向增發項目。其中，與其它參與定向增發的有限合伙私募不同的是博弘數君，公司去年開始發行的一只定向增發基金，以指數化的方式投資于定向增發市場。指數化的安排，可以讓博弘數君參與市場上所有的定向增發項目，不做出選股，這樣可以使得參與單個或少數幾個定向增發項目帶來的風險得到風散化，從而享受定向增發帶來的平均化的超額收益。